从新三板到科创板：28家来自新三板 “三类股东”或迎来突破

　　摘要 从新三板到科创板：28家来自新三板，“三类股东”或迎来突破。（安信证券） 　　传智播客拟上市，从单一业务迈向综合并举

　　传智播客拟上市，计划募集3.95亿元

　　IT培训机构传智播客向深交所递交招股申请书，本次拟公开发行不超过4100万股，占发行后总股本的比例不低于10%。公司是一家国内领先的从事非学历、应用型计算机信息技术(IT)教育培训的高新技术企业，致力于通过自主研发的优质课程内容、教学系统和自有教研团队为学员提供高水平的 IT 技术教育培训服务。

　　国内第二大IT培训机构，实现从单科软件培训班到综合型职业教育机构

　　传智播客旗下业务可分为IT短期培训、IT非学历高等教育培训和少儿非学科素质教育培训三条业务线，并拥有IT教育品牌“黑马程序员”、IT在线教育平台“博学谷”、高等教育机构“传智专修学院”、少儿教育品牌“酷丁鱼”以及IT互联网精英社区“传智汇”等五个品牌。根据弗若斯特沙利文报告，传智播客2017年市占率为2.11%、位列第二位，稳居国内IT培训的领先地位。

　　IT职业培训市场进入黄金发展期，2022年预计达到603亿元

　　IT培训赛道相对细分市场空间较大，下游景气度高需求旺盛；人才市场供求错位催生职业教育黄金发展机会，信息技术职业技能教育市场的总收入从2013年186亿元增至2017年的332亿元，预计到2022年将达到人民币603亿元(弗若斯特沙利文报告)。目前IT培训市场目前还相对分散，国内规模相对较大的行业知名公司包括达内科技、传智播客、火星时代(百洋股份收购)、光环国际、翡翠教育(【、】收购)等。

　　品牌口碑突出，IT培训行业领军者

　　公司深耕IT培训赛道，目前已经形成良好的品牌形象与行业口碑，有力支撑了公司持续获得客户来源和保持良好经营业绩；且高度重视师资队伍建设，推行股权激励、加强教研端的投入，保障高品质教育内容和品牌影响力的持续扩大，2018年研发费用率5.27%。公司以口碑营销作为最主要的营销方式，销售费用率在10%左右，远低于行业内其他公司。

　　对标海内外可比公司，公司规模体量第二、盈利能力突出

　　我们对标达内科技、光环国际等可比公司，发现：

　　业务运营：形成5大业务并举局面，2018年学科短期现场培训6.85亿元(占比80%以上)，主要分布在华北、华南和华东；

　　盈利能力：2018年营收7.91亿元，净利润1.73亿元，规模体量行业第二；

　　费用下降：规模效应显现，期间费用率逐年下降，2018年为24.91%，其中销售费用率10%左右，研发费用持续投入；

　　对标可比：传智播客适用群体为高中、大学端的it职业培训，在获客成本以及销售费用端具备优势，整体规模体量在行业中位列第二；且具备深厚的盈利基础。

　　风险提示

　　异地扩张带来的管理风险，行业增速不达预期。

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　　从新三板到科创板系列三：28家来自新三板，“三类股东”或迎来突破

　　科创板受理112家企业，28家来自新三板

　　截至最新科创板已有112家受理企业，新一代信息技术共50家，智造(智能制造、航空航天等)14家，生物医药(生物制品、高端化药、医疗设备和技术服务等)28家，新能源(先进核电、新能源车产业链等)6家，新材料(先进钢材、有色、化工材料等)9家，环保(技术装备、环保产品等)5家。111家科创板受理企业中有28家来自新三板，其平均营收为6.87亿元，低于111家科创板受理企业均值(15.26亿元)；28家归母净利润平均为9008万元，低于111家均值13747万元；招股书预计市值为28.73亿元，低于111家科创板受理企业平均值56.44亿元。来自新三板的28家企业构筑了科创板受理企业整体的“中间层次”，但我们仍能找到个别特色产业的公司个别指标远超111家企业均值。如3D打印领域的先临三维近三年平均研发投入占比高达29%，远超科创板受理企业均值，而合金材料领域的西部超导招股书预计市值为80亿元，远超均值56亿元。

