中泰国际：维持JS环球生活买入评级 调降目标价至14.10港元

　　海外业务延续强势；国内销售现疲态

　　FY21净利润同比增长22.1%

　　JS环球生活FY21实现收入51.5亿美元（下同），符合预期，但毛利率在原材料价格高企以及海运费上涨的压力下下跌4.1百分点至37.4%。全年公司净利润为4.2亿，同比增长22.1%。公司派发股息0.41港元，增加派息比例至42.9%。

　　SharkNinja增长高于预期

　　2021年 SharkNinja 在海外地区取得靓丽业绩，全年收入37.4亿，同比增长35.0%，其中Shark和Ninja品牌凭借出色的创新和设计能力，以及发挥与九阳合作的协同效应，收入分别同比增长18.0%和62.3%。2021上半年SharkNinja收入增速77.1%。下半年放缓至14.4%，而第三季度未审核收入同比增长19.3%，说明第四季度收入同比下跌，供应链偏紧问题更为突显。 SharkNinja在美国和英国市场份额持续提升，在法国、德国和西班牙等欧洲地区的业务仍处在爬坡过程中，未来增长潜力较大。受到中国小家电市场竞争激烈的影响，九阳品牌2021年收入14.2亿，同比下跌0.9%，逊与预期。九阳下半年收入同比下跌4.5%。品牌占总收入比例下降至27.5%。

　　关税返还有助缓解毛利率压力

　　近期SharkNinja 的部分产品进入3月23日美国公布的对部分中国产品豁免加征关税的清单内，新规定适用于2021年10月12日至2022年12月31间的进口美国的产品。受惠于新一轮豁免清单的产品占SharkNinja 的40%-50%，参考2020-2021公司毛利率受到当时关税返还的影响，预计这一轮关税豁免将对公司毛利率有1-2百分点正面影响，有助于缓解原材料和运输费用带来的压力。

　　维持买入评级，调降目标价至14.10港元

　　2022公司主要的增长动力来自于SharkNinja新品类和新市场的开拓以及毛利率扩张。我们将2022年收入预测下调5.2% 至60.9亿，将净利润预测下调6.3%至5.2亿元。SharkNinja 和九阳间的协同合作预计将为其节省5000万元费用，加之关税退还对毛利率的支撑，预测2022毛利率为38.5%。我们将估值从前瞻市盈率20倍调整至12倍，目标价调降至14.10港元，维持买入评级。