新能车前沿技术深度研究之三：电镀铜/铝箔

　　核心观点

　　电镀铜铝箔是传统铜铝箔材的同类产品，存在替换关系。复合箔是一种新型的动力电池集流体材料，三明治结构，中间层为PET/PEN/PP材料做芯的导电薄膜，导电薄膜在PET表面还有一些镀层结构。导电薄膜的两侧为厚度1-2μm的金属，与传统箔材存在强竞争关系。电镀铜铝箔在安全性，能量密度和降本空间上有显着优势。电镀铜/铝箔可以通过针刺安全和滥用测试；而且因为金属用量只有传统箔材的1/2-1/3，重量下降能量密度能提高4%-8%；因为金属用料少，理论成本低于传统铜箔，但目前由于制造工艺未成熟，规模小，成本高于传统铜箔。铜价上涨和铜箔供需紧张，是电镀铜箔持续渗透的机会。沪铜价格一直持续上涨，2021年上半年铜价涨幅达到21.6%，我们预计，新能源汽车有望在今年达到370Gh装机量，铜箔的需求将达到36万吨，在2025年预计增长超过100万吨。电镀铜箔有着很大的试用机会与推广空间。推荐标的继续推荐电池龙头宁德时代(行情300750,诊股)，公司从2019开始使用电镀箔，有完整的性能数据和市场端经验。公司和金美新材在产品和制造专利有提前布局，其他厂商短期内难突破。通过电镀箔的商业化应用，公司可以继续提升高镍电池的市场份额，并在箔材降本的潜力上保持先发优势。预计21-22年收入1020、2019亿，利润119、208亿，对应96x、60x。风险提示二代电镀铜/铝箔穿孔良率不及传统箔材；电镀铜/铝箔提产进度不及预期；电镀铜/铝箔制造成本下降低于预期；不及预期。

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