券商受益政策“红利” 价值凸显

　　近日，证监会发布《关于修改<；证券公司股权管理规定>；的决定》以及《关于修改<；关于实施《证券公司股权管理规定》有关问题的规定>；的决定》，自4月18日起施行。2021年作为“十四五”开局之年，政府工作报告明确提出要稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债券市场建设，更好发挥作用，拓展市场主体融资渠道。机构认为，资本市场改革路径进一步清晰，随着政策红利的持续释放，证券行业整体业绩确定性较强。

　　券商竞争获助力

　　《股权规定》内容主要包括降低主要股东持股比例门槛；降低主要股东资质要求；调整股权相关审批事项；进一步明确有关监管要求，包括禁止股权相关的“对赌协议”等。在证券公司股权日渐分散的大趋势下，《股权规定》将证券公司对主要股东的定义从“持有证券公司25%以上股权的股东或者持有5%以上股权的第一大股东”调整为“持有证券公司5%以上股权的股东”。调整后，证券公司股东包括以下三类控股股东，指持有证券公司50%以上股权的股东或者虽然持股比例不足50%，但其所享有的表决权足以对证券公司股东会的决议产生重大影响的股东；主要股东，指持有证券公司5%以上股权的股东；持有证券公司5%以下股权的股东。

　　为落实新《证券法》需要，《股权规定》对证券公司股权相关审批事项进行了调整，将“证券公司增加注册资本且股权结构发生重大调整、减少注册资本，变更持有5%以上股权的股东、实际控制人，应当依法报证监会批准”调整为“证券公司变更主要股东或者公司的实际控制人，应当依法报中国证监会批准”，取消的审批情形调整为备案事项。结合实践中出现的新情况，禁止证券公司股权相关的“对赌协议”；明确控股股东变更为持股100%的股东的备案程序；明确单个非金融企业实际控制证券公司股权比例不得超过50%的豁免情形等。

　　对此，渤海证券认为，此次《股权规定》修订稿对证券公司股东门槛进行了适度降低，有助于吸引更多企业参股证券公司，在增厚证券公司资本实力的降低股权集中度，提升证券公司经营能力，在当前外资不断进入的大背景下有助于提高内资证券公司的竞争实力。经过长期发展和积累，我国证券行业内部已经形成较为明显的分化，龙头券商已经在业务规模、资本充足率、股东背景、客户布局等方面形成较大优势，叠加“扶优限劣”的监管政策，预计证券行业马太效应会继续加剧，继续推荐行业龙头券商中信证券(行情600030,诊股)、华泰证券(行情601688,诊股)。

　　万联证券指出，具备分散式股权结构和多元化股东背景的券商经营绩效要普遍好于股权高度集中的券商，股权新规有助于一定程度上消除证券业并购障碍，鼓励券商引入具有协同效应的来增强资本实力和盈利能力，利好走差异化和特色话路径的中小券商。

　　券商强者恒强将深化

　　业绩方面，中信证券2020年年报正式披露，公司实现营业总收入543.83亿元，同比去年增长26.06%；实现净利润为149.02亿元，同比去年21.86%，基本EPS为1.16元。作为行业第一家资产达到万亿元的券商，中信证券各项业务全面增长。经纪、投行、资管、投资分别增长36%、54%、40%、13%，投行和资管业务增速高于行业；从结构来看，投资业务仍是收入的最大贡献，占比33%，但经纪、投行、资管等轻资产业务占比提升。

　　“多层次竞争，券商继续分化。”华创证券洪锦屏认为，抬高综合性券商的股东门槛，利于龙头券商做强做大，倒逼专业类券商差异化发展。重启内资券商设立，使得内外形成一致金融规范，对于目前国内行业格局尤其是龙头券商的影响十分有限。领先的综合类券商风控能力突出，经过长期发展和资源积累，已经在业务规模、资本充足度、股东背景等方面形成固有优势，随着部分中小型券商的一些业务受限，强者恒强的逻辑还将继续深化演绎。利好龙头公司“三中一华”（中信证券、华泰证券、中信建投(行情601066,诊股)、【()、】(行情601995,诊股)），维持对中信证券、华泰证券的推荐评级。

　　证监会主席易会满日前在座谈会中强调“证券基金公司是资本市场最重要的专业机构”，“正面临着难得的历史机遇”。随着金融供给侧结构性改革的深化，资本市场对外开放的有序推进，A股市场投资者结构机构化进程加速，将催生大量的风险管理需求，龙头券商产品创设业务发展有望提速。

　　民生证券周晓萍认为，预计随着新规正式落地，证券业股权将逐步向大型优质企业或机构汇集，或引入战略投资者分散股权、减轻合规压力。行业资本规模、股东质量有望持续提升。券商牌照管理更加严格、牌照价值将进一步提升。

　　华鑫证券潘永乐判断，在券商行业集中度提升的逻辑下，龙头券商有望直接受益；但金融去杠杆进程对于中小券商而言却更多体现在竞争压力加剧以及流动性压力增大。依旧建议重点关注自营与主动管理业务表现出色的东方证券(行情600958,诊股)、经纪业务表现出色的华泰证券以及在衍生品和FICC等创新业务上表现出色的中信证券。记者 张曌