星石投资：大消费投资价值凸显

　　8月11日，央行公布7月金融统计数据： 7月人民币新增贷款1.48万亿元，同比多增1.61万亿元；7月末 M2余额135.32万亿元，同比增长13.3%，增速比上月末高1.5个百分点；7月份社会融资规模增量为7188亿元，比上月少1.11万亿元。

　　7月流动性主要投入救市

　　7月人民币新增贷款为1.48万亿，其中非银金融机构贷款为8,864亿，占比60%，我们认为，对非银金融机构贷款突增的主要来自于7月的救市行为，7月证金公司通过从银行申请再贷款、发行金融债券、抵押融资、向银行申请同业借款、拆借等多种渠道进行融资，因此对证金公司的贷款规模明显推高了整个贷款规模；M2同比增速为13.3%，较6月份增长1.5%，主要也是受对非银金融机构的贷款所带来的派生存款增加的影响，因为流通中的货币余额5.90万亿元，同比增长2.9%，该增速与上月持平，说明流通中的货币没有明显的变化，则M2的增长主要是受派生货币的影响。因此7月份的新增贷款和M2供给增加主要是为了给股市提供流动性而非支持实体经济。

　　为托底实体经济 3季度货币政策宽松不改

　　7月社会融资规模增量为7,188 亿元，环比少增11,100 亿元，只比去年7 月的历史低点略高一些。表外票据大幅下降，整体票据融资规模下降近750 亿元，较6 月的2,400 亿元大幅减少，反映实体融资需求不足，投资意愿不强，说明实体经济整体还处于疲弱状态；另外8月9日统计局公布的7月PPI同比下降5.4%，大幅低于预期，跌幅创下历史峰值，未来中国经济通缩压力加大，说明中国经济的内生增长动力不足，稳增长政策需要进一步加码，因此我们判断3季度为了托底实体经济发展，货币政策宽松不改

　　快牛变慢牛 大消费投资价值凸显

　　在货币政策持续宽松和稳增长政策进一步加码的预期下，今年四季度中国经济有望迎来温和复苏，因此我们判断A股将重归牛途，但会摆脱前期有杠杆市导致的快牛疯牛的节奏，而步入长牛慢牛格局。但是经过此次股灾，投资者信心恢复尚需一定时间，投资者的投资风险偏好下降，下半年投资将从务虚转变到务实，市场将更加关注业绩确定性，而非故事动听性；价值投资必将回归，有业绩支撑、估值相对便宜的大消费有望成为新的市场热点。