　　新三板有13家企业发布公告表达科创板意向但尚未申报(受理)，这类企业位于新三板“金字塔”上层

　　目前有13家新三板企业明确发布公告称有科创板意向但尚未申报或受理，从体量来看位于新三板市场“金字塔”结构的中上层。28家来自新三板的科创板受理企业和13家表达意向的新三板企业按照利润体量和股权分散度两个维度来刻画，主要集中在股东户数100以内，净利润1亿以下的范围。但不乏个别已经受理的企业股东户数超过100户，挂牌期间交易活跃且利润体量较大在1亿元以上，典型代表为金达莱、嘉元科技、西部超导、久日新材、赛特斯等。

　　“三类股东”问题或将迎来突破

　　截至最新已申报科创板的28家新三板企业中有7家含有“三类股东”，根据最新问询情况进展，部分公司如映翰通、贝斯达仍旧对“三类股东”进行了穿透。西部超导在首轮问询回复函中详细披露了“三类股东”备案、设立、减持、合规等信息，没有进行穿透至自然人的披露，目前已进行了二轮问询回复，而且在上交所二轮问询中没有继续问询关于“三类股东”的问题，困扰新三板多年的“三类股东”问题在科创板或迎来突破。

　　风险提示

　　上市进度不达预期、流动性风险、政策风险。

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　　睿易教育：合作学校的认可及示范作用明显，净利润增长369.5%

　　事件

　　公司发布2018年年报，实现营业总收入1.49亿元，同比去年增长40.27%；实现净利润5256.96万元，同比去年增长369.5%。

　　教育信息化综合解决方案提供商，应用于中小学校的信息化教学

　　公司的主营业务为教育信息化产品的研发、销售及配套软硬件的技术支持，核心产品“睿易云教学系统”深度融合了互联网科技与实际教学，可大规模、常态化、全学科、全过程地应用于中小学校的信息化教学。公司客户主要为中小学校及学生个人，以高中学生为主。

　　研发投入持续注入，睿易云教学平台不断更新升级

　　公司持续在教育信息化方面探索和耕耘，目前公司已经成为《人民教育》和华东师大教育学部的战略合作伙伴，并与华东师大成立联合的云教学实验室和推动基础教育的云教学联盟，睿易云教学系统是核心产品(公司官网)。具体内容包括海量的题库系统、强大的题库编辑器、个性化学习系统。2018年，公司通过加大研发投入并结合实际应用中的问题对产品不断更新升级，使其在教学、中的灵活性、易用性大大提高，2018年研发费用本期比上年同期增加73.74%，主要原因是加强了研发力量，增加研发人员导致。

　　合作学校的认可及示范作用明显，全国推广逐步深入

　　截至2018年，“睿易云教学系统”已应用于200余所学校，在用师生数量超10万人，实现了大规模、常态化、全学科、全过程地应用。公司合作学校既有北京大学附属中学、上海华东师大二附中、青岛二中、镇海中学、曲靖一中等全国性名校，也包括绵阳东辰国际学校、攀枝花七中、淄博五中、成都双流中学等区域性名校。合作学校的认可及示范作用带动了公司产品在当地及全国范围内的推广。由于公司销售规模增长以及部分地区提价所致，2018年经营活动产生的现金流量净额本期比上期增加243.16%。

　　教育信息化政策利好持续释放，行业景气度提升

　　2010年，教育信息化上升为国家战略，成为国家信息化建设的重要组成部分。2012年起，国家重点强调以“三通两平台”为抓手，全面推进教育信息化进程。2018年4月，教育信息化进入2.0阶段，以“三全两高一大”为目标，持续推动信息技术与教育深度融合，并提出构建一体化的“互联网+教育”大平台。

　　投资建议

　　截至最新市值为13亿元，pe为24.7X，建议关注。

　　风险提示

　　市场竞争风险、营运资金不足引致的风险、税收优惠政策变动风险。

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　　荣信教育：原创实力进一步强化，全球架构布局稳步推进

　　事件

　　公司发布2018年年报，实现营业总收入3.5亿元，同比去年增长6.56%；实现净利润4084.3万元，同比去年增长22.89%。拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税)。

