国泰君安证券：基建行情尚在初期可持续，龙头公司估值仍有提升

　　全国多省加大规模集中开工稳增长加速落地，本周建筑涨3.7%第四名。

　　（1）细分涨基建5.1%房建4.4%钢结构4%设计3%装修2%。公司涨华阳国际(行情002949,诊股)15%、杭萧钢构(行情600477,诊股)/山东路桥(行情000498,诊股)13%、【()、】(行情603018,诊股)11%、中国电建(行情601669,诊股)/中国中铁(行情601390,诊股)8%、东南网架(行情002135,诊股)/中国铁建(行情601186,诊股)/中国中冶(行情601618,诊股)7%等。（2） 中央财经委表示稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题，要适度超前进行基础设施建设。（3） 江苏省计划开工亿元以上项目2180个，比上年增加714个，年度计划投资5720亿元，比上年增加1343亿元。浙江省集中开工项目总投资和年度计划投资分别达6386和921亿元，较上年增加563和194亿元等。

　　复盘历史宽松建筑7-16个月涨31-288%，我们认为目前1个月涨15%仍有空间（1）2008-09年经济下滑货币连续5次降息3次降准加财政四万亿，建筑指数大涨99%涨时约9个月。2012年经济下滑2次降息3次降准建筑指数涨33%涨时约16个月。2014H2-2015H1建筑指数大涨288%涨时约12个月。2016-17年经济下行6次降息5次降准建筑指数大涨54%涨时约10个月。2020年周期建筑指数涨31%上涨7个月。（2） 12月国家政策明确把稳增长放在更加突出位置，加大政策力度进度，建筑涨15%一个多月，经济下行压力下，或有降准降息等加码，我们认为超额行情继续。

　　复盘历史宽松基建龙头涨幅和估值，目前仍处底部区域重估空间仍大。

　　（1）每轮行情龙头平均涨幅151-655%2008-09年龙元建设(行情600491,诊股)214%/东南网架204%，2012年【()、】(行情002375,诊股)180%/中国化学(行情601117,诊股)151%，2014年一带一路中国电建655%（PE48）/中国中冶618%（PE42），2016年PPP东方园林(行情002310,诊股)173%/龙元建设164%等，2020年装配式鸿路钢构(行情002541,诊股)345%/亚厦股份189%。本轮龙头涨华设集团31%中国电建31%杭萧钢构30%中国中铁16%，涨幅不大。（2）目前2022PE华设集团8.5中国电建12.7杭萧钢构16.5中国中铁4.8，过去十年平均最高PE分别为22、18、36、13.6、估值仍有提升空间。

　　政策加码基建投资将超预期回升，龙头公司盈利和现金流将超预期好转。

　　（1）2021年财政专项债后置和2022年前置等政策加码，碳达峰细则政策出台催化相关基建订单落地，基建投资将超预期回升，龙头公司竞争优势强可获得超越行业更高增长，现金流有望超预期好转。（2）PPI原材料价格下行，将修复毛利率提升ROE盈利水平，如钢结构钢价下行降低成本，政策加码基建和修复地产提振需求盈利反转。（3）三年行动2022年收官年央企重估，中国中铁股权激励，中国电建地产和集团电网辅业等置换，中国能建(行情601868,诊股)整体上市，宝武托管中钢国际(行情000928,诊股)，【()、】员工持股项目等。

　　风险提示通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。