2021三季度业绩前瞻：行业景气驱动业绩持续提升，看好券商长期

　　非银

　　2021三季度业绩前瞻

　　行业景气驱动业绩持续提升

　　看好券商长期阿尔法

　　投资要点

　　券商三季度行业数据表现良好驱动业绩稳健增长，看好行业长期阿尔法1）我们预计2021Q1~3券商净利同比稳健增长10.7%，全年中性假设下同比+25.3%至1974亿元，当前估值处于低位。2）2021Q1~3各项业务预计均有稳健增长。交投活跃有望带动2021Q1~3券商经纪业务同比+12.2%至1010亿元，财富管理转型持续升级；我们预计2021前三季度 IPO募资额和债承金额稳定增长，带动券商承销保荐业务将同比+4%至449亿元。资管业务通道压缩主动管理分化业绩，我们预计2021Q1~3资管业务收入同比+38.7%至295亿元，两融持续增长驱动2021Q1~3利息净收入达556亿元（同比+24.8%）。3）长期政策催化行业估值提升，当前板块估值仍处于相对低位，具有相对显着的配置价值。①基于行业长期成长空间广阔，重点推荐阿尔法最显着的【东方财富(行情300059,诊股)】。②龙头券商当前估值较低且长期阿尔法优势显着，重点推荐【中信证券(行情600030,诊股)】和【中金公司(行情601995,诊股)】（港股）。③权益市场黄金发展下，基金公司保持高增长，“含基量”较高的券商拥有较高的业绩弹性，建议关注【东方证券(行情600958,诊股)】、【广发证券(行情000776,诊股)】和【兴业证券(行情601377,诊股)】。④投顾业务处于从零到一的阶段，中小券商容易实现弯道超车，建议关注【【()、】(行情601456,诊股)】。

　　保险寿险多重挑战下行业负债端疲软，预计Q3新单、NBV继续承压。行业中短期因需求复苏缓慢、渠道转型进入瓶颈期和人力规模缩减等原因，负债端承压明显，2021年上半年上市险企新单和NBV普遍受挫。三季度负债端压力或将延续，需紧密关注后期行业渠道增员情况、代理人队伍质态的提升、差异化产品推行策略及来年开门红备战节奏。我们预计2021Q1~3上市险企新单保费同比增速分别为中国平安(行情601318,诊股)（-1.6%）、中国人寿(行情601628,诊股)（-11.8%）、中国太保(行情601601,诊股)（个险+10.2%）、新华保险(行情601336,诊股)（-4.1%）；2021Q1~3上市险企新业务价值中国平安（-15.3%）、中国人寿（-21.9%）、中国太保（-9.4%）、新华保险（-23.8%）。长期来看，险企的改革将逐步开花结果，旺盛的康养需求也将支撑行业增长空间，行业资产和负债两端有望迎来趋势性改善。车险压力或将延续，非车险有望持续高增，预计Q3财险保费平稳增长。我们认为短期车险保费或将继续缩减，非车险有望持续高增，从而维持财险整体保费的正增长。，车险赔付率也将有所上升，导致险企整体综合成本率上扬。我们预计2021Q1~3上市传统险企财险保费同比增速分别为中国财险（+2.2%）、平安（财险业务）（-9.7%）、太保财险（+2.9%）；而互联网险企众安在线的财险保费同比增速则为+40.5%，有望维持高增长态势。未来行业竞争格局将全面优化，部分中小财险公司或将退出车险市场，而龙头险企将深度受益，进一步强化规模、渠道、品牌优势，打造竞争壁垒。个股层面，推荐【中国财险】、【中国太保】。

　　风险提示1）股市进一步调整；2）监管趋严；3）宏观经济进一步下行；4）保障型产品后续销售不及预期；5）长端利率持续下行；6）股市波动导致下滑。