凯石：均衡配置布局主题

　　导语

　　权益类产品配置：牛途不改，回撤加仓；均衡配置，布局主题。一季度主要经济指标全面遇冷，下行压力有所增大，宏观调控升级，调控路线沿总量+定向方式展开，央行降准之后降息预期再度升温，货币政策总体偏松，居民资产再配置进程持续，权益类资产中长期战略配置价值依然向好。尽管受两融规范、杠杆管控、IPO提速、获利盘回吐压力增大、监管舆情风险警示等各因素影响，市场短期或迎来阶段性调整，但在牛市格局下的调整回撤应被视为增仓布局、优化结构、改善组合长期收益的良机。此外，长期经验显示在市场趋势性机会相对确定或是投资主线较为清晰的背景下，拥有识股慧眼的基金经理则更能通过个券选择获取可观的超额收益。我们认为当前牛市格局下，在基金的筛选环节，除关注产品的重点配置领域外，更应仔细考察基金经理的选股能力，优选产品以获得较佳的长期累计收益。从风格和组合配置的角度来看，建议投资者在对个基投资风格进行审视的基础上，综合考虑价值型产品现阶段安全边际优势与成长型产品业绩弹性优势，进行均衡配置，以期达到优化组合风险收益配比的效果。此外，值得关注的是，本轮牛市背景下诸多主题或行业型产品累计回报丰厚，具备较高的收益弹性特征，适合作为卫星配置品种，引入组合，起到提升组合进击性，增强超额收益能力的作用。基于当前市场环境判断，建议投资者于震荡回调之际，逐步选择性布局诸如互联网+、环保、国企改革、中国制造等主题风格产品，静待反击。

　　经济加速回落，寻底态势不改

　　年初以来，宏观经济持续降温，震荡寻底态势不改。一季度GDP增速回落至7%，虽符合市场预期，但已降至政府预定目标值，三大产业增速较之去年均出现不同程度下滑，投资、外贸、消费、工业增加值等数据全线回落，经济内生增长动力不足，政策逆周期调控压力增大。

　　投资增速持续下滑。一季度固定资产投资(不含农户)77511亿元，同比名义增长13.5%，增幅较1-2月回落0.4个百分点。从结构上来看，制造业投资增速较1-2月回落0.2个百分点，进一步下滑至10.4%，在产能去化以及需求疲软背景下，企业投资扩张动力不足。同期房地产开发投资延续下滑态势，同比增长8.5%，增速较1-2月回落1.9个百分点，尽管楼市政策取向有所变化，但现阶段政策效果仅体现为销售端的边际改善，新开工面积及施工面积数据预示地产投资前景仍不容乐观。基建发力，一枝独秀，同比增速提升至23.1%，但整体对冲力度仍相对有限。

　　消费稳中趋降。2015年一季度社会消费品零售总额70715亿元，同比名义增长10.6%。其中3月份，社会消费品零售总额22723亿元，同比名义增长10.2%，扣除价格因素实际增长10.2%，增速分别较1-2月回落0.5、0.8个百分点，在经济增速整体放缓的环境下，消费领域难以独善其身，增速稳中趋降。

　　外贸大幅缩水。今年一季度，我国对外贸易进出口总值为9041.66亿美元，同比下降6.3%，其中出口5139.33亿美元，同比增长4.7%，进口3902.33亿美元，同比下降17.6%，累计贸易顺差为1236.99亿美元。值得注意的是在全球经济复苏乏力、人民币实际有效汇率上升等因素影响下，3月单月出口增速由前值48.3%意外滑落至-15%，拖累整体外贸数据出现大幅缩水，另一方面3月进口同比下降12.7%，反应内需依旧疲软。整体来看，在下行压力增大、内需持续低迷的背景下，外需的波动以及出口环境的恶化进一步加大了经济运行的不确定性。

　　工业增速显著放缓。一季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.4%。其中3月份，工业增加值同比增速破位下行至5.6%，较1-2月份回落1.2个百分点处，于近年来的低谷，工业生产活动持续降温。。

　　总量+定向，财政、货币政策双宽

　　当前多项经济数据走低，实体经济下行压力增大，政策逆周期调控力度亟待加码。李克强总理在近期召开的国务院常务工作会议上强调施政的灵活性，提出增效益的基本盘，传递出积极信号。在“宽货币+宽财政”的大背景下，未来政策措施有望围绕总量调控+定向调控的方式展开，以促进稳增长和调结构的平衡，在区间调控基础上加大定向调控力度，用好多种政策工具，守住稳增长保就业此外各领域改革的深入推进以及产业扶持政策的出台也将成为亮点。

