国融证券--软饮料行业点评；产品迭代加速 关注高增长细分品类龙

　　【研究报告内容摘要】

　　我国软饮料销售额增长稳健，不同细分品类增速分化。我国软饮料市场规模近万亿，销额年增速为高个位数，细分品类呈现包装水/蛋白/果汁/功能/碳酸/茶饮料合计市占率接近 80%的“6+X”格局。其中，包装水、功能饮品、即饮咖啡的增速高于行业平均，蛋白/果汁/碳酸/茶饮料市场份额有所萎缩。增速分化的主要影响因素为1）消费观念当下消费者健康理念加强，更倾向选择天然（无添加）、健康、无糖饮品，理念转变下碳酸、茶饮品类整体增速下滑，且向以人工甜味剂替代天然糖类的减糖、代糖类产品加速迭代；2）工作/学习强度高强度工作/学习人群提神诉求提升，带动即饮咖啡与功能饮品消费增长。

　　软饮料企业销额由触达人群、转化率、复购率以及销售单价决定。其中1）触达人群取决于渠道广度+深度。我国饮料终端售点约 600万，且深度下沉至县、乡一级低线市场，企业铺货网点数量决定其终端覆盖率。目前代表性饮品企业中，康师傅/红牛网点约 400万，娃哈哈 300万，农夫山泉 243万，【()、】（605499） 160万；2）转化率取决于品牌、产品力、营销打法与渠道推力。需求变革+渠道/营销打法创新背景下，减糖类以及能量饮品销量增长潜力更高，而强品牌力企业统一、康师傅等在本轮软饮需求变革中未及时完成产品迭代，市场地位下滑。渠道推力方面，农夫 2元包装水、东鹏特饮的终端毛利率均接近 50%，前者经销商毛利高于后者，均高于康/统冰红茶、可口可乐等传 统品类。3）复购率主要由细分赛道、产品矩阵与品类迭代速度决定，碳酸、咖啡、能量等“轻上瘾型”饮品具备更高复购率，产品矩阵完善+迭代能力强的企业亦可拉高企业复购水平。