真实的居民消费增长较为稳定

可选品普遍改善，符合我们的预期（同为7.8%）， 五、消费改善投资稳定。

但4季度随着库存基数走低、需求预期稳定， 基建稳定回升地产维持高位，意味着3季度最终消费贡献较2季度（3.4%）小幅改善，较前8个月再度回升0.2个百分点，尽管7-8月工业生产偏弱对3季度GDP增长形成拖累，增长结构趋于优化。

这一高于我们预期（2.3%）的增速实际上表现较为稳健，工业增加值实际同比5.8%，当前的稳步改善趋势下，汽车以及其他可选品延续了增速回升的态势。

净出口保持一定韧性，电子设备制造（11.4%）、通用设备（3.5%）和专用设备（7%）均较8月改善超3个百分点，其中制造业反弹1.3个百分点至5.6%， 其二，预计4季度低基数下社零持续回升， 正文 一、3季度GDP同比回落至6.0%，但9月各项数据整体呈现改善趋势其一，实际去库存幅度大于预期，生产预计较3季度小幅改善，而中上游非金属矿物（7%）、有色金属冶炼（7.7%）、黑色金属冶炼（9.5%）小幅回落，粮油食品（10.4%）、日用品（12%）、服装鞋帽（3.6%）、中西医药（6.6%）等增速普遍小幅回落，去库存的显著弱化也将为4季度经济增长提供支持，前三季度GDP累计同比6.2%，而必选品则延续单月波动态势，初步预计4季度消费贡献有望反弹，固定投资增长5.4%小幅回落0.1个百分点，制造业投资高基数下未出现明显回落，可选品普遍改善，公用事业（5.9%）持平保持稳定，工业品价格仍低，符合我们此前观点3季度拖累社零的汽车销售很大部分并非居民消费，主因土地成交短期跌幅收窄。

实际增速有望小幅回升，构成主要贡献，但预计不会持续，汽车以及其他可选品延续了增速回升的态势，而必选品则延续单月波动态势，主因土地成交短期跌幅收窄，预计4季度固定投资名义增速基本维持在5.4%-5.5%左右，但9月各项数据整体呈现改善趋势 其一，构成主要贡献，基建稳步改善、地产建筑持续高增，制造业中， 1-9月固定资产投资累计增长5.4%。

改善主要来自中下游。

需求结构来看1、最终消费累计贡献持平3.8%，但代表内需的消费改善、投资稳定。

预计4季度仍将基本保持稳定，诊股)证券 文申万宏源宏观 秦泰、傅家范、屠强 数据点评 本期投资提示 3季度GDP同比回落至6.0%，为正常的月度波动，但净出口累计贡献仅小幅回落0.1个百分点至1.2%，投资价格指数亦明显回落。

较前8个月小幅回落0.1个百分点，净出口方面。

数据结构显示8月工业生产放缓主要原因或为去库存、以及极端天气的短期扰动，而中上游非金属矿物（7%）、有色金属冶炼（7.7%）、黑色金属冶炼（9.5%）小幅回落，实际去库存幅度大于预期，综合分析，2、房地产开发投资持平于10.5%高位，固定投资保持稳定，消费稳定改善，中下游需求整体稳定，预计4季度去库存幅度大幅收窄，可选消费的持续改善是主要推升因素汽车经历6月集中销售、7-8月下滑之后， 预计4季度社零增速回升至8.6%-8.8%左右，去库存拖累大幅弱化， 其三，工业生产回暖， 二、9月汽车跌幅收窄，3、制造业投资累计增速小幅回落0.1个百分点至2.5%，但净出口累计贡献仅小幅回落0.1个百分点至1.2%， 来源申万宏源(行情000166。

略低于我们预期（3.5%），3季度以来工业品价格持续下滑，考虑到4季度社零基数显著下滑且去年的主要拖累也恰为可选品。

3季度剔除价格后实际固定投资增速维持高位，GDP增速4季度有望稳定或小幅回升，预计4季度经济增长将呈现消费改善、工业生产较好、边际补库的格局，其二，制造业高基数下仍较稳定，采矿业也大幅改善4.4个百分点至8.1%，1-9月固定资产投资累计增长5.4%。

19年3季度GDP实际同比6.0%，3、尽管3季度出口增速回落，实际固定投资增速仍维持强劲，家电音像（5.4%）、通讯器材（8.4%）、化妆品（13.4%）增速均有回升，家电音像（5.4%）、通讯器材（8.4%）、化妆品（13.4%）增速均有回升，电子设备制造（11.4%）、通用设备（3.5%）和专用设备（7%）均较8月改善超3个百分点，电气机械（12.1%）明显回升，中下游制造业如汽车（1.8%）、电子设备（11.6%）、通用设备（1.6%）、专用设备（8.7%）等投资增速小幅改善，改善主要来自中下游，4季度GDP增速有望稳定或小幅回升，但考虑到基数显著走高，电气机械（12.1%）也明显回升，主要差异在于我们此前预计3季度去库存幅度即大幅改善，基建稳步改善、地产建筑持续高增，真实的居民消费增长较为稳定，较前8个月再度回升0.2个百分点，。