　　减税清费、投资托底，财政政策延续积极。4月底召开的中央政治局工作会议指出实施积极的财政政策要增加公共支出，加大降税清费力度。预计传统基建投资领域以及新型城镇化带动下的公共品、公共服务供给将得到增强。此外，以营改增、扩大增值税抵扣范围为代表的税制改革也将成为政策的另一大主线。与此同时，在经济回落、财政收入放缓的背景下，管理层提出通过整体推进财税、金融、投融资体制改革，解决重大基础设施项目、市政项目、实体产业部分资金循环不畅问题。具体来看，规范地方债务融资、实施地方债务置换与推进PPP项目模式是当前投融资领域重点改革与发展方向。

　　央行再次降准释放流动性。央行于4月20日起再次下调存款准备金率1个百分点，此外政策向三农、小微金融倾斜，对农信社、村镇银行、农发行及符合相关贷款及审慎条件的银行可获得不同程度的额外降准。根据估测，本次降准能够释放1.3-1.5亿元流动性，力度超预期，在经济下行压力增大、存款保险制度推出、地方债务置换启动的背景下，本轮降准举动对于改善流动性环境、增强金融机构配债及放贷意愿，加大对于三农及小微企业的融资支持力度均有积极意义。此外，考虑到总需求疲软、实体经济融资偏高的状态，降准之后仍有进一步降息的必要性；而从管理层近期会议反复强调加大调定向调控力度来看，在总量工具之外，针对政策性银行的PSL、信贷资产再贷款等调节工具也有望加码。

　　IPO提速、两融业务再规范，市场监管收紧

　　伴随着股指的节节攀升，火热的市场行情吸引大批资金“跑步入市”，在赚钱效应驱动下，A股市场虹吸效应愈发明显，货币资金脱实向虚，一定程度上弱化了政策效应；另一方面牛市格局下内幕交易、利益输送等违规行为获利颇丰，严重扰乱市场秩序。面对持续火爆的A股市场，监管层心态发生微妙变化，体现为规范两融业务、收紧伞形信托、支持专业机构投资者参与融券交易、扩大融券券源、加快新股供应节奏、加大对于市场违法违规行为的查处力度。总体来看市场监管收紧，但政策意图在于约束杠杆、防控风险、打击不法交易、维护市场正常秩序、引导投资者回归理性，防止市场过快泡沫化，而非直接打压，但短期将对市场情绪、资金入市节奏及市场供需因素带来一定影响。

　　A股市场：大势不改，短期回调压力增强

　　4月尽管监管层面政策有所收紧，但在政策宽松预期、场外资金入市情绪高涨的背景下，A股市场保持强势上涨格局，月内上证指数、深证综指分别上涨18.51%、15.80%，中小板指数上涨9.63%、创业板指数暴涨22.38%。从行业主题的角度上来看，交运、石化、电力、机械涨幅居前，国防军工、互联网+等主题表现活跃。

　　向前看，我们在年度策略中提到在宏观经济如期回落、改革向纵深推进不断释放红利效应、政策托底、流动性维持偏松格局的基本要素未有实质性变动，中长期来看A股市场仍然向好。具体到5月，我们认为在经历了前期强势上涨后，股指未来高位震荡的可能性增大，主要源于以下几方面因素：首先，监管层当前对于资金入市渠道的规范、杠杆运用的控制短期或使得资金入市节奏趋缓；其次，IPO提速，新股供应加快，对资金面造成瞬时扰动。证监会于4月下旬再次核准25家企业IPO批文并表示将在继续保持按月均衡核准首发企业的基础上，适度加大新股供给，由每月核发一批次增加到核发两批次。在市场向好、投资者打新意愿积极的背景下，尽管扩容因素对资金面影响相对有限，但仍会带来短期、瞬时性冲击。第三，市场累计涨幅可观，获利盘回吐压力逐渐增大，股指连续上行后存在技术性调整需求。第四，证监会连续出台多项举措，防控风险、净化市场，官媒连续发声呼吁投资者理性入市，体现出管理层对于股市快泡沫化的警觉，以及维持市场稳健健康发展的心态，对投资者情绪带来一定影响。综合来看，牛市格局下，短期A股波动或有所增大，阶段性震荡调整过后，中长期上行动能依然充足。

