券商板块：高估值业务成长性凸显 龙头券商溢价有望加快显现

　　近期市场流动性充沛、利率往下、大宗商品价格下行、打击虚拟货币等均在策略角度利好券商股。并且券商存在高估值业务（财富+资管+衍生品）的长期提升逻辑，短期存在业绩或将上行的趋势，龙头的各种优势正在明显扩大!

　　一、监管强化了券商的财富管理功能定位。2021年5月22日，易会满主席在讲话中要求证券行业进一步发挥财富管理作用，助力增强广大投资者的获得感。监管将“服务居民财富管理需求”和“服务实体经济”进行了并列表述。近日，基金业协会披露了全市场机构的基金保有量规模，券商的股基+混基保有量占全市场基金净值的市场份额为12%，高于市场预期。中信证券(行情600030,诊股)、广发证券(行情000776,诊股)、华泰证券(行情601688,诊股)分列前三。

　　二、龙头券商的业务结构发生了积极变化，高估值业务的成长性凸显。1）财富管理业务大发展。2020年，证券行业实现代理销售金融产品净收入同比增长149%。，券商打造的“财富管理内容平台”已开启发展。2）大资管业务大发展，其中券商资管、券商系公募基金、的业绩均快速增长。东方、兴业、广发等券商的公募基金的利润贡献已达到较高水平，2020年利润占比分别为63%、20%和15%。3）客需服务（做市、场外衍生品等）正在推动杠杆率的持续增长。，直接融资增速将长期高于社融增速，叠加集中度提升，龙头券商的投行业绩可长期较快增长。

　　三、不干预+零容忍，放松管制+加强监管，将显着提升证券行业的合规溢价、风控溢价。龙头券商受益于此的程度或超市场预期。

　　四、业绩与估值已出现明显背离，业绩自2018年底已明显提升，但估值并未明显提升，这与国家对资本市场新定位的变化不符。

　　1）2021年沪深两市日均成交金额为8858亿元，较20年同期增长14%。日均两融余额16696亿元，较20年全年日均两融余额增加29%。1-4月IPO募集资金规模1141亿元，同比+17%；增发募集资金2761亿元，同比+21%。

　　2）当前券商板块估值水平调整回落至1.67倍。统计范围内的42家上市券商中，31家上市券商的PB估值在历史25%分位数以下。

　　投资建议综上，我们推荐中金公司(行情601995,诊股)、广发证券、招商证券(行情600999,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)，建议关注中金公司H、东方财富(行情300059,诊股)。