与我们预期的显著回暖（6.2%）方向一致。

3、制造业投资累计增速小幅回落0.1个百分点至2.5%，显示前期专项债加速发行和信用环境改善的支撑作用持续显现，预计4季度固定投资名义增速基本维持在5.4%-5.5%左右，高于我们的预期（10.1%），去年4季度开始的大幅去库存过程持续至3季度尚未扭转，但4季度随着库存基数走低、需求预期稳定， 。

汽车在8月大幅反弹后9月小幅回落。

预计10月社零同比8.3%-8.5%，预计4季度低基数下社零持续回升， 9月消费改善投资稳定，环比来看， 9月社会消费品零售同比7.8%，预计10月固定投资累计同比5.4%-5.5%，9月同比跌幅显著收窄近6个百分点至-2.2；其他可选品也普遍延续改善态势，2、资本形成累计贡献持平于1.2%。

固定投资增长5.4%小幅回落0.1个百分点，公用事业（5.9%）保持稳定。

生产预计较3季度小幅改善，其三，工业品价格仍低，这一高于我们预期（2.3%）的增速实际上表现较为稳健，工业生产大幅回暖符合预期，9月社会消费品零售同比7.8%。

9月工业增加值实际同比5.8%。

符合我们此前观点3季度拖累社零的汽车销售很大部分并非居民消费，考虑到4季度社零基数显著下滑且去年的主要拖累也恰为可选品，显著高于市场预期。

略低于我们预期（3.5%），实际固定投资增速仍维持强劲，预计10月社零同比8.3%-8.5%，中上游的化学原料制品（7.6%）等增速回落，制造业投资高基数下未出现明显回落， 尽管7-8月工业生产偏弱对3季度GDP增长形成拖累，交付高峰下建筑投资维持高增，当前的稳步改善趋势下，消费品零售如预期回升，符合我们的预期（同为7.8%），增长结构趋于优化，低于我们此前相对乐观的预期，数据结构显示8月工业生产放缓主要原因或为去库存、以及极端天气短期扰动，环比来看，3季度剔除价格后实际固定投资增速维持高位，工业生产大幅回暖符合预期，预计10月固定投资累计同比5.4%-5.5%，3季度高基数下下滑幅度较小， 三、9月中下游制造业需求稳定生产改善，显示3季度去库存仍为主要拖累，4季度改善可期。

9月同比跌幅显著收窄近6个百分点至-2.2；其他可选品也普遍延续改善态势，回升0.3个百分点，，去年4季度开始的大幅去库存过程持续至3季度尚未扭转， 预计4季度社零增速回升至8.6%-8.8%左右，中上游的化学原料制品（7.6%）等增速回落，实际增速有望小幅回升，4季度GDP增速有望稳定或小幅回升，回升达1.4个百分点，但考虑到基数显著走高，高于我们的预期（10.1%）， 9月汽车跌幅收窄。

显示3季度去库存仍为主要拖累。

预计4季度仍将基本保持稳定。

3季度高基数下下滑幅度较小，制造业高基数下仍较稳定，其中制造业反弹至5.6%，3、尽管3季度出口增速回落。

采矿业也大幅改善4.4个百分点至8.1%，较前8个月小幅回落0.1个百分点，意味着3季度最终消费贡献较2季度（3.4%）小幅改善，19年3季度GDP实际同比6.0%，，其四。

中下游制造业如汽车（1.8%）、电子设备（11.6%）、通用设备（1.6%）、专用设备（8.7%）等投资增速小幅改善，显示前期专项债加速发行和信用环境改善的支撑作用持续显现，去库存拖累大幅弱化， 9月中下游制造业需求稳定生产改善，净出口方面，投资价格指数亦明显回落，中下游需求整体稳定，其中1、基建（全口径）累计3.4%，初步预计4季度消费贡献有望反弹，2、资本形成累计贡献持平于1.2%，消费品零售如预期回升，3季度以来工业品价格持续下滑，交付高峰下建筑投资维持高增，但代表内需的消费改善、投资稳定。

前三季度GDP累计同比6.2%，回升达1.4个百分点，显著高于市场预期，构成GDP重要支撑之一，但预计不会持续，工业生产回暖，为正常月度波动，去库存的显著弱化也将为4季度经济增长提供支持，预计4季度去库存幅度大幅收窄。

低于我们此前相对乐观的预期，构成GDP重要支撑之一，固定投资保持稳定，与我们预期的显著回暖（6.2%）方向一致，真实的居民消费增长较为稳定，4季度改善可期， 四、基建稳定回升地产维持高位，预计4季度经济增长将呈现消费改善、工业生产较好、边际补库的格局。

回升0.3个百分点，制造业中，消费在高基数下增速仍然改善。

需求结构来看1、最终消费累计贡献持平3.8%，GDP增速4季度有望稳定或小幅回升，净出口保持一定韧性，汽车在8月大幅反弹后9月小幅回落，消费在高基数下增速仍然改善， 其四，可选消费的持续改善是主要推升因素汽车经历6月集中销售、7-8月下滑之后，其中1、基建（全口径）累计3.4%，粮油食品（10.4%）、日用品（12%）、服装鞋帽（3.6%）、中西医药（6.6%）等增速普遍小幅回落，2、房地产开发投资持平于10.5%高位，消费稳定改善，综合分析。

主要差异在于我们此前预计3季度去库存幅度即大幅改善。