美联储缩表将临 黄金价格或将不受影响？

　　美联储5月24日公布的会议纪显示，今年下半年实行“缩表”似乎已经确定。Arkadiusz撰文对此进行分析，他表示从美联储缩表时间、方式以及规模来看，此次缩表对于黄金行情而言将会十分有限。 美联储5月24日公布的会议纪要已经基本坐实了年内进行两次加息的消息，而且其释放的“缩表”信号也极其强烈，似乎下半年实行“缩表”已经势不可挡。美联储缩表是比加息更为猛烈的收紧流动性措施，就一般逻辑而言，会对黄金价格造成巨大打击。但倘若今年下半年美联储确实开始“缩表”，黄金价格真会大跌吗?黄金投资分析网站的主编Arkadiusz Sieron表示未必。

　　Arkadiusz撰文对今年美联储可能的缩表行为可能会对黄金行情的影响进行了分析，他表示，从美联储缩表时间、方式以及规模来看，此次缩表对于黄金行情而言将会十分有限。

　　时间点在去年12月份的美联储利率决议会议上，联邦公开市场委员会(FOMC)成员表示，在联邦基金利率开始进入正常化轨道之前，都不会考虑缩表事宜。也就是说，对于美联储而言，加息先行，缩表后上。

　　而利率到多少才算正常化呢?部分美联储官员表示，加息至1%便意味着利率进入正常化轨道，届时便可以开始实行缩表(当前美国联邦基金利率为0.75%)。这也是为什么大多数的FOMC票委在三月利率决议会议时表示“今年晚些时候FOMC的再投资政策便可以开始发生改变”，因为只需再一次加息就意味着美联储可以开始进行缩表了。

　　然而，对纽约联储中级交易员的一项调查显示，大多数交易员都认为今年之内美联储不会开始缩表。他们普遍预计，FOMC将会在2018年的第二季度实行缩表，届时联邦基准利率将会升高至1.50%至1.75%之间。

　　方式与步调美联储此次缩表应该会以保守、渐进以及被动的方式展开。也就是说，美联储不会积极主动的出售资产，但会通过在资产到期时不再续买的方式来缩小资产负债规模。

　　在美联储内部关于到期资产是即刻全部结束续期还是逐步减少的讨论中，前者的操作方式更为简便，但是后者对市场会对市场引起更小的波动性。鉴于美联储对美国股市波动十分关注，Arkadiusz分析认为，美联储在操作方式上更会倾向于选择后者，直至美联储资产负债表达到预期规模。

　　规模这或许是关于美联储资产负债表正常进程当中最难以判断的地方。

　　当前美联储的资产规模大约为4万5千亿美元，而该数字在2007年末仅为9000亿美元，10年时间内翻了5倍。但是，美联储资产负债表规模也必然不会回归至金融危机前水平。考虑到当前美国经济重回增长周期、公众对于货币需求上涨、以及自2007年以来货币政策的变化，美联储的资产规模至少也不会少于2万5千亿美元(该数字为美联储内部预测长期最优资产规模)。

　　实际上，据对纽约联储的中级交易员的调查显示，其普遍预计美联储在2019年年末时期资产负债规模将会缩减至3万9千亿至4万亿美元左右。

　　而这些信息对黄金市场意味着什么呢?首先，从资产替代性的角度考虑，美联储扩表将会为美国股市提供大量流动性从而促进股指上涨，因而相反地，美联储缩表也意味着美股回落价格修正。而黄金价格则会受益上涨。然而资本市场的运作方式当然不会这么简单——因为缩表也并不一定就与量化宽松相对立。

　　此次缩表，美联储并不会大肆积极的出售资产，正相反的是，美联储缩表进程将会是循序渐进的、被动的、并且会与市场进行充分的沟通以及信息传达。而且美联储的资产负债规模也不会过大幅度的缩减。因此，此次美联储资产负债表正常化的过程并不会对市场——股票市场或是黄金白银市场，造成太大的影响。

　　此次自2016年12月以来的加息周期就是一个很好的例子。除去其他的影响因素，加息并未使金融市场产生很大的波动。而且市场本身或许就已经将美联储缩表的预期考虑在内了。

　　红线表示美联储资产负债表规模，黄线表示国际现货黄金价格（时间为2002年至今）

　　从上图来看，美联储资产负债表规模与黄金价格之间也不是完全的线性关系。

　　确实，前两轮量化宽松推高了黄金价格，但第三次扩表却对黄金价格造成了明显的利空效应(由于市场对于美国经济好转的信心增强导致对黄金避险需求的减弱)。因此，美联储缩表对于黄金的影响并不是那么容易就能判断出来的——因为黄金价格走势很大程度上更依赖外部宏观经济环境变化。

　　一方面，美联储缩表意味着长期实际利率增高，会造成黄金价格的下跌;但另一方面，金融市场出现的任何黑天鹅时间又都会支撑黄金价格的上涨。

　　而且，美元自2014年下半年以来的持续强势表现或许就是市场对于此轮加息缩表周期预期的提前反应，倘若确实如此，那么越是临近缩表时间，甚至是缩表真正开始实行之时，美元买盘便会真正开始获利离场了，而美元指数将会进入持续下跌行情，相对的，黄金价格则会持续走高。

　　黄金价格当前的走势意味市场已经在开始消化对于美联储加息以及缩表的预期，但此次缩表行为应当会以十分保守被动、对市场造成极小影响的形式进行。因此，对于投资者而言，或许并没有必要因为担忧美联储的缩表将至，便认定黄金价格后市会大幅下跌。