　　5月权益类基金配置策略：牛途不改，回撤加仓；均衡配置，布局主题

　　鉴于上文对于市场环境的分析，我们认为，一季度主要经济指标全面遇冷，下行压力有所增大，宏观调控升级，调控路线沿总量+定向方式展开，央行降准之后降息预期再度升温，货币政策总体偏松，居民资产再配置进程持续，权益类资产中长期战略配置价值依然向好。尽管受两融规范、杠杆管控、IPO提速、获利盘回吐压力增大、监管舆情风险警示等各因素影响，市场短期或迎来阶段性调整，但在牛市格局下的调整回撤应被视为增仓布局、优化结构、改善组合长期收益的良机。此外，长期经验显示在市场趋势性机会相对确定或是投资主线较为清晰的背景下，拥有识股慧眼的基金经理则更能通过个券选择获取可观的超额收益。我们认为当前牛市格局下，在基金的筛选环节，除关注产品的重点配置领域外，更应仔细考察基金经理的选股能力，优选产品以获得较佳的长期累计收益。从风格和组合配置的角度来看，建议投资者在对个基投资风格进行审视的基础上，综合考虑价值型产品现阶段安全边际优势与成长型产品业绩弹性优势，进行均衡配置，以期达到优化组合风险收益配比的效果。此外，值得关注的是，本轮牛市背景下诸多主题或行业型产品累计回报丰厚，具备较高的收益弹性特征，适合作为卫星配置品种，引入组合，起到提升组合进击性，增强超额收益能力的作用。基于当前市场环境判断，建议投资者于震荡回调之际，逐步选择性布局诸如互联网+、环保、国企改革、中国制造等主题风格产品，静待反击。

　　牛途不改，风险释放提供增仓布局机会

　　在年度策略中我们曾提出，2015年，宏观经济去产能、去库存进程仍将延续，经济运行保持低位寻底态势。另一方面，政策逆周期调控力度有望进一步增强，助力经济增速稳步下台阶。在经济运行总风险可控的前提下，改革成为市场估值提升的核心动力，而相对宽松的流动性则起到重要的助推作用。从现阶段来看，一季度主要经济指标全面遇冷，下行压力有所增大，宏观调控升级，调控路线沿总量+定向方式展开，央行降准之后降息预期再度升温，货币政策总体偏松，居民资产再配置进程持续，权益类资产中长期战略配置价值依然向好。尽管受两融规范、杠杆管控、IPO提速、获利盘回吐压力增大、监管舆情风险警示等各因素影响，市场短期或迎来阶段性调整，但在牛市格局下的调整回撤应被视为增仓布局、优化结构、改善组合长期收益的良机。

　　关注长期累计收益，注重选股能力

　　长期来看，偏股型产品的超额收益主要依靠择时、选股两条路径累积。在市场宽幅震荡以及风格快速轮动的市场环境中，择时能力较强的基金可通过对仓位以及板块配置间的灵活调整提升收益，因而更具优势。而在市场趋势性机会相对确定或是投资主线较为清晰的背景下，拥有识股慧眼的基金经理则更能通过个券选择获取可观的超额收益。如前文所述，我们认为2015年A股市场在改革与流动性双因素驱动下有望持续向好，而从市场环境来看无论是转型+改革红利的蓝筹股还是升级+产业扶持的成长股均存在表现机会，因而在基金的筛选环节，除关注产品的重点配置领域外，更应仔细考察基金经理的选股能力，优选产品以获得较佳的长期累计收益。

　　均衡配置，布局主题

　　从风格和组合配置的角度考虑，年初以来小盘成长股持续走强、超额收益明显，而大盘蓝筹股涨幅则相对滞后，大小盘剪刀差走势成扩大化。向前看，代表未来经济发展方向的消费、新兴产业成长股，发展前景广阔，中长期仍具备较强的上升动能与较大上行空间，但短期股价的快速上行以及获利盘不断累积导致回调压力逐渐增大。另一方面，低估值蓝筹股安全边际优势逐渐显现，楼市松绑、地方政府债务置换、资产证券化加速推进对金融、地产等传统蓝筹板块构成政策支撑。此外，一带一路、国企改革等主题有望持续发酵，促进相关周期性行业活跃度，主配金融、地产、建筑、机械、交运等板块的蓝筹风格产品攻守兼备的特性有望得到发挥。基于上述原因，从基金配置的角度来看，建议投资者在对个基投资风格进行审视的基础上，综合考虑价值型产品现阶段安全边际优势与成长型产品业绩弹性优势，进行均衡配置，以期达到优化组合风险收益配比的效果。另外，值得关注的是，本轮牛市催生出互联网+、节能环保、国防军工、国企改革、一带一路、中国制造2025等诸多投资主题，在热点轮动过程中，部分主题或行业型产品积累了丰厚的超额收益，其高收益弹性的特性可作为卫星配置品种，引入组合起到提升组合进击性，增强超额收益能力的作用。结合前文对于短期市场环境判断，议投资者可于震荡回调之际，逐步选择性布局诸如互联网+、环保、国企改革、中国制造等主题风格产品，静待反击。

　　权益类推荐产品

　　华商价值精选(630010)

　　产品简评：仓位调整灵活，调整范围介于70%-90%之间，投资组合坚持以改革和转型为主要方向，配置集中于信息消费、文化旅游、医疗保健、军工等板块，兼顾业绩确定性与弹性，并将仓位控制在适度水平，保持灵活性，长期历史业绩优异。基金经理刘宏，2008年加入华商基金，投研经验丰富，自2011年5月起任该基金基金经理，任期内业绩表现超越同业平均。