　　中高端精品童书品牌，细分市场排名领先

　　公司主要从事中高端幼教益智产品(儿童互动类图书产品)的策划、设计、制作与发行及全球版权引进与输出业务。截止2018年底，公司旗下“乐乐趣”品牌童书在零售市场少儿出版社中码洋占有率排名全国第五，科普、低幼两个细分市场排名在全国少儿出版社中稳居第一(数据来源：开卷数据)。

　　整合渠道管理，销售规模持续增长

　　2018年公司加强渠道市场推广运营管理，进行跨界、跨平台整合营销活动，针对新书及渠道现有重点品采用社群首发、全渠道铺货的营销推广模式。线上以新媒体、新传播形式及客户平台跟踪热点进行推广；线下渠道以故事姐姐体验式活动及跨界跨品牌营销推广等方式，在实现全国一、二、三线城市主要零售书店品牌全覆盖的情况下，新开发客户148家。公司业务增长稳健，市场占有份额稳步提升，当期销售收入同比增长6.56%，趣味翻翻书、神奇立体书销量均保持增长。

　　强化原创实力，少儿图书品类增多

　　2018年公司原创图书出版占比达到40%以上，尤其是富有中国传统文化特色的书籍颇受市场追捧。其中“乐乐趣”原创甲骨文图画书《小汉字大故事》备受关注。与“中国国防科工局探月与航天中心”以及中国航天基金会共同策划出版“乐乐趣”原创科普立体书《嫦娥探月立体书》入选“2018年度中国30本好书”、2018 年“中华优秀科普图书榜”少儿原创榜单；公司英国原创编辑团队出版的《神奇植物立体书》反响较好。

　　布局全球架构，进一步夯实竞争优势

　　2018年，公司完成非公开股票发行，累计融资超过1.1亿人民币，公司蓄力开拓海外市场，除组建英国本土原创编辑团队外，在香港设立全资子公司荣信教育股份(香港)有限公司，在美国设立全资子公司Ronshin International，参与国际化竞争；10月入股 Cottage Door Press，进一步开拓国际市场，形成海外竞争优势，打造“乐乐趣”品牌国际影响力，以增强自身原创能力，提升公司核心竞争力。

　　投资建议

　　截至最新市值为6.51亿元，pe为16X，建议关注。

　　风险提示

　　存货减值风险、着作权被侵害风险、图书选题不能满足市场需求的风险。

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　　美的物业：国家一级资质物业服务企业，业绩持续高增长

　　事件

　　公司发布2018年年报，全年实现营业收入6.48亿元，同比增长45.14%；实现归母净利润8762.61万元，同比增长56.40%；扣除非经常性损益后净利润8529.50万元，同比增长58.97%。经营活动产生的现金流量净额17135.26万元，同比增长196.89%(公司年报)

　　国家一级资质物业服务企业，众多荣誉加身

　　公司是一家拥有国家一级资质物业服务企业，主营业务为物业管理服务、 地产开发前期销售配合服务、 其他物业增值服务，客户包括房地产开发企业、小业主、政府单位、旅游景区管理单位等。公司积累多年物业管理经验，拥有专业的物业综合管理能力、较高的品牌认可度、严格品质服务控制体系、以及专业化的运营管理团队，美的物业佛山君兰江山、邯郸美的城、遵义美的城、江西南部美的城四个项目荣获“中国幸福社区范例奖——物业服务范例奖”。(公司年报)

　　营业收入增长迅速，物业管理服务为主要收入来源

　　公司2018年营业收入为6.48亿元，同比增长45.14%，主要原因是承接新项目及滚动开发项目新增交付面积，导致收入增加。营业利润为1.11亿元，同比增长56.65%，主要原因为：(1)物业管理面积及项目增加，经营规模扩大，毛利率与上期基本持平；(2)本期丧失对美家智能控制权，对其采用权益法核算，故投资收益较上期增加715.66万元。从收入构成来看，物业管理服务收入占总收入的比重有所上升，2018年物业管理服务收入为6.28亿元，同比增长59.33%，收入占比由88.22%增长至96.84%，主要原因为在2018年公司承接了较多的开盘项目，故前期销售配合服务占比上升。增值服务收入占总收入比重由11.78%下降至3.16%，主要原因是公司在 2018 年丧失对美家智能的控制权，美家智能不再纳入公司合并范围，故导致物业增值服务收入下降。(公司年报)

