中泰国际：维持祖龙娱乐增持评级 目标价8港元

　　中泰国际发布研究报告称，维持祖龙娱乐（09990）“增持”评级，以当前同业平均11.1倍22E PE进行估值，目标价8港元，潜在升幅达16.8%。年内重点关注新游上线后表现，有望成估值催化剂。下调2021年收入至10.2亿元，考虑公司目前仍有11款移动游戏运营，长线数据稳定，且将迎产品大年，预期22年收入将同比大增75.9%至17.9元。预期21年经调整净亏损2.2亿元，22年则由于新游上线及研发团队已完成扩张，实现亏转盈，经调整净利润为3.1亿元。

　　中泰国际主要观点如下

　　发布盈警，预期21年经调整净利润为2.2亿-2.4亿元人民币

　　公司于上周五收市后公布盈警，预期21年度盈转亏，将取得经调整净亏损2.2亿-2.4亿元人民币，主要由于1）《诺亚之心》及《项目代号Sigmar》因市场环境及产品调优而将上线时间由21年延迟至22年；2）21年上线的《梦想新大陆》表现不及预期；3）研发团队扩张及对应的员工福利开支增加，以及外包技术服务的费用开支增加；4）自主发行的《鸿图之下》在多个国家和地区陆续上线，处于投入期及成长期，导致推广及广告开支增加。

　　预期今年将有4款值得期待的游戏上线，迎产品大年

　　预期年内将有4款游戏上线，包括1）MMORPG品类大作《诺亚之心》，已进行3次封闭测试并在进行第二次付费测试，目前测试反馈较好，预期将于2Q22上线，国内已获得版号并将由腾讯控股（00700）独代发行，海外将自主发行；

　　2）MMORPG+射击类游戏《AVATARReckoning》，有知名IP阿凡达加持，1月首爆并于加拿大测试后获得好评，计划今年先，之后进入国内市场，由射击类全球顶尖发行商腾讯控股负责全球发行，将为今年重点游戏；

　　3）女性向题材游戏《以闪亮之名》，去年8月首爆后获得市场关注，服装精致，并且给予玩家较高自由度对服装进行改造，市场内少见，近期正在进行海外版本测试，将先海外后国内自主发行，截至3月上旬TapTap预约数破127万；

　　4）SLG品类《项目代号Sigmar》，已进行两轮Taptap国内测试，效果较好，将先海外后国内自主发行。

　　公司擅长MMORPG品类游戏，并且通过2020年上线的《鸿图之下》进入SLG头部厂商行列，过往以研发精品游戏着称，几乎每半年至1年可诞生一款爆款游戏。尽管去年因新游《梦想新大陆》表现不及预期及产品延迟上线导致收入存在压力，但公司仍在积极进行研发投入与积累。如果上述4款游戏能够如期发行，今年将为公司的产品大年，值得期待。，公司公布了23及24年产品线，分别将有3款及4款新游上线。

　　风险提示行业监管风险；新游戏流水表现不及预期；海外发行不及预期。