中金：中国铁塔维持跑赢行业评级 目标价2.5港元

　　2019年上半年业绩符合我们预期，稳健向好趋势不改

　　中国铁塔（00788）公布2019年上半年业绩收入同比增长7.5%至379.8亿，较市场预期低1.0%但与我们的预期相符；EBITDA达278.2亿，或在剔除IFRS16影响的可比口径下，同比增长5.3%至220.1亿；净利润同比增长110.6%至25.5亿，因财务费用节省和运营效率提升。

　　发展趋势

　　核心业务保持稳健，深度践行共享理念

　　2019年上半年，中国铁塔的塔类业务收入同比增长5.1%至358.1亿，新增站址2.9万个，新增运营商租户9.4万个（包含宏站及微站业务），对应的站址共享率达到1.58（较去年同期1.47有明显提升）。公司进一步贯彻共享理念，以充分共享现有站址资源和社会资源的方式满足运营商需求而非新建站址，故公司资本支出保持低位（上半年仅89亿），2019年上半年超过80%的运营商需求通过共享方式得以满足。

　　我们认为，尽管共享方式短期内对收入的增速略有影响（更少的资本支出和增量收入），但长期对提升铁塔的运营效率和盈利能力至关重要，可以帮助铁塔公司减少投资规模和维护费用，夯实利润率和现金流长期稳健增长的基础。室分业务收入上半年同比增长52.2%至12.5亿，受益于运营商稳定的4G网络深度覆盖和网络扩容需求。我们预计公司的核心业务2019年下半年增速有望环比上升，因为5G网络建设提速（我们预测2019年运营商新建5G基站在15万左右），中国铁塔通过共享模式仍会保持不超过300亿的低水平资本支出，延续利润率和现金流的明显改善趋势。

　　创新业务保持强劲，重构有望带来增长提速

　　中国铁塔的跨行业业务上半年收入同比增长125.4%至8.4亿元，跨行业租户同比增长164.9%至15.1万个。6月份，中国铁塔成立了两个专业子公司，铁塔能源和铁塔智联，以期深掘非运营商业务的巨大潜力。铁塔的非运营商业务积极利用现有的站址资源，开辟了能源业务（利用站址备电资源提供备电、换电、发电、售电服务）和物联网（提供挂载服务和综合信息服务）业务两大版图。我们预期随着业务线的重新梳理和优化，创新业务收入有望继续保持强劲增长。

　　盈利预测与估值

　　维持2019和2020年盈利预测不变收入同比增长7.6%和8.3%，净利润同比增长92.0%和60.7%。当前股价对应8.8倍2019年企业价值倍数。维持跑赢行业评级和2.5港元目标价，基于10.6倍2019年企业价值倍数，较当前股价有27.6%的上行空间。

　　风险

　　5G网络的部署存在不确定性，创新业务发展尚处于早期。