川财证券--消费行业新经济产业链点评：多元化渠道拓展成网络视听

　　【研究报告内容摘要】

　　事件2月24日，哔哩哔哩发布2020年第四季度和未经审计的全年财务报告。报告显示，2020财年第四季度B站营收达38.40亿元，同比增长91%；净亏损8.44亿元，同比扩大118%；直播、广告、电商和增值服务营收均实现较高增长。

　　2020财年B站营收达120亿元，同比增长77%；净亏损30.54亿元，同比扩大138%。

　　点评“破圈”效果明显，B站站达月活用户达2.02亿人。B站2020年第四季度报告数据显示，第四季度月活用户规模达2.02亿人，增速达55%，有望在2023年达到4亿月活目标。B站“破圈”成功扩大了目标用户范围，解决了二次元定位导致的用户增长陷入瓶颈问题，实现了用户规模的迅速扩张。但另一方面，“破圈”战略导致盈利承压明显，营销费用2020年合计投入35亿元，同比增长191%，导致盈利能力下降，亏损进一步扩大，B站在平台流量实现商业变现渠道上仍需进一步优化。

　　“Z时代”+PUGC模式共筑企业护城河。我国网络视听行业增速较快，据中国互联网信息中心统计，截至2020年底中国网络视频用户规模达9.27亿人，但用户娱乐时间下降、碎片化叠加短视频行业快速发展，持续挤压中长视频行业市场份额。据年报显示，B站四季度用户日均使用时长约75分钟，与抖音（67分钟）、快手（86分钟）等大型短视频平台相近，维持着较高的用户粘性。在中长视频赛道，与腾讯视频、爱奇艺等PGC模式平台不同，采用PUGC模式引导用户成为内容生产者，并瞄准“Z时代”用户特性，在二次元、美妆、游戏、舞蹈等相关内容板块建立社区生态，为B站维持用户粘性起到了重要作用。

　　多元化渠道开拓成网络视听平台商业变现趋势。B站2020年营业收入维持较高增速，除视频平台传统的内容付费和会员收入外，B站逐步开拓了游戏、广告、直播、电商等变现渠道。广告和电商渠道成为营收增长新动力，其中2020广告收入达18.4亿元，同比增长126%；直播收入达38.5亿元，同比增长134%。

　　在平台积累一定用户的基础上，将流量通过其他渠道进行商业变现已成为视频平台的主要趋势，如抖音、快手等短视频平台采用模式引流，营销效率高，据快手财报数据，线上销售服务从2017年的5%营收占比上升至2020年三季度的32.8%。预计网络视听平台内容付费营收占比将持续下降，营收多元化趋势持续。

　　风险提示宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险。