非银 | 寿险开门红大幅承压，非车盈利重要性提升

　　年末冲刺推动寿险保费小幅增长，全年个险新单续期均承压部分险企为完成全年保费目标在12月加大新单业务的推动力度，使得大部分公司实现全年寿险保费小幅增长，2021年1-12月上市险企寿险保费增速分别为中国太平（3.0%） >新华保险(行情601336,诊股)（2.5%） >中国人寿(行情601628,诊股)（1.2%） >中国人保(行情601319,诊股)（0.7%） >中国太保(行情601601,诊股)（0.6%） >中国平安(行情601318,诊股)（-4.1%），其中12月单月保费增速差异较大，其中中国太保、新华保险和中国太平将收官作为重要目标，当月保费正增长，而中国平安、中国人寿和中国人保已提前进入到22年开门红阶段，当月保费负增长，各家公司12月收入同比分别为中国太保（41.9%） >新华保险（20.4%） >中国太平（0.6%） >中国人寿（-0.4%） >中国平安（-5.0%） >中国人保（-22.7%）。细分来看，为上市险企贡献高价值的个险新单及续期均承压，其中新单受制于供需错配影响下的渠道影响力减弱，且短期渠道产能提升不抵人力规模下滑，1-12月个险新单增速为中国人保（0.7%） >中国平安（-2.8%） >中国太保（-3.0%）；续期受制于前期保单质量欠佳，低质量代理人脱落伴随着自保件退保的影响，个险续期增速为中国人保（0.7%） >中国太保（-3.5%） >中国平安（-3.9%），预计将对全年NBV造成较大负面影响。

　　头部险企车险保费全线回暖，非车策略分化预计成为综合成本率的重要影响因素头部险企车险保费恢复较快增长及冲刺全年业绩目标影响下，全年财险保费增速改善，2021年1-12月上市险企财险原保险保费收入分别为人保财险（3.8%） >太保财险（3.4%） >太平财险（2.1%） >平安财险（-5.5%），其中12月原保险保费收入分别为人保财险（30.4%） >平安财险（14.2%） >太保财险（7.7%） >太平财险（-23.4%）。分险种看，头部险企得益于车险渠道费用优势及精准定价控赔能力，推动车险较快增长的保持承保盈利，领先优势进一步扩大，1-12月车险增速分别为平安财险（-3.7%） >人保财险（-3.9%） >太保财险（-4.0%）；12月人保财险车险保费增速10.3%（前值为9.5%）；非车受制于法人业务竞争加剧、全年大灾多发以及部分互联网责任险赔付高企等影响，全年盈利难度较大，上市险企因权衡规模与利润策略不一，1-12月非车增速分别为太保财险（16.9%） >人保财险（16.1%） >平安财险（-9.5%）。我们认为，随着非车占比逐步提升，预计非车盈利能力将成为影响综合成本率的重要因素。

　　高基数下开门红承压，预计基于客户财富管理需求的终身寿险将成为重要产品策略在惠民保及冲击下，重疾需求大幅减弱，而21年同期重疾炒停的极高基数影响下，22年开门红NBV大幅承压。展望全年，资管新规打破刚兑、权益市场波动加剧等影响下，客户对于稳健收益的财富管理需求提升，叠加保险公司配套具有稀缺性的养老社区服务，预计将推动以终身寿险为代表的储蓄类产品实现较快增长，预计将成为寿险公司下一个增长点。

　　投资建议当前开门红大幅承压为行业至暗时刻，预计边际改善时点为22年半年后，维持行业“增持”评级。我们认为，当前加快搭建满足客户需求产品体系（保险+服务）的保险公司将率先走出行业瓶颈，实现盈利超预期。建议增持重资产布局医疗生态圈体系来满足客户需求的中国平安。