(会议纪要)分级基金的条款分类与套利策略

分级基金只是对收益进行了重新分配,本质上a、b 两部分份额事实上是同一块资产。基础份额(母基金)可以视作一种普通的开放式基金,其条款和操作与普通的开放式基金相同,可以在一级市场进行申购和赎回,但不可以上市交易。a 和b 份额可以上市交易,但不能单独赎回。母基金可以按比例(大多是1:1)进行拆分,也可将a 和b 份额合并转换为基础份额。

在折溢价率的确定问题上,现在通常认为a 的折溢价率决定b 的折溢价率。因为a 份额为固定收益类产品,其估值相对较为明确,可以参考市场上同样信用等级的信用债(aa+或aaa 级)。约定收益率高于市场利率为折价交易,反之则为溢价交易。a 的折溢价率由市场利率决定,在配对转换机制下,a 的折溢价率将对b 产生影响。

下折是对a 端的一种保护机制,即当b 端下跌到一定程度时,通过缩减份额把净值调整为1。a 超出的部分可以变为母基金赎回,这实际上相当于缩短了a 的久期,使得a 有一定的做空期权价值。上折是当母基金上涨到一定程度时,b 的杠杆作用趋于消亡,为了恢复初始杠杆水平将b 份额的净值调整为1,多出的部分变为母基金赎回。

分级基金套利可分为溢价套利和折价套利。价格比净值低很多时,可以考虑进行折价套利,可以分为以下两种情况:第一种情况是指数下跌导致b 份额大幅下跌,带来母基金折价;第二种情况是指数上涨,但由于b 的需求不足导致母基金折价。这种情况较少出现,但并非不存在,如今年的国泰房地产。这种情况也比较适合机构和散户参与套利。

当价格比净值低很多时,可以考虑进行折价套利,可以分为以下两种情况:第一种情况是指数下跌导致b 份额大幅下跌,带来母基金折价;第二种情况是指数上涨,但由于b 的需求不足导致母基金折价。这种情况较少出现,但并非不存在,如今年的国泰房地产。这种情况也比较适合机构和散户参与套利。

分级基金的优势还体现在以下几个方面:1.分级基金b 端带杠杆,在指数上涨时可以放大收益。但另一方面b 的杠杆效应是双向的。目前国内存在价值投资、趋势投资、主题投资、重组投资几种形式,作为杠杆类品种的投资,推荐采用的是趋势投资。投资者对b 端的投资应该设置合理的止盈或止损点,合理控制投资的风险。2.投资分级基金b 端还有一个的优势是交易过程中产生的费用只有佣金,没有印花税,只相当于股票的四分之一。3.分级基金的a 端现在具有较高的隐含收益率,值得投资者关注。