原油价格暴跌会伤到谁？原油价格大跌重伤煤化工产业

　　原油价格暴跌会伤到谁？原油价格大跌重伤煤化工产业

　　编者按成品油价格大跌，化工企业是受益者还是受伤者，相关企业的经营将发生怎样的变化。今日本报聚焦化工企业，希望给出有益的投资价值参考。

　　原油价格不断下跌，自今年6月份至今，下跌幅度近50%，已经接近腰斩。而由于供给过剩，需求难现改善，油价跌势恐怕仍将继续。

　　而由于油价暴跌，煤化工产品的盈利空间急剧缩小。

　　分析师表示，原油价格连续数月下跌，使我国的新型煤化工项目盈利堪忧。原油价格跌至70美元/桶下方时，这已是煤制油、煤制烯烃等项目的盈亏点。

　　而目前油价已经即将跌破60美元/桶，这让煤化工项目已陷入困境。

　　而实际上，由于投资巨大，环保要求很高，煤化工发展并不顺利。截至目前，已经有大唐发电、中海油、国电电力等企业开始退出煤化工业务。

　　业内认为，油价不断下跌，让本就陷入困境的煤化工发展动力尤为不足。

　　未来跌势恐仍难止

　　原油价格跌跌不休，半年时间下跌幅度已经接近腰斩。而对于未来的油价，市场各方仍不乐观。

　　12月12日，国际原油价格再度大幅下挫，其中WTI原油跌破58美元，为2009年5月份以来。布伦特1月原油期货价格跌破62美元/桶，为2009年7月份以来。

　　消息面上，沙特及伊拉克先后下调原油官方销售价，令市场价格战不断升级；华尔街投行一致看空未来油价走势，大幅下调了油价预期。美国石油库存骤增，需求疲软，而且沙特表态坚决不减产。

　　需要一提的是，国际能源署（IEA）12月12日在其月度石油市场报告中对原油价格依然持看空观点，并且将2015年全球石油日需求增量下调23万桶/日至90万桶/日。此次下调为IEA五个月以来第四次下调2015年展望。

　　根据IEA的报告，OPEC原油产出从10月份的3063万桶/天跌至11月份的3032万桶/天，而供应方面，非OPEC成员国原油供应将在今年增长190万桶/天，供给过剩是造成油价下跌的重要原因。

　　有分析师认为，以上利空消息的先后释放令原油市场继续承受重压，跌势难止，欧美油价已跌破60美元/桶的关口。目前市场经济面仍然疲软，需求也难以出现显著改善，欧佩克主导的这场价格战仍将对原油价格构成持续打压。

　　煤化工产品盈利堪忧

　　值得注意的是，煤化工经济效益取决于其产品与石油化工产品的竞争。随着油价暴跌，煤化工产品的盈利空间急剧缩小。

　　安迅思分析师陈燕向《证券日报》记者表示，当原油加价格在90美元以上时，煤制乙二醇有较好的竞争优势。80美元以上时，煤制乙二醇仍有生存空间。但如今国际油价下降至65美元，煤制乙二醇的竞争优势不复存在。

　　“只有油价在75美元以上时，我们乙二醇还有竞争优势。”国内某甲醇制乙二醇生产商坦言，“如今油价在70美元以下，我们没有优势可言。”

　　除了煤制乙二醇，煤制油、煤制烯烃也遭遇同样的问题。

　　据了解，当原油价格是100美元/桶时，煤制烯烃比石脑油制烯烃每吨便宜1000多元，但现在已相差无几，华东地区煤制烯烃利润已从去年的每吨3500元锐减至400元左右。

　　东兴证券分析师杨伟表示，原油价格连续数月下跌，使我国的新型煤化工项目盈利堪忧。目前原油价格已跌至70美元/桶下方，这个数字已是煤制油、煤制烯烃等项目的盈亏点。

　　不得不提的是，由于煤炭市场持续低迷，国内很多煤炭企业不断上马煤化工项目以求多元化转型。

　　据不完全统计，自2013年开始至今，煤化工项目总投资约达5000亿元，共计22个煤化工项目获国家发改委准许开展前期工作。而各地上报发改委欲获得“路条”的煤化工项目达104个，总投资额估计在2万亿元左右。

　　陈燕认为，油价的持续下跌给热火朝天煤制乙二醇，泼了一大盆的凉水。即使装置技术难关能够解决，按照目前的油价来看，未来5年内，也将给计划中的新产能能否顺利如期投产，打上一个不小的折扣。

