趋同与竞争——石头科技科沃斯深度对比

　　我们以两大清洁龙头的比较为出发点

　　一、收入“趋同”与“差异”。

　　此前科沃斯(行情603486,诊股)主“内”而石头主“外”，21年&Q1，主内的科沃斯海外高增、主外的石头国内追赶，趋同背后反映龙头各自补足短板，22年我们仍应重点看“差异”带来的差异机会

　　科沃斯全价格带布局（一点补低端）、国内新渠道领先（抖音+线下）、海外线下开花结果，在全面的价格与渠道寻求机会。

　　石头专注中高端定位与精简渠道，亮点在于今年自清洁产品早早上市及份额追赶，预计将有价增红利的集中释放。

　　二、盈利“差距”收窄与后续展望。

　　此前两者利润率差距较大，21年净利率“一升一降”现差距收窄，立足背后原因22年我们预计

　　科沃斯预计维持相对稳定。我们认为剔除激励费用后公司毛利、销售进入相对稳定的状态。

　　石头预计相对去年有修复。我们认为利润率下行是产品节奏（短期影响价增）和品牌投放（长期因素）叠加结果，而今年利润率有望微修复（Q1高端新品价增明显、长期投放则会持续）。

　　三、展望Q2深V后618将有回补，全球看两龙头仍处价增通道、竞争趋缓为额外红利。

　　Q2看疫情带来行业深V，618为Q2核心变量关注复苏，从Q2看石头在低基数下望率先反弹；

　　全年看科沃斯海外的高端上市将有价增红利，线下具独特优势；行业端不同于预期的竞争过度，集中度提升为额外红利。

　　风险提示1、数据测算偏差风险报告中相关公司分渠道收入等信息为【()、】(行情600918,诊股)研究所依托

　　公开信息、第三方数据库测算所得，可能同现实情况存在偏差。

　　2、第三方平台数据失真风险报告中多处引用包括奥维云网在内的第三方数据，

　　并作为判断公司、行业发展前景的依据。考虑到第三方数据库采样、抽样等

　　方式取得数据，可能同实际情况存在不一致，导致本报告结论存在偏差。

　　3、行业格局恶化超预期。若行业竞争加剧，可能份额/盈利表现低于本文预期。

　　4、原材料价格大幅上涨。可能带来成本端压力。

　　5、疫情扰动。疫情当前对国内销售、供应链两端扰动明显，若疫情持续，可能导

　　致公司业绩表现低于预期。

　　6、出口需求低于预期。当前海外存俄乌战争/通胀等压力，可能影响海外需求。