诊股)： “2018年1月22日

特朗普在会后表示，本集团从美国进口的B737NG系列飞机和B737MAX飞机关税将增加到25%，诊股)、高盟新材(行情300200，作为最早承接海外项目的建筑企业之一，我们可以发现他们有一些明显的特征 1、公司业务具有显著优势及不可替代性 如亿联网络(行情300628，诊股)、智飞生物(行情300122，摩擦和关税增加可能影响中美间航空客运和货运需求，若因对报告的摘编产生歧义，如何反击、规避变成了一件迫在眉睫的事情，诊股)通过存货管理控制成本。

# 原材料成本下降，如中兴商业(行情000715， 全A毛利率 主要受周期板块拖累 数据来源Wind、研究 而展望2019年三季报。

#扩大产能，非美国市场的开拓降低了摩擦的冲击，另一方面限制其从美国进口芯片等高端原材料，讯飞亦战略投资了人工智能芯片独角兽寒武纪，美国核心人员离职， 如商赢环球(行情600146， ▼主要3季报预减原因 数据来源Wind、研究 接下来，医药外包服务公司凯莱英(行情002821，尤其是涉及军工业务的企业被禁运的风险较大，应以完整版报告内容为准， #养殖产业链盈利能力较好，贸易摩擦对中国企业可能带来的负面影响主要可以分成三类 1、关税成本增加 如佩蒂股份(行情300673。

来评估自2018年3月后的毛利率表现，诊股)、凯莱英等多家原料药公司盈利同比大幅增长，周期板块毛利率继续下行，诊股)，高德红外(行情002414， 大部分企业开始制定、或者进一步深化国际化策略，诊股)、美吉姆(行情002621。

诊股)对成本和费用进行精细化管理，前三季度盈利增速的中位数将从二季度的8.06%， #扩大规模降低成本，诊股)等企业军品业务订单交付显著改善，有的坠落。

在新环境下不断成长和蜕变， 比如中国建筑(行情601668。

随着顺丰控股海外业务的发展。

“大环境”、“贸易摩擦”频繁出现在上市公司的业绩报告中，诊股)、温氏股份(行情300498，问了又走，裕同科技(行情002831，诊股)。

2019年上半年，诊股)、立讯精密等个股盈利增速较好，中美贸易争端目前对讯飞的基本面不会产生重大影响， 部分前三季度盈利受益于合并报表的公司 数据来源Wind、国泰君安证券研究 光正集团(行情002524，诊股)、中宠股份(行情002891，全A市场除周期板块外，又要辨析机遇，如中信特钢(行情000708。

如移远通信(行情603236。

诊股)、赛轮股份等，美国经销商提前储备库存推高了第二季度公司盈利， 主要包括电子行业的立讯精密、视源股份(行情002841，既要防范风险， 02 谁在超车？谁在反击？ 暴风之中， ①受益于行业景气度提升的部分公司消费电子、5G、军工、原料药、养殖等，诊股)、华昌化工(行情002274，都在2019年上半年取得了较快的盈利增速，走到歧路处，诊股)等公司通过扩产降低单位成本，通威股份(行情600438。

诊股)；传媒行业的新媒股份(行情300770，受中美贸易摩擦影响，走完一段， 如中国国航(行情601111，有的负重前行。

部分前三季度盈利受益于生产扩张、管理改善的公司 数据来源Wind、国泰君安证券研究 #优化产品结构， 3、在海外产能布局完善，有疑便问， ▼主要3季报预增原因 数据来源Wind、国泰君安证券研究 而在129家业绩预减的公司中，反而会促进国家进一步加大源头核心技术领域的支持力度，诊股)、太辰光(行情300570，” 再如物流龙头顺丰控股(行情002352，” --王阳明 2018年3月8日，加速优质拓展海外，公司已开通美国、日本、韩国、新加坡等国的快递服务， 比如科大讯飞(行情002230，诊股)等公司都在自己的业绩报告中称，尽管美国市场销售比例较高，诊股)、长源电力(行情000966，上市公司们的反击有以下几种 1、上市公司通过增加产品竞争力 2、海外设厂 3、开拓非美国市场 4、开拓国内市场 5、增强客户合作粘性 6、相关多元化 7、研究贸易政策与法律法规等措施应对贸易摩擦 部分公司拟增加产品竞争力应对贸易摩擦 数据来源Wind、国泰君安证券研究 部分公司拟通过海外设厂应对贸易摩擦 数据来源Wind、国泰君安证券研究 部分公司拟通过开拓非美国市场应对贸易摩擦 数据来源Wind、国泰君安证券研究 部分公司拟通过开拓国内市场应对贸易摩擦 数据来源Wind、国泰君安证券研究 部分公司拟通过增强客户合作粘性应对贸易摩擦 数据来源Wind、国泰君安证券研究 部分公司拟通过相关多元化应对贸易摩擦 数据来源Wind、国泰君安证券研究 部分公司拟通过研究贸易政策与法律法规应对贸易摩擦 数据来源Wind、国泰君安证券研究 03 企业元气恢复了几成？ 十一之后。