　　增值服务市场规模广阔，资本市场助推行业发展

　　以物业管理百强企业为例，根据全国物业管理协会的数据，基础物业服务收入占总收入的比例达 83%，但仅贡献了69%的利润；而收入占比为17%的增值服务则能贡献31%的利润。因而各企业注重挖掘物业服务的附加值，嫁接移动互联网、大数据、云计算等新技术，收集、整理和分析业主的衣食住行等生活需求数据。未来，随着互联网应用的进一步推广以及人均可支配收入的持续增加，增值服务的市场规模预计仍将持续增长。(公司年报)

　　投资建议

　　截至到最新收盘，公司股价29.58元，市值为15.14亿元，PE为17.3X，建议关注。

　　风险提示

　　关联方业务依赖风险、劳务成本较高风险、业务分包协作风险。

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　　等保2.0正式发布网安机遇来临，科创板已有5家信息安全公司受理

　　思考1:等保2.0时代，将带来哪些新机遇？

　　等保2.0于5月13日正式发布，更高的要求和更大的管控范围将提升信息安全需求。

　　相比等保1.0，等保2.0将“云大物智移”纳入管控范围，等级划分趋严，整合控制措施，鼓励创新方法，强化法律约束。随着我国信息系统的安全保护要求提高和管控范围的增大，行业需求有望增加。

　　思考2:站在当前时点，信息安全市场将如何发展？

　　2017年全球网络安全产业规模989.86亿美元，2016-2021年年复合增长率8.1%，预计2021达1330亿美元，有较大发展空间。(Gartner)

　　我国IT安全支出虽占比重远低于发达国家水平，但在2013-2017年，我国信息安全年均复合增长率约21.65%，远高于全球市场增长，预计2018年达515亿元。(工业信息安全产业发展联盟，IDC)

　　区域差异明显，北美、西欧、亚太三足鼎立，合计份额超90%，日本、中国、印度等10个亚洲国家2017年占比22.7%。(Gartner)

　　我国信息安全行业参与者众多，10强公司累计市占率40%。在一些细分子行业中，由于产品壁垒高，格局相对集中，头部效应明显。2017年我国信息安全行业10强公司依次为360企业安全、启明星辰、华为、深信服、【、】、亚信安全、新华三(紫光股份并购)、天融信(南洋股份并购)、安恒信息(科创板IPO，第二大股东阿里)、卫士通。(安全牛)

　　思考3:5家科创板信息安全标的简析，未来前景如何？

　　在科创板5家信息安全公司中，除连山科技专注于军事、军工信息安全外，其他4家标的恒安嘉新、山石网科、安博通、安恒信息的业务主要涵盖云安全管理、数据安全管理、网络安全管理与物联网安全管理等，具有一定程度的重合。

　　5家公司财务情况整体向好，盈利能力不断增强。其中，安恒信息营业收入体量最大，2018年营收6.4亿元。恒安嘉新归母净利润最大，2018年归母净利润9664万元。

　　5家科创板信息安全行业公司均重视研发，持续积累技术经验，拥有多项发明专利，并在全国多地设立产品与研发中心，不断增强创新与产品开发能力。其中，安博通已申请发明专利共109项，12项已取得发明专利证书，拥有计算机软件着作权74项。

　　山石网科的预计募资金额最高，为8.94亿元，安博通的预计募资金额最低，为2.98亿元，5家公司募集的资金主要投向网络安全平台升级与产品升级与研发。

　　风险提示

　　宏观经济下行，信息安全发展、等保2.0落地不及预期。

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　　开元物业：酒店式物业服务行业领先，财务状况持续向好

　　事件

　　公司发布2018年年报，全年实现营业收入7.25亿元，同比增长31.01%；实现归母净利润6882.49万元，同比增长32.90%。公司首次公开发行股票并在创业板上市申请获中国证监会受理。(公司年报)

