白酒：基本面稳健 向上趋势不改

　　■方正证券(行情601901,诊股)

　　本届秋糖是一届正常的秋糖，表现符合预期，虽然市场情绪略偏悲观，但我们依旧对基本面保持乐观。酱酒仍是本届秋糖最大热点，但招商需求大于选品需求；酱酒行业分化已现，未来将加速头部集中趋势，中小酱酒将面临洗牌。白酒行业并非进入“增长后期”，而是面临结构换挡，由高端一线引领增长向次高端扩容的弹性增长转型。秋糖调研反馈仍以双节表现为主，行业基本面向好，高端稳健次高端提速。

　　投资建议长期来看，白酒行业价位升级逻辑并未发生改变，且没有大的，消费结构和渠道结构都更加健康。我们认为本轮发展空间更大、持续性更强、基础更扎实，白酒未来趋势向好至少维持五年以上。当前板块正处于趋势走好的前期1）龙头回款基本完成，Q3业绩有保障、2）茅台股东会/老窖激励落地带来利好、3）资金回流亦会对板块形成催化。

　　综合考虑基本面、估值、市场预期等方面因素，继续推荐1）高端酒贵州茅台(行情600519,诊股)（管理改善，基本面趋势确定）、泸州老窖(行情000568,诊股)（激励落地，利润弹性释放）、五粮液(行情000858,诊股)。2）基础扎实的区域龙头的次高端龙头如古井贡酒(行情000596,诊股)（弹性较为确定）、口子窖(行情603589,诊股)（业绩加速恢复，估值便宜）、今世缘(行情603369,诊股)（回款较好，结构有优势）、洋河股份(行情002304,诊股)（恢复上升趋势）和山西汾酒(行情600809,诊股)（弹性较大）等。3）预计酒鬼酒(行情000799,诊股)/【()、】(行情600702,诊股)等回款情况较好，Q3依然会在高基数上延续高增，但预期已在高位。