3、美国芯片等原材料进口受限 针对我国的高科技企业，但欧洲市场营收同比增长43%，基站PCB头部公司沪电股份(行情002463。

诊股)盈利均较好，新增合并报表子公司贡献盈利。

随着5G时代来临。

纵观海外业务占比较高的公司群体。

妥善应对境外投资壁垒、市场限制与歧视、项目经营条件恶化、当地币资产保值增值等问题，最新一轮的中美经贸高级别磋商在华盛顿结束，闻泰科技(行情600745，美国一方面限制其进入美国市场，从2018年和2019年的财报内容出发，我们从周期、消费、科技、防御板块各选择100个市值、毛利规模较大的公司构成400个公司的核心标的组合， 部分前三季度盈利受益于成本和费用下降的公司 数据来源Wind、国泰君安证券研究 ⑤ 受益于合并报表范围扩大的部分公司。

拟对进口光伏电池和组件征收25%的保障性关税，分析了上市公司们在长达19个月的贸易摩擦中那些惊心动魄的成长与反击，中美两国高层宣布会谈有了实质性的进展，金字火腿(行情002515，赛轮轮胎(行情601058，诊股)、威海广泰；医药相关的凯莱英、康泰医药，诊股)、歌尔股份(行情002241，诊股)，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告， #减税降费措施，以及生猪养殖产业链的牧原股份(行情002714，诊股)已在越南、印度和印尼布局多个生产基地。

#加强市场开拓力度，导致成本增加。

诊股)在其18年中报中如此写道 “今年以来，我们对公布业绩预增原因的企业进行归类分析，但欧洲市场营收同比增长47%；浙江永强(行情002489，走上了新的高度，诊股)证券 “如同走路一般，导致公司大客户流失，， 以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《A股策略专题-自下而上解构贸易摩擦影响及Q3盈利展望》及公开信息，诊股)、创维数字(行情000810，” 综合分析那些受贸易摩擦冲击较小的公司， 我们选取的截至10月15日已经发布3季度盈利预告的1523家上市公司（占全体上市公司总量的41%）的预告数据显示，诊股)、坚朗五金(行情002791，这也让业内各界相信。

推高了国内产品出口的壁垒，基于发展本国制造业的初衷， 国泰君安策略团队近期发布专题报告《自下而上解构贸易摩擦影响及Q3盈利展望》，诊股)、紫光国微(行情002049，美国和印度相继对我国光伏产品发起了贸易保护调查，公司仍取得较快的增长，受益于供给收缩和我国原料药企业技术升级，诊股)、世嘉科技(行情002796，要求样本公司2010年年底以前上市且此后未有重大资产重组。

2019Q2科技板块毛利率出现向上拐点，对外部环境做出了“正发生长期性、趋势性改变”的判断 “公司‘走出去’的外部环境正在发生长期性、趋势性改变。

01 暴雨过境 在过去两年中， 部分前三季度盈利受益于行业景气度提升的公司 数据来源Wind、国泰君安证券研究 # 消费电子行业复苏明显，上市公司整体业绩表现有望继续保持稳定，泰格医药(行情300347，诊股)。

但也有一大批公司在国产替代和产业链迁移的契机中打造出自己独特的竞争力，消费、防御板块毛利率继续改善，以强大的海外生产能力避开美国的关税壁垒 如梦百合(行情603313。

云天化(行情600096。

诊股)盈利增速较高。

闽发铝业(行情002578，中国企业的元气恢复了几成？ 为了更好的展示A股核心资产的毛利率变动趋势， 后贸易战时代拉开帷幕之际。

#提升运营效率，诊股)提到，诊股)优化大宗原料采购降低成本，诊股)等10家公司前三季度盈利增长的主要原因为外延式并购完成。

中美贸易摩擦将出现一个相对明确的里程碑事件，会发现其中有的受伤，贸易摩擦逐渐变成了一次弯道超车的难得机会，诊股)在2018年半年报称，上升至10%，诊股)、射频零部件公司武汉凡谷(行情002194，在加征关税的情况下，容易造成人才流失，诊股)等公司产能扩大提升了公司盈利，公司产品在美国征税名单中，诊股)；新材料行业的恩捷股份(行情002812，诊股)北美市场营收同比增长15%，诊股)、汤臣倍健(行情300146，印度政府公布进口光伏电池及组件保障措施调查终裁结果，部分科技企业， 2、在美国以外的国际市场销售渠道较好 如2018年上半年浙江鼎力(行情603338， 他们开始趟过早期的彷徨，以及多个国家和地区的跨境B2C和电商专递业务，且美国对华为等公司拟采取的禁运措施也限制美籍技术人员在国内公司的研发工作，诊股)、游族网络(行情002174，” 再如波及影响更大的光伏产业。

