Z世代穿出新潮流，“三坑”服饰势如破竹

　　“三坑”服饰热潮升温，Z世代占据半壁江山。JK制服、Lolita洋装及汉服因具备个性化强、制作工艺复杂、产量少、价格高等特质而被戏称为“三坑”，该类服饰凭借独特的设计、较强的社交属性吸引众多忠诚度高、购买力强的爱好者，其中Z世代占比约80%。

　　线下渠道在产业链发展初期占据重要地位，是“三坑”破圈的关键一环。“三坑”产业链上游为服装设计、制造及研究，目前格局分散、规模化程度较低；中游为品牌运营，目前已初步形成由汉服品牌十三余引领的第一梯队；下游为渠道销售及周边服务，网店作为“三坑”的主要渠道已发展较为成熟，线下渠道则方兴未艾。参考潮玩行业，渠道方作为直接触达消费者的重要一环可获得50%-60%的分成，目前泡泡玛特、酷乐潮玩等潮玩门店数量已达1000家，猫星系、十二光年、仲夏物语等门店数量仅60家左右，据此我们判断“三坑”行业处于更早期的发展阶段，先发铺设渠道的参与者有望分得最多利润。另一方面，线下渠道具有难以替代的场景优势，可消除大部分潜在用户对于衣服合身性的顾虑，有助于“三坑”破圈。

　　服装设计愈发贴合日常需求，大众接受度逐步提高。针对穿着繁琐、实用性差等问题，部分品牌持续改进服装设计以贴合大众的日常生活场景，例如十三余、织羽集等汉服品牌推出简化传统形制的改良汉服与汉元素现代服装。短视频的流行进一步激发大众用户对于“三坑”文化的兴趣，截至2021年6月1日，抖音平台上汉服/ JK制服/Lolita相关短视频播放量分别达到521/257/149亿次。

　　2025年“三坑”市场规模有望达1266亿元，重点关注渠道优势显着的品牌与优质内容社区。“三坑”与潮玩同为备受Z世代喜爱的小众潮流，参照潮玩行业的发展进程我们推算得出2025年“三坑”市场规模将达到1266亿元，先发构建渠道优势的品牌以及为爱好者提供交流平台与周边服务的内容社区将充分受益。重点推荐标的泡泡玛特（9992.HK），公司投资投资猫星系、十三余，有望由潮玩品牌向潮流生活品牌进化；哔哩哔哩（9626.HK），公司用户群体与“三坑”受众高度重合，2020年“三坑”穿搭视频播放量同比增长110%，电商业务有望依托优质内容放量增长；值得买(行情300785,诊股)（300785.SZ），公司于2021年4月30日推出面向“三坑”爱好者的垂直社区甜漫记，有望复制什么值得买的优秀运营经验成为“三坑”领域的头部导购平台。

　　风险提示线下渠道拓展不及预期、用户流失风险、供应短缺风险、山寨问题凸显。