　　多家企业开始退出

　　而实际上，今年以来，煤化工产业发展本来就颇为顺利。大唐集团、国电电力、中海油和华电等公司开始纷纷逃离煤化工。

　　今年7月份，中海油下属的山东海化集团有限公司拟转让其持有的山东薛焦化工有限公司6.27%股权，挂牌价为1元。2月份，中海油旗下子公司中海石油化学股份有限公司也在北京产权交易所挂牌出售旗下包头煤化工项目，挂牌价格为1亿元。

　　数据显示，中海油包头煤化工项目2013年亏损额达1283.89万元，挂牌出售的山东薛焦化工有限公司，2013年的净亏损为1084.54万元。

　　，今年7月初大唐发电发布公告称，将引入国新公司重组旗下煤化工及相关产业的投资项目。

　　一纸公告宣告了大唐发电煤化工发展并不顺利的事实。大唐发电煤化工板块今年上半年亏损13.67亿元，同比扩大1.65倍。

　　据隆众石化网了解，大唐发电煤化工自投产以来，体制、技术、管理层面皆漏洞百出，大唐发电煤化工产业存在的问题可能是国内同行业的一个缩影。

　　有煤化工业内人士向《证券日报》记者表示，煤化工投入巨大，环保要求很高，技术发展上也仍有瓶颈。本就陷入困难的煤化工，目前又面临油价大跌的困境，企业发展煤化工的动力更显不足。

　　煤化工板块10大概念股价值解析

　　个股点评

　　张化机坏账问题彻底了断，2014年静待两大增量

　　类别公司研究 机构东吴证券股份有限公司 研究员黄海方 日期2014-04-24

　　业绩预告

　　2013年实现收入20.72亿元，同比增长15.66%，实现归属母公司净利润1.26亿元，同比增长12.35%。2014年第一季度实现收入4.85亿元，同比增长38.04%，归属母公司净利润2903万元，同比增长22.51%。

　　投资要点

　　在手订单充裕，财务成本拖累业绩。公司是化工装备产品供应商，主营业务是石油化工、煤化工、化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计、制造。公司期间费用率高攀；财务成本高企。公司的11.8亿元短期借款，7亿元公司债导致2013年公司财务成本高达1.13亿元。财务费用压力在增发后仍然难以减少，预计2014年财务费用仍有1亿元。公司产能体量在同行中具有一定竞争优势，具备承接大订单的优先条件。公司2013年新签订单26.58亿元，我们预计公司目前在手订单约37-38亿元。

　　拟发8亿元公司短融债券，缓解公司财务成本压力。8亿元短融将在2年内择时分批发行，主要利用短融的低利率对冲短期贷款的高利率，以减少财务压力。

　　东明项目应收款债权已经转让，坏账计提问题今后不存在。2.878亿元项目应收款以2.4463亿元转让，差价4317万元将在2013年计提资产减值损失；将2012年计提的该应收的4632万元计提回冲；两者抵消，共回冲315万元。

　　对外投资仍然继续出资一亿元与SESHK合资成立张化机综能中美清洁能源技术有限公司，进军SGT相关业务及项目总包；出资3250万元与苏新能源和丰有限公司合资成立张化机和丰新能源装备有限公司。

　　2014增长确定，另有两大增量。根据公司在手订单体量、产能、生产周期推算公司2014年收入可保证稳定增长。，新疆基地的伊泰5亿元订单将部分或全部确认收入；上海新煤化工设计院项目总包将体现收入增量，总包工程一般体量较大，可按完成百分比确认收入，故只要新煤化工设计院承接项目，2014年必可体现总包收入。

　　盈利预测

　　剔除2014年的两大增量，2014年最新股本摊薄EPS为0.49元；以上市公司预期口径测算2014年最新股本摊薄EPS为0.62元。

　　隐忧2014年的两大增量存在远低于预期的风险。新疆基地的产能已经达产，能否预期投入生产？新疆地域遥远，人才匮乏，工程能否赚钱体现业绩？新煤化工设计院在被收购前几乎没啥工程业务，连续亏损，其工程总包资质能如期和公司的装备产能完美结合承接大额工程订单？

　　风险提示公司经营管理存在风险控制能力问题。公司董事长雄心壮志，实干快干，但在管理组织架构搭建上存在不足，导致公司的管理产能跟不上物理产能的扩张。公司对投资项目风险估算能力有限，导致投资回报低于预期。

　　科达机电一季报点评业绩表现超预期，传统业务强劲发展增强洁能业务爆发基础

　　类别公司研究 机构国海证券股份有限公司 研究员谭倩 日期2014-05-05

　　一季报概要

　　科达机电2014年一季报显示营业收入8.97亿元，同比增长39.89%，归属上市公司净利润1.26亿元，同比增长46.10%，扣非净利润1.19亿元，增长51.67%。

