双碳节能减排先行者 陕鼓动力直追工业气体龙头

　　迈为股份

　　回购事件点评：回购彰显成长信心，双碳目标下HJT有望加速推广

　　结论：公司拟回购股票用于股权激励或员工持股计划，彰显了公司成长的信心。公司2021年全年归母净利润5.8-6.8亿元，同增47.05%-72.40%，中枢6.3亿，略超市场预期，扣非归母净利润5.4-6.4亿元，同增59.54%-89.08%。考虑下游HJT扩产景气，上调2021-2023年EPS至5.75(+0.48)、8.27(+0.40)和11.79(+0.89)元，维持目标价743.40元，“增持”评级。

　　股票回购彰显成长信心，下游HJT扩产持续景气。本次回购金额在1.63-3.25亿元，按回购上限价格650元/股，对应回购25-50万股，占公司总股本0.23%-0.46%，回购的股票将用于股权激励或员工持股计划，彰显了公司对未来自身成长的信心。2021年公司获得HJT订单容量合计超过5.5GW，容量市占率接近70%。目前，华晟、爱康及明阳等均有5GW及以上HJT扩产计划且部分产能落地在即，我们保守预计2022年HJT电池产能新增15GW，假设公司市占率稳定，HJT订单容量预计超10GW。

　　HJT降本技术进展顺利，2022年电池片成本有望追平PERC。2021年12月，公司推出全开口太阳能电池钢板印刷技术，可净节省20%左右的银浆。同时，公司引领HJT降本技术下，我们判断，2022年ITO铟用量有望下降40%，银包铜有望全面产业化，HJT电池片成本有望追平PERC。

　　碳足迹较PERC低三成，双碳目标下HJT有望加速推广。据华晟新能源，HJT组件碳足迹低至397g/W，较PERC低34%，具有较强的碳排放经济性。双碳目标下，低碳排HJT技术有望得到加速推广。

　　风险提示：HJT降本及落地进度不及预期、光伏电池资本开支大幅下滑

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　　双碳节能减排先行者 奋起直追工业气体龙头

　　节能减排设备领先厂商，“双碳”驱动可持续增长：公司是国内能量转换设备龙头公司，以轴流压缩机、TRT 等节能减排设备为根基，经过两次战略转型，顺利成长为分布式能源领域的系统解决方案商与服务商，客户以冶金、化工行业为主，核心产品市占率业内具有绝对优势，多为90%左右，转型后经营稳健，业绩进入上升通道确定性强，受益于“双碳”目标约束，具备长期可持续成长能力。

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　　“双碳”政策驱动，设备与服务需求旺盛：供给侧改革后钢铁量价齐升，受益下游冶金行业边际修复，“双碳”催化转型升级/以大换小/退城入园，设备结构性需求机会出现，设备新增、设备更新、技改需求均为公司能量转换设备与全流程服务提供新动能。2020 年公司销售轴流压缩机/TRT/空压机分别为107/57/21台，分别同比增长78%/63%/40%，2021Q1-3 营业收入81 亿元，同比+37%，与2020 年全年规模相当，归母净利润7.47 亿元，超2020 年全年，同比+33%。

　　签约全球首个氢能源还原项目，勇立氢能冶金新趋势潮头：氢能冶金是冶金行业从根源深度脱碳的理想化路径。当前，国内钢铁企业积极寻求低碳转型，研发和储备重大技术的趋势明显加快。公司于2021 年3 月斩获河钢集团张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目订单，为该项目氢直接还原工艺系统提供2 套富氢工艺气、冷却气压缩机组系统解决方案，标志着公司在低碳冶炼和开拓氢能等清洁能源领域迈出了坚实有效的步伐，随着项目技术经验积淀，我们认为未来公司在氢能冶金工艺或具备优势，可优先获得订单。

　　气体业务再度发力，奋起直追行业龙头。工业气体市场空间稳定，“双碳”背景下，以冶金、化工为代表的传统制造业转型升级对工业气体需求量大增。外包供气凭借产品质量稳定性高、综合利用效率高、用气成本较低、可灵活供应新兴产业用气等优点，占比提高。公司拟改革气体运营业务，加大投资。目前公司气体业务增速快、项目运营健康有序，零售气体取得突破，服务领域延伸至食品领域，我们认为在技术积累/国资背景/管理改革助力下，公司气体业务将再度起航。

　　盈利预测、估值与评级：受益于供给侧改革与碳中和，下游盈利有望改善，其产能置换与技术升级力度大，且具备长期可持续性，公司作为能量转换设备龙头公司，订单获取能力与议价能力高，EPC 项目经验丰富，气体业务拟再度发力，有望增厚业绩。预计公司2021-2023 年归母净利润为8.77/11.03/13.32 亿元，当前股价对应的PE 分别为20x/16x/13x，我们采用相对估值法给予公司13.74元的目标价(对应2022 年PE 为21.5x)，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：“双碳”目标约束减弱，下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体运营业务投资增速放缓。

　　（来源： 同花顺金融研究中心）