军工行业拐点临近 重点关注央企龙头(附股)

　　核心观点

　　1、9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布通知，明确提高企业研究开发费用税前加计扣除比例有关政策，进一步激励企业加大研发投入，支持科技创新。根据通知，企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在 2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的 75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。

　　2、军工板块总体可增加净利润11.13亿元，净利润提高4.73%。我们对160只军工企业进行了统计，2017 年费用化研发支出合计为233.94亿元，资本化支出为38.87亿元， 假设研发费用可全部抵扣，则按照75%研发加计扣除和175%研发成本摊销，我们计算可增加净利润11.13亿元，净利润提高4.73%；剔除 17 家船舶企业后，我们计算可增加净利润7.82 亿元，净利润提高3.31%。

　　3、行业拐点临近，首选央企龙头。进入2018年，军工行业基本面拐点逐步显现，外部因素 国防预算增速超预期，2018年中国国防预算11070亿，同比增长8.1%，超出市场预期；内部因素(1)军工产业链业绩迎来拐点，一方面，随着军改影响逐步消除，订单补偿效应明显。2018年军改对订单压制作用将大幅减弱，新装备定型批产将加速，陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。另一方面，实战化练兵加速新装备列装，有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。(2)军工体制改革迎来拐点，军民融合由规划进入实质落地阶段；央企资本运作数量有望回暖；军品采购与定价机制改革方案有望出台；首批院所改制有望完成，与资本市场相关度提升。

　　4、在标的选择上，我们认为应首选国家队龙头，关注民参军国产替代。国家队龙头关注两条投资主线，一是符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放” 三大标准的龙头公司；二是院所改制主线中注入弹性大、可操作性强的航天、电科、中航系上市公司。民参军国产替代重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲” 三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用 ATE 等相关细分领域的优质公司。

　　5、重点推荐组合

　　国家队龙头

　　1、整机中航沈飞、中直股份、内蒙一机；

　　2、分系统/器部件中航机电、中航光电、航天电子、航天电器；

　　3、院所改制国睿科技。

　　民参军国产替代

　　1、军用碳纤维光威复材；

　　2、军用 ATE: 航新科技；

　　3、军用半导体景嘉微