信达证券--有色金属行业稀土永磁：碳中和驱动需求加速增长

　　【研究报告内容摘要】

　　钕铁硼永磁体是目前综合素质最为优异永磁体。钕铁硼永磁体是磁性参数优异、性价比较高、综合素质最为优异的永磁体，使用烧结钕铁硼磁体能够大幅降低磁材使用量、缩小电机体积和重量，大幅提升电能-机械能转化效率，相对于普通永磁体能效提升10%-15%以上。钕铁硼永磁体的加速渗透有利于节能和减少碳排放，除电冶炼方面的耗电量外，国内电力中80%-90%被电机所消耗；2020年变频空调新的能效标准实施，大幅加速钕铁硼永磁体在变频空调的渗透。未来在国内碳达峰和碳中和政策的推动下，更多领域将调高能效标准，电机标准提升将成为其中最为重要部分。

　　碳中和政策将推动钕铁硼永磁体加速渗透。钕铁硼永磁体节能优势明显，将主要在两个方面推动碳中和。一方面钕铁硼永磁电机能效较高，其渗透率提升将减少电力的消耗。另一方面钕铁硼永磁体将助力新能源发展，风力发电机中超过40%使用钕铁硼永磁体，将助力清洁能源的发展；新能源汽车驱动电机主要采用钕铁硼永磁体，有利于未来减少化石能源使用、减少碳排放。

　　新能源汽车将成为钕铁硼永磁体最主要的需求增长领域。2020年是新能源汽车市场化驱动的元年，产销量在下半年快速增长，全球实现销量324万辆，对钕铁硼永磁体的需求量在11500吨左右。未来5年新能源汽车将进度加速渗透率阶段，我们预计2021-2025年全球将提升至1500万辆以上，年复合增长率超过35%；对钕铁硼的需求量将达到56000吨以上，国内的需求量将达到24000吨左右，成为钕铁硼永磁体最重要的消费领域。

　　稀土价格趋稳，成本压力缓解。本轮稀土价格自2020年5月份由需求驱动快速上涨，到2021年2-3月份进入加速上涨阶段；随后由于下游迫于成本压力，按需采购降低采购量、导致稀土价格回落；目前全国钕金属均价在75万/吨左右，回落幅度超过15%。稀土元素在钕铁硼永磁体生产成本中占比60%-75%，本轮稀土价格上涨导致钕铁硼永磁体生产成本上涨60%以上，而钕铁硼磁体的价格仅上涨30%-40%。我们认为稀土价格或将趋稳运行。国内2021年增加稀土开采配额，全年配额增长将超过25%，缓解全球稀土供给压力。稀土价格保持在合理水平更加有利于产业链共同合理发展，提升钕铁硼磁体渗透率。

　　钕cr铁硼永磁体成本端迎拐点。稀土价格到磁材厂商生产成本的传导周期为1-2个季度，预计2021年1-2季度将成为磁材厂商成本压力最大的阶段，5-6月份将迎来成本端拐点，我们看好2-3季度磁材厂商盈利能力回升。稀土磁材厂商的股价自2017年下半年以来均维持底部震荡，我们预计随着盈利能力回升，股价也有望触底反弹。

　　龙头企业加速抢占高端市场。2019年后厂商加快高端产能建设，新建产能产品方向主要集中在新能源汽车、消费电子等高端方面。我们认为本轮产能扩张主要由高端应用领域需求放量驱动，主要集中在新能能源方面；根据我们测算到2025年仅新能源汽车驱动电机的需求增量将超40000吨/年。以金力永磁（300748）和【()、】（300224）为代表，两者均在新能源汽车方向积极扩张产能，预计到2022年末两者钕铁硼毛坯产能将分别达到23000吨/年和18000吨/年。中科三环（000970）在赣州新基地建设5000吨/年高性能磁体产能；宁波韵升（600366）在2020年通过内部技改提升4000吨/年产能至14000吨/年后，计划通过自有资金建设7000吨/年钕铁硼毛坯产能，主要拓展新能源汽车方向；大地熊除发行股份募投1500吨/年产能外，在包头建设5000吨/年高性能钕铁硼磁体产能已经启动。

　　投资建议短期伴随原材料成本趋稳，磁材企业盈利有望在2-3季度迎来拐点。从中长期而言，新能源汽车、高效电机等产品将受益于碳达峰、碳中和政策加速推进而快速放量，支撑稀土磁材重回快速增长。，我们推荐具备产能、客户优势的龙头磁材厂商，而具有产能扩张能力及成本控制优势的厂商将取得α受益，建议关注宁波韵升、金力永磁、正海磁材及中科三环等。

　　风险因素稀土价格大幅上涨，下游需求出现大幅下滑，各公司产能建设进度不及预期等。