挂牌千余天挥别新三板 虎嗅科技估值困局难解

　　自2015年12月1日起在全国股转系统挂牌公开转让，虎嗅科技(834527.OC)曾是备受瞩目的“科技媒体第一股”。

　　2月13日晚，《虎嗅科技关于公司股票暂停转让的公告》显示，为配合公司业务发展和长期战略规划需要，经慎重考虑，公司拟申请股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。相关议案已通过董事会审议，并即将于2月15日召开的股东大会进行审议。

　　挂牌1000余日后，虎嗅即将结束其新三板之旅。

　　　　挂牌三年

　　虎嗅成立于2012年，2015年12月在新三板挂牌。彼时，虎嗅曾领先36氪、钛媒体等科技媒体登陆资本市场，成为备受瞩目的科技自媒体挂牌第一股。

　　挂牌后，其业绩也如过山车般起起伏伏。

　　2015年，虎嗅科技实现营收1652.87万元，盈利82.13万元；2016年营收增长至1987.07万元，利润却反向下跌变为-334.28万元；到了2017年营收3698.23万元，净利润扭亏为盈定格在306.67万元(更正后)。

　　在最新的2018年中报中，公司实现营收1891.31万，同比增长60.88%，净利润363.81万，同比增长1141.15%。截至2018年6月30日，公司总资产为4164.39万元，净资产为3360.55万元。公告称，“报告期内公司继续深耕优质内容，公司微信公众号被评为最有价值微信公众号科技类第一，公司凭借在垂直细分领域的影响力，使得本期整合营销收入大幅增长，且随着收入规模增长和运营效率提高，期间费用的收入占比降低，公司盈力能力增强。”

　　起起伏伏的业绩背后，是虎嗅较为固定的商业模式。

　　据2018年半年度报告，公司属于互联网信息服务业，细分行业为科技与创新信息服务，商业模式为在向特定人群提供免费商业资讯基础上，谋取“网络广告+整合营销+线下活动+内容付费+培训服务+电商业务”等收入及相应利润。2017年年报也提到，报告期内，公司新增电商业务，旗下职场消费品牌虎cares，结合虎嗅资源，为办公场景下的年轻人提供好物好书好食。

　　虽有所拓展，也是建立在原有商业模式基础之上，公司商业模式未发生变化。

　　自挂牌以来，虎嗅的主营业务一直以整合营销、广告业务和线下活动为主，其中整合营销和广告业务收入占比和毛利率较高。2017年、2018年，主营构成中增加了“内容付费与其他”，总体占比较小。

　　根据记者了解，不似挂牌之时的瞩目，登陆新三板三年多以来，采取协议转让方式的虎嗅长期处于零成交状态。

　　直到2019年1月25日，股东浙江诸暨头头是道投资合伙企业(有限合伙)在全国中小企业股份转让系统通过盘后协议转让方式完成184.8万股的增持，权益变动前浙江诸暨头头是道投资合伙企业(有限合伙)持股2.66%，权益变动后持股比例为10%。

　　2018年9月19日，虎嗅科技发布定增方案，公司拟向王亦丁、李彤、冯庆方、周栋、王潇昕发行股票不超过17.60万股，融资额不超过人民币70.38万元，股票的发行价格为4.00元。本次增发后，公司总股本达2517.6万股，市值为10070.38万元，市盈率为12.18TTM。募集资金用途为补充流动资金。

　　其后公告显示，这次定增实为面向公司董监高及核心员工的股权激励。

　　“应该就是普通的股权激励，只是因为在新三板挂牌，触及了披露条件，和摘牌时点没有太大联系。”2月13日，有资深新三板分析人士向记者表示。

　　　　资本路径各异

　　对于摘牌原因，记者2月13日多次致电虎嗅科技，截至发稿尚未获得回复。不过，13日有大型券商新三板业务负责人向记者分析，这或与新三板市场近两年行情清淡有关。

　　三板做市指数在今年1月触及历史最低点706点，市场流动性持续低迷，投资者整体处于亏损状态。与此，中介机构也在收缩新三板业务，暂停新增业务，退出存量业务，部分券商甚至裁撤做市部和场外业务部。

　　数据显示，2017年下半年以来，新三板有多个月退市公司数大于挂牌数，新增挂牌数量也大幅减少，新三板市场长期以来处于冷周期。

　　“甚至有些公司故意不按时间披露年报，想通过不发年报来强制被退市。因为主动退市麻烦，不披露年报被强制退市简单一些。”前述新三板业务负责人补充道。他表示，监管要求高，市场清淡，企业自身不规范，这些都是新三板公司退市的原因。

　　有新三板资深观察人士也告诉记者，对于很多企业来说，挂牌维持费用一年要几十万，融资作用并不明显，还有信息披露的要求，一些企业在权衡利弊之下往往用脚投票。

　　从虎嗅来看，目前其市值为1.91亿，而其2014年6月B轮融资时已超过此估值。

　　2012年、2013年兴起了众多科技媒体，回头来看，其走出了不同的资本路径。

　　紧随2015年末挂牌新三板的虎嗅，估值一亿的科技媒体爱范儿也在2016年挂牌新三板，其后也长期处于零成交状态，目前总市值1.13亿。

　　36氪则做出了不同的选择。此前流露出的一份融资文件显示，36氪于2015年年中完成了拆除VIE架构，据传瞄准3-5年后登陆A股。

　　2017年12月13日，36氪正式公布获得首轮融资，融资金额3亿人民币，由国宏嘉信资本、戈壁创投领投，分众传媒、杭州金投、百度视频跟投。这是国内新传媒行业规模最大和最引人瞩目的融资之一。

　　彼时36氪创始人、集团董事长刘成城表示，下一步的目标将瞄准IPO。“36氪传媒从创办至今已经走过了第一阶段，业务站稳了脚跟，得到了行业的认可。接下来，在2016年、2017年连续两年盈利的基础上，也要考虑上市、回报股东的事了，也可以在登陆资本市场后有实力做更多有价值的业务。”

　　后来36氪亦被传出分拆旗下业务赴港上市的消息，不过尚未得到证实。相比其他科技媒体，36氪亦介入交易环节。截至2016年12月13日，36氪共进行7轮融资，其中一轮获得来自招商局创投等的数亿元融资，据称最新估值为60亿。

　　另一着名科技媒体钛媒体来看，其截至2018年4月18日共获得6轮融资，一轮投资方为国家新媒体产业基地，估值未知，此前有人猜测估值在4-5亿元之间。

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