　　综合性市场化物业服务提供商，业务覆盖范围广

　　公司是一家市场化运营的多业态、综合性物业服务提供商。公司遵循“立足杭州、充实浙江、发力长三角、放眼全中国”的业务发展战略，坚持市场化的业务发展模式，聚焦优势业态和优势区域，以“酒店式服务”为特色，通过多年管理与服务体系的创新，积累了丰富的多业态物业管理经验，为住宅、公共、医院、办公及商业等物业业态提供专业的物业管理服务，服务范围已覆盖浙江、上海、江苏、河南、山东等区域，在当地名列前茅。(公司年报)

　　营业收入高速增长，华东地区为主要收入来源

　　公司2018年营业收入为7.25亿元，同比增长31.01%，主要原因是管理规模增长。其中物业服务收入为7.07亿元，收入占比为97.43%。从地区来看，华东地区是收入主要来源地，收入为6.77亿元，同比增长35.61%，收入占比为93.33%，主要原因是浙江地区营业收入占比增长。东北地区以大连和哈尔滨地区为主，营业收入波动较大，主要由于哈尔滨 2015 年度承接一处住宅小区物业管理，后该项目在 2017 年 9 月撤出。 (公司年报)

　　坚持酒店式物业服务，管理机制灵活

　　公司坚持以“酒店式物业服务”为特色，提供专业化与差异化的服务，相比物业管理项目主要来源于地产开发母公司的规模化物业管理公司，公司拥有多年的市场化运营经验，运行机制的优势使公司相比同业能够提供更高性价比的服务，且具有充足的市场开发动力，竞争能力较强。公司于 2016 年、2017 年、2018 年连续三年被中国指数研究院评为“中国物业服务市场化运营领先品牌”企业。(公司年报)

　　管理团队年轻化、专业化，品牌口碑良好

　　公司拥有年轻化、专业化管理团队。高级管理人员主要集中在 70-80 后年龄段，具有充足的行业资源和较强的执行力；中级管理人员主要集中在 80 后，具有充足的活力与动力。同时公司引入员工持股的激励方式， 激发骨干成员

　　的积极性。同时，公司已通过质量管理体系、环境管理体系、职业健康安全管理体系、能源管理体系等多项管理体系认证，注重自身品牌影响力的提升，专注服务中高端物业。公司获得“2018 全国物业管理综合实力百强企业”、“2018 中国物业服务百强满意度领先企业”、“2018 中国医院物业管理领先企业”、“浙江名牌产品”、“杭州名牌产品”等殊荣。公司在中国物业管理协会发布的《2018 全国物业管理行业发展报告》中，公司荣列中国物业服务企业综合实力排名第 27 位，在公司业务分布的主要区域，形成了良好的口碑效应，具有较强的品牌影响力。(公司年报)

　　投资建议

　　截至到最新收盘，公司股价18.73元，市值为7.69亿元，PE为11.2X，建议关注。

　　风险提示

　　市场竞争风险、业务地区集中度过高风险、业务外包风险。

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　　剖析在线教育跟谁学的盈利生意经

　　跟谁学拟登陆美股，有望成为首家仅融资A轮即盈利、并成功IPO的在线教育公司

　　跟谁学以K12和语言、职业资格及生活兴趣类课程为核心，主要服务人群覆盖了k12、大学、职场人士等，采用在线直播大班来开设课程，同时配备双师。公司从创立至上市不到5年，上市前融资两次；创始人为原新东方执行总裁陈向东。于近期在美股提交招股书，公司有望成为首家仅融资A轮即盈利、并成功IPO的在线教育公司。

　　公司为第三大k12在线教育服务商(市占率1.32%)，所处赛道蕴藏近4000亿市场空间

　　根据公司招股书，跟谁学是中国第三大在线K12大型课后辅导服务提供商，按照2018年营收计算市场份额约为1.32%。移动化、网络化生活习惯+教育需求上升+技术更新迭代，驱动在线快速发展。根据弗若斯特沙利文，中国在线K12课外辅导市场的渗透率预计将从2018年的9.5%增加至2023年的45.0%；预计2023年将进一步增加至3672亿元(534亿美元)，复合年增长率为64.8%。

