光大证券--银行业周报：经济复苏持续利好银行基本面 关注估值收

　　【研究报告内容摘要】

　　表现及资金动向A股方面，本周股市呈现较大幅度震荡调整，沪深300指数下跌7.65%，银行指数下跌4.15%，银行指数跑赢3.50pct。各类银行涨跌幅呈现国有行（+1.19%）＞农商行（-2.62%）＞城商行（-4.05%）＞股份行（-6.37%）；个股表现上，涨幅前十个股涵盖全部六大行，工行、建设两家涨幅超2%，前期涨幅较好的部分股份行、城商行则有较大幅度的回调，国有行出现补涨效应，整体表现亮眼；HH股方面，本周港股银行板块整体上涨0.90%，恒生国企指数下跌7.10%，银行指数跑赢8.00pct。北向资金方面，持仓银行股市值较上周减少99.35亿元，持仓A股银行比例增加0.30pct至7.32%。

　　宁波银行（002142）、杭州银行（600926）发布业绩快报，经营业绩领先可比同业，凸显区域优势。根据业绩快报，宁波银行2020年营收411.11亿（YoY+17.2%）、归母净利润150.50亿（YoY+9.7%）;杭州银行2020年营收248.03亿元（YoY+15.9%）、归母净利润71.45亿（YoY+8.2%）。两家银行营收及盈利增速在目前已披露业绩快报的9家城商行中均位列前三，凸显区域优势。今年以来，以浙江地区为代表的区域经济恢复强劲，银行信贷需求旺盛，当地金融生态为历史最好水平。

　　投资策略及重点推荐公司关注行业亲周期性及个体经营差异性两股力量。11）行业亲周期性开年以来，经济回暖带动信贷投放供需两旺。从亲周期角度，银行经营及股价都应该有所反应，并将估值拉向收敛的。22）经营差异性当前信用投放在机构间分化、地区间分化和需求侧分化进一步拉大。优秀的零售银行、苏浙沪等地区银行，经营业绩确定性更强。预计一季度部分头部银行盈利增速有望从正增长抬高至两位数。从银行经营业绩差异性看，是支持估值分化的。

　　从股价表现看，对于下一阶段的股价演化而言，顺周期行情下，我们更强调估值收敛的力量，建议重点关注三类标的11）持续推荐质地优异的股份制银行，这类银行业绩确定性强，且以财富管理、零售业务、金融科技等为代表的特色标签有望持续获得估值溢价，阶段性价格调整将形成较为有利的买点，持续推荐平安、兴业、招行等标的。一季度看，兴业银行（601166）经营可能表现较好，一是其他非息收入增长基数较低；二是代销基金、保险等业务高增长提振中收；三是开年以来信贷投放较快，等业务对利息收入形成正贡献；四是目前估值尚不足1倍PB，具有较高性价比。

　　2）如果行情扩散，区域性银行可进一步挖掘。如果银行股行情进一步演绎，可能需要从中小银行找机会，推动估值从分化到收敛。当前城农商行分化很大，区域经济金融环境是影响地方法人银行经营的关键变量，建议重点关注位于东南沿海、成渝经济圈等优势区位的银行，特别是苏浙沪地区优势标的，如常熟银行（601128）。

　　3）关注稳健经营经营、估值性价比凸显的国有行。从银保监会公布的2020Q4监管指标来看，国有行单季环比改善最为明显，全年净利润增速增至3%，资产质量稳定。，在信贷需求供需两旺、负债成本边际抬升的情况下，具有负债稳定性的大行将凸显竞争优势。当前国有行估值水平仍然偏低（即使经历了本周的补涨，除邮储银行（601658）达到1PB外，其他大行估值中枢仅为0.5-0.8倍PB），估值性价比较高。建议关注邮储、建行、工行。

　　风险提示如果宏观经济修复不及预期，可能影响银行板块的顺周期表现。