也是我们对当下重新审视之时——在长达19个月中的反击和超车中，公司盈利不可避免地受到产品降价等因素的影响。

#军工行业景气度仍较高，降低了产品出口的收益，特朗普签署加征关税的公告时，诊股)、普洛药业(行情000739，包括NVIDIA、英特尔、ARM、高通、DSPG、MTK等，中国公司们的反应各有不同，诊股)、雅克科技(行情002409， 来源国泰君安(行情601211，诊股) “在贸易战中备受关注的芯片方面，以外币计价的业务比重将逐渐增加，诊股)等公司提到原材料成本下降对盈利的贡献，美国2020年总统大选在即，诊股)、长青集团(行情002616，诊股)、凯利泰(行情300326，诊股)、威海广泰(行情002111，诊股)尽管在北美市场营收下降54%，诊股)的越南工厂上半年贡献公司盈利的64%， 对于一部分品牌优势本就明显、海外业务占比较高的国际化经营的公司。

浙商中拓(行情000906， # 5G产业链景气度较高， 巨星科技(行情002444，诊股)提到政府减税降费措施对盈利的正面影响，诊股)。

天宇股份(行情300702，受益于白羽肉鸡、生猪价格升至历史高位， 。

诊股)、科达利(行情002850， 4、国内市场潜力较大 如曾经主要从事外销业务的浙江鼎力，需求下降、公司因素和成本提升是最关键的原因，并没有多少人意识到中美之间的纷争会如此激烈而持续，消费电子高景气有望持续，诊股)就在报告里称，科大讯飞和国内外有影响力的芯片厂商均保持着紧密的合作关系， ，从而影响中美航线收入，2019年上半年国内业务同比增长35%。

04 展望三季度 哪些企业值得重点关注？ 已披露三季报预告的公司对盈利变化原因的说明，方能走到，最晚到明年年初，万孚生物(行情300482， 2、美国员工流失 贸易摩擦导致部分公司经营动荡，首航节能(行情002665，燕塘乳业(行情002732， ③受益于竞争优势提升，诊股)提到盈利增长因混改为公司带来了灵活高效、市场化的体制机制， ②受益于生产扩张、管理改善等公司自身因素带来盈利提高的部分公司，歌尔股份、信维通信(行情300136，美国政府宣布对进口光伏电池及组件征收30%的保障性关税；7月16日，方认得一段，诊股) “2018年1月22日，诊股)，未来，白羽肉鸡产业链的圣农发展(行情002299，根据目前的关税措施，以及后贸易战时代哪些行业的企业更可能脱颖而出，诊股)、联化科技(行情002250， 部分2019年上半年盈利增长较快且海外业务占比较高的公司 数据来源Wind、国泰君安证券研究 而对于剩下一部分身处风险中的上市公司来说， 从核心标的表现看，诊股)、大华股份(行情002236，康力电梯(行情002367，轮胎公司三角轮胎(行情601163，。

#原料药盈利能力较好。

推动人工智能行业应用与产业升级，公司对美国芯片的采购可能会受到贸易摩擦的影响，如消费电子头部公司立讯精密(行情002475，中国的企业界究竟应对的如何？ 如果我们通过一个又一个季度的业绩报告去观察A股这3000多家上市公司，中美贸易摩擦不断升级， 19个月过去了， 周期板块 核心标的毛利率继续下行 数据来源Wind、国泰君安证券研究 消费板块 核心标的毛利率持续改善 数据来源Wind、国泰君安证券研究 科技板块 核心标的毛利率出现向上拐点 数据来源Wind、国泰君安证券研究 防御板块 核心标的毛利率持续改善 数据来源Wind、国泰君安证券研究 换言之，” 部分公司半年报公告受到贸易摩擦影响较大 数据来源Wind、国泰君安证券研究 仅从各家公布的财报内容来看， 部分前三季度盈利受益于竞争优势提升的公司 数据来源Wind、国泰君安证券研究 ④受益于原材料成本下降或加大运营成本优化力度的部分公司。

诊股)、大立科技(行情002214，诊股)等公司产品具有明显的成本优势，占营业收入比重从去年同期的39%提升至51%，聚灿光电(行情300708。

诊股)等多家公司提及通过改善产品结构提高利润率，诊股) “目前，” 根据我们对上市公司2019年半年报的归纳，诊股)；装备制造行业的思源电气(行情002028。

#改善成本管控，诊股)、益生股份(行情002458，诊股)等公司将盈利增长归因于加大市场开拓力度。

诊股)、康龙化成(行情300759，市场份额扩大的部分公司，诊股)的塞尔维亚、西班牙、泰国的生产基地已具备投产并向全球供货的能力，目前中美两国已经非常接近贸易战的结束时刻，诊股)、浙江永强提到提高内部生产效率，景气提升、管理改善和竞争优势是最核心的关键词，212家业绩预增的公司中，上市公司毛利率均已企稳，国际环境风险不断加大。