　　推荐亮点：操作灵活，组合配置兼顾业绩确定性与弹性、基金经理历史业绩优异

　　宝盈资源优选股票(213008)

　　产品简评：高仓位积极运作，行业配置均衡而有所侧重、调整灵活，拥有较高的风险调整后收益，长期业绩领先。基金经理任职年限超4年，管理期业绩超越同业平均，选股能力出色。采取自下而上的投资策略，蓝筹成长兼顾。一季报显示股票仓位91.77%，除制造业外还重点配有信息技术以及金融。

　　推荐亮点：长期业绩领先，自下而上精选个股

　　汇添富社会责任(470028)

　　产品简评：设立于2011年3月，小盘成长风格突出，高仓位、高行业集中度、重仓行业调整灵活，一季报显示股票仓位92.71%，超配信息技术高达56.06%，重点布局于智慧医疗、互联网金融、互联网电商板块，获得较高的超额收益；基金经理欧阳沁春，医药研究员出身，投资管理经验超4年，去年下半年以来，该基金业绩加速上涨，今年以来表现突出。

　　推荐亮点：小盘成长风格、基金经理经验丰富、重点布局“互联网+”主题

　　广发行业领先股票(270025)

　　产品简评：该基金通过把握宏观经济周期及行业生命周期的发展趋势，发掘发展前景良好的行业或处于复苏阶段的行业中的领先企业进行投资。从历史运作情况来看，广发行业领先倾向于高仓位积极投资，行业配置均衡而有所侧重，且重仓行业调整相对灵活，基金经理刘晓龙，任职期限超4年，管理经验丰富，历史业绩超越同业平均水平。

　　推荐亮点：高仓位积极运作、行业配置均衡而有所侧重且随市调整灵活、基金经理过往业绩较佳

　　富国天成红利混合(100029)

　　产品简评：仓位长期维持在65%-75%之间的适中水平，风格稳健；前三大重仓行业仓位水平主要分布于7%-10%之间，行业配置较为均衡。以相对分散化的配置有效控制净值波动，下行风险控制出色，风险调整后收益同业居前。历史业绩稳定性高，长期累积收益排名前列。基金经理于江勇，现任富国权益投资副总监，公募管理年限超6年，投研管理经验丰富，任期内业绩表现超越同业平均。

　　推荐亮点：仓位适中、配置均衡、风险调整后收益居前

　　嘉实研究精选股票(070013)

　　产品简评：选股能力突出，中长期业绩居前。运作管理强调中观入手，注重行业环境对于企业发展走势的影响，体现到行业配置层面即为集中持有优势行业，且重仓行业随市调整相对灵活。从一季报披露情况来看，该基金股票仓位88.65%，除制造业外，前三大重仓行业为批发零售、租赁商服以及交运，行业分布较为均衡。基金经理张弢，投资管理经验丰富，任期内净值表现超越同业平均。

　　推荐亮点：大消费为底仓、均衡配置、长期业绩出色

　　博时主题行业股票(160505)

　　产品简评：高仓位积极运作，股票仓位长期维持在80%以上；偏好长期金融、机械，与此同时对于地产、公共服务等行业的阶段性机会亦有所关注，价值风格突出，一季报显示股票仓位93.76%，超配金融、重配公共服务延续以往运作风格。

　　推荐亮点：高仓位、价值风格突出、历史业绩较佳

　　南方成分精选股票(202005)

　　产品简评：该基金以积极投资为首要原则，紧密把握和跟踪中国宏观经济周期、行业增长周期和企业成长周期，通过对行业的深入分析和上市公司基本面的研究，以对国民经济增长具有驱动力作用的行业和成长企业为投资对象。从历史运作情况来看，仓位水平长期维持在80%以上，偏好金融、地产、交运等大盘蓝筹板块，价值风格突出，基金经理陈健，拥有近10年公募管理经验，任职经历丰富

　　推荐亮点：高仓位积极运作、价值风格突出、基金经理经验丰富

　　富国低碳环保(100056)

　　产品简评：该基金设立于2011年7月，重点投资于受益于低碳环保主题上市公司，最新一期季报显示股票仓位接近94%，除制造业外重点配有信息技术，配置比例超四成，重仓股最近1月7涨3跌，其中百润股份、乐视网涨幅分别超80%、60%，对净值增长贡献较大。

　　推荐亮点：主题型产品、高收益弹性、今年以来业绩领先

　　富国医疗保健(000220)

　　产品简评：行业主题基金，重点投资于医疗保健相关领域，历史业绩优异，一季报显示仓位水平90.37%，重点沿地区医药招标及互联网医疗布局，基金经理戴益强，行业研究员出身，从业经验丰富。

　　推荐亮点：医药主题产品、兼具业绩防御性与成长性、历史业绩靓丽