　　付费课程注册人次大幅增加(2019Q1同比+226%)，k12业务占比达到75%

　　从公司付费课程注册人次来看，2017/2018/2018Q1/2019Q1为6.50万、55.23万、5.83万和19.01万，2019Q1同比增长226%；且K12课程平均学费上涨幅度也超过20%。量价齐升带动，K12收入占比超3/4，成了跟谁学的重要助推器。

　　获客、转化、续班、扩科能力持续提升，2018年净利润1965万元、实现扭亏为盈

　　在线直播大班课规模效应逐步显现，分季度数据看，销售费用率从100%以上、2018Q2下降至30%左右，目前在37%左右；研发费用和管理费用率2017年到2019年第一季度环比和同比持续下降，2019年第一季度研发费用收入占比为11%、管理费用收入占比为5%，2018年成功扭亏为盈，实现净利润为1965万元。且核心业务持续健康增长、量价齐升为跟谁学产生充沛现金流，2019年第一季度现金净收款3亿元(+392%)。

　　对标新东方在线，处于“初级发展阶段”、盈利能力较弱但成长能力突出

　　从业务内容、财务数据等角度对标新东方在线，其中：

　　业务不一致：新东方在线大学教育业务占比较高，付费用户(占比56.25%)&用户流水(占比72.15%)均占大头；跟谁学目前重心在于k12业务，k12营收占比达到75%。

　　整体比较：跟谁学营收体量仅为新东方一半；整体盈利能力不明显，但成长能力突出，2018年营收增速307.16%、净利润增速为122.6%。费用端看新东方在线规模效应突出。

　　聚焦k12:跟谁学主打k12业务且增长迅速，规模效应逐步显现；新东方在线正在大力布局k12 ，目前体量较小。在k12业务领域，二者将是主要的竞争对手。

　　风险提示

　　政策推进力度不及预期、产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧。

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　　海诺尔：多个城市生活垃圾发电项目筹备中，业绩有望持续

　　事件

　　公司发布2018年年报，实现营业总收入2.47亿元，同比去年增长75.62%，实现净利润为7021.07万元，同比去年58.31%。公司拟以权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利3.4 元(含税)。

　　生活垃圾处理发电运营商，处置费+售电收入是主要来源

　　公司主要收入来源为垃圾处置费收入及焚烧发电的售电收入。每月公司按照垃圾处理量和约定的垃圾处置费标准向当地政府收取垃圾处置服务费，同时向国家电网出售除自用电外的剩余电量并取得收入。公司主要以BOT、TOT等模式从事城市生活垃圾处理业务。

　　差异化定位，专注于中小城市生活垃圾处理

　　与目标市场定位于大中型城市的垃圾处理服务商不同，公司设立之初采取差异化竞争策略，专注于中小城市生活垃圾处理领域。精准的市场定位和差异化竞争策略使得公司在中西部地区的中小城市生活垃圾处理市场形成了一定的竞争门槛，拥有较高知名度和领先的市场地位，单体项目总体能保持持续盈利，在该区域具有较强竞争力，2018年毛利率为47.5%(+3.79pct)。

　　掌握核心技术，具备全方位服务能力和领先的专业技术

　　公司掌握了针对中小城市生活垃圾低热值、高水份等特点的焚烧处理专业技术，如渗滤液、飞灰等三废处理技术，以及液压多段往复式炉排技术为核心的全焚烧处理系统技术。公司是高新技术企业、中国环境保护产业骨干企业、四川省技术中心和四川省建设创新型试点企业，目前拥有1项国家发明专利和57项实用新型专利，并广泛应用于公司投入运营的多个垃圾处理项目。同时，公司参与了国家环保部《环境现场执法技术规范》的制订工作，先后承担了“中小城镇生活垃圾全焚烧处理技术及成套设备产业化推广”等四川省重点科技支撑项目。

　　品牌知名度突出，运营经验丰富

　　公司专注于城市生活垃圾处理业务，“海诺尔”品牌已在市场上具有较高的知名度和美誉度。公司先后获得了“四川省建设创新型试点企业”、“四川省环保产业 50 强”、“2018 年度绿色供应链CITI 指数(企业环境信息公开指数)全行业排名第 98 名(环保行业第 18 名)”等荣誉。截至目前，公司运营的城市生活垃圾处理项目，共达标处置生活垃圾165余万吨，并输出绿色电力2.03亿千瓦时，为省内外14座市县区提供优质的生活垃圾处置服务。