　　传统业务强劲增长带来业绩超预期表现。公司第一季度收入和利润增长均较大幅度超出预期，根据我们的分析认为主要原因来源于传统陶瓷机械业务强劲增长，以及新收购东大泰隆并表。与市场普遍担忧公司未来陶瓷机械增长前景不同的是，我们认为公司所生产陶瓷机械既受下游地产影响较大，也受房屋装修工程量较大，而后者在新农村和新型城镇化建设以及巨大存量房屋更新装修需求推动下对公司业务产生直接影响，而目前地产陷入发展困惑期，其中很大一块是受投资属性的需求影响，而这并不是装修的主力，再考虑公司整合恒力泰以后持续扩大市场垄断份额比和开拓国际市场，我们认为公司陶瓷机械业务至少能稳定在当前高峰规模。

　　静候洁能业务大丰收，订单持续落地和顺利交货是消除市场最终疑虑的最佳方式。我们十分看好公司今年洁能业务在新签订单和交货上的突破表现，预期公司2014年新签订单量将翻番，而交货量则可能出现巨大突破，确认收入有望猛增至5倍以上。新订单的落地和大量旧订单交货将成为公司洁能业务全面进入市场的铁证。我们认可市场对于公司过去洁能业务开展不达预期的疑虑，在经历了产品技术、商业模式和下游战略的涅槃式成长和成熟之后，公司十分有望在未来3年内将洁能业务重新顺利推向全国。

　　维持“买入”评级。我们重申中国固有的煤炭资源优势长期不变，清洁燃煤的需求将持续快速提升的观点，公司洁能产品“Nepoer清洁燃煤气化系统”专攻清洁燃煤市场，对应市场容量上千亿元，目前尚无实质竞争对手出现，随着订单大规模交付和自身设计制造能力持续强化，多下游领域全面突破势成必然，并且我们预计2014年非常有望成为这一全面突破的关键元年，而与此传统陶瓷机械业务稳步增长，墙材机械、液压泵、压缩机高速发展，又为这一突破营造坚实基础。我们维持公司“买入”评级，预计2014-2015年EPS各是0.85元、1.05元，对应PE22倍、18倍。

　　风险提示洁能业务开拓不达预期；国家环保政策力度低于预期；房地产行业风险放大影响传统业务需求

　　东华科技业绩反转向上已出现积极信号

　　类别公司研究 机构中国中投证券有限责任公司 研究员李凡 日期2014-05-05

　　事件公司于4月28日晚发布14年一季报，单季实现营收3.16亿元（+24.06%），归属净利润2308万元（+9.35%），EPS为0.05元。公司一季报情况略好于我们之前预期，公司预计14年上半年净利润同比增长0-30%。

　　投资要点

　　今年一季度收入和业绩增速转正预示公司各项业务已经重回正轨，我们认为全年收入业绩逐季改善将是趋势。（1）公司今年收入增长主要看黔西、安庆煤制氢和康乃尔项目进展，一季报显示这三个项目先期收取22.7亿元，仅确认5.8亿元收入，随着二季度开工旺季到来以及业主预付款的持续，公司收入利润也将加速确认。（2）新天、蒙大、中煤三个1 1年拖延项目目前已处收工阶段，初步估计剩余5-6亿元今年有望结算完毕。（3）公司13年的计提坏账准备超出预期，如我们年报点评分析，一季度公司就开始加大清欠力度冲回部分坏账准备，后期部分坏账进一步冲回仍存可能。

　　一季度毛利率下滑不是常态，全年毛利率将维持平稳。公司一季度毛利率仅为15.7%，同比下滑幅度较大，但由于一季度是工程淡季，随机性较强。我们认为一是公司低毛利率的EPC项目收入占比较大（90.9%），从而摊低毛利率；二是目前主要项目均处于工程初期，毛利率也比中后期低。考虑到公司近年来在手订单结构已经逐步转换为新型煤化工项目（比例超过50%），订单条件普遍略好于传统煤化工项目，因为我们预计全年毛利率仍将维持平稳。

　　在手订单丰厚，业绩反转向上有保障。公司今年已签康乃尔37亿大单，我们保守预计全年国内订单将在50-70亿，如果海外也有所收获，今年有望刷新公司去年新签订单的记录。据我们匡算，目前公司已开工、进展正常且未来可计入营收的在手订单超过150亿元，均将在14年到16年进行结算，考虑到目前公司较小的业务体量，高订单保障倍数将力助公司获得超预期较大的业绩弹性向上空间。