港股：谁在主导年末“混乱无序”的下跌？

　　● 港股策略周论：谁在主导年末“混乱无序”的下跌？

　　11月中旬以来，港股指数再度回落，结构“混乱无序”。谁在主导年末波动？是盈利预期、无风险收益率，还是风险溢价？我们简评如下。

　　下跌诱因仍是估值，风险溢价上行是关键，抵消了美债利率下行的积极影响；而EPS预期波动平稳，意味着基本面并不是市场下跌的主因。

　　风险溢价为何上行？“外生冲击”老生常谈。相较短期风险传染，大家对于中长期不确定性更关注。

　　从结构来看，为何会出现强势股补跌？我们认为，这与机构博弈行为密不可分，政策和估值扰动下的年底换仓提高摩擦成本和强势股补跌。

　　后续油价是需要重视的关键变量——若油价上行，可能压制“低通胀、低利率”带来的估值扩张，但对国内PPI的拉动能缓解盈利压力。对于市场走势而言，油价温和上行或是最优解。

　　如何更从容应对？风险偏好的波动变幻莫测，使得短期表现“阴晴不定”；但盈利中周期的向上“螺旋”可能形成，无需过度纠结年底市场波动。

　　如何布局来年？展望2020年，我们对港股战略看多，或迎缩小版“戴维斯双击”；行业建议布局低估值、“抗通胀”、“软服务”三条主线。年底低估值的价值品种可能受益，如银行、地产、资本货物(重卡、机械)等。

　　●市场概览与情绪跟踪

　　本周(12.2-12.6)恒生指数上涨0.58%，板块方面，恒生一级行业多数上涨，工业表现最好，能源业跌幅最大。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例小幅下降，主板沽空比例小幅上升。

　　●宏观流动性与估值跟踪

　　本周(12.2-12.6)人民币兑美元汇率保持稳定，10年期美债收益率小幅走高至1.84%，中美利差收窄至134BP.WTI原油价格59.1美元/桶。恒生指数PE 9.52倍，低于历史均值。

　　● 一致预期EPS跟踪

　　本周(12.2-12.6)彭博对于恒生指数与国企指数19年EPS增速一致预期小幅下调。

　　●南下北上资金跟踪

　　本周(12.2-12.6)北上资金大幅净流入205.5亿元，南下资金净流入103.2亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。

　　●风险提示

　　美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预期。

　　（文章来源：广发香港）