　　多个项目筹备中，未来成长性可观

　　2018年9月14日，由公司投资的宣汉县生活垃圾焚烧发电项目已完成全部核准手续，进入施工筹备阶段；由公司投资的成都邓双环保发电厂项目已完成全部核准手续，进入施工筹备阶段；由公司投资的内江市城市生活垃圾焚烧发电项目，已完成工程主体设施建设，进入设备安装阶段。未来随着项目的实施，成长性有望。

　　投资建议

　　截至最新公司市值为12.05亿元，对应PE为19.2X，建议关注。

　　风险提示

　　市场竞争风险、城市生活垃圾处理特许经营项目的获得、审批及实施风险

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　　兑吧集团赴港上市，站上SaaS+移动广告行业新起点？

　　写在前面

　　5月7日，兑吧赴港上市，发行价为每股6港元。募集资金约5.87亿港元。截至5月10日，每股6.26港元(+4.33%)，总市值69.56亿。本文将对兑吧发展状况，行业情况以及主要竞争企业进行深度分析，解读用户运营SaaS发展趋势。

　　内剖结构：兑吧仅用五年坐稳行业龙头，有何秘籍？

　　兑吧是一家用户运营SaaS及互动式效果广告平台，为企业提供涵盖拉新、促活、留存、变现的全周期用户运营服务。起源于2011年由陈晓亮成立的杭州兑吧，公司于2014推出了用户运营SaaS平台。

　　目前，兑吧集团旗下涵盖用户运营SaaS平台“兑吧”、互动式效果广告平台“推啊”两大主营业务。其中，“兑吧”通过为移动APP提供积分运营工具和签到工具等工具，帮助企业降低运营研发投入和人力成本，提升APP运营效率；“推啊”通过在移动APP内实现悬浮按钮、页面跳转、消息推送等实现移动APP的互动式广告。

　　短短五年时间内，兑吧实现了营收和用户数快速增长。2018年营收达11.4亿元(+76%)，经调整的净利润2亿(+73%)。公司两大业务分别占据国内用户运营SaaS行业首位及国内移动互动式效果广告行业的首位。

　　纵观行业：兑吧能否继续利用先发优势，随SaaS行业同步加速？

　　据艾瑞咨询，中国线上及线下业务用户运营SaaS的市场规模从2013年的人民币2亿元增至2018年的人民币44亿元，并且预计2023年达419亿元。而中国移动互动式效果广告市场规模预计将从2018年的人民币21亿元增至2023年的人民币135亿元，主要是由不断增长的渗透率及若干关键驱动因素所推动。

　　在获客成本递增的趋势下，头部公司更能把握日后行业高速增长的机遇。在未来，用户运营SaaS行业将向线下延伸，互动式效果广告凭借高变现率与高转化率具有广阔前景。

　　横向对比：比起典型SaaS玩家微盟、有赞，兑吧有何异同？

　　纵观国内用户运营SaaS领域，微盟和有赞表现出众。微盟是腾讯社交网络服务平台中小企业云服务提供商，主要在微信上提供SaaS产品，2018年SaaS营收达3.47亿元人民币。有赞则主要通过微信小程序提供帮助商家经营移动社交电商和全渠道新零售的SaaS软件产品及人才服务，2018年中国有赞商家服务分部的营业额约为5.03亿港元。

　　与两者相比，兑吧的业务布局、客户结构和营销模式均有所不同。

　　在业务布局上，兑吧有着“SaaS+互动式效果广告”，后者才是营收主力军。而微盟、有赞SaaS产品营收能力较强。

　　在客户结构上，兑吧SaaS专注于App企业，微盟、有赞为典型电商类SaaS玩家，同时有赞70%客户为“腰部”线下门店。

　　在营销模式上，微盟具有销售渠道优势，兑吧与有赞的推广途径较简单直接。

　　风险提示

　　依赖互动式效果广告业务，受其不利变动影响、行业竞争加剧，业务发展不及预期。

　　（文章来源：安信证券）