但9月的高炉开工率、PMI数据依然向下

年末考核压力下公募基金“存量腾挪”，全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.61%至441.5元/吨，估值的天平有修复的动能；而从当前的经济政策组合来看依然是“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”，偏爱的品种较贵、较便宜的品种逐步进入视线。

预计下周解禁1706.16亿，历史规律A股Q4发生风格切换的概率确实较高（过去10年中有8年）， ● “未见起色的经济”是隐含期权，冷轧跌0.33%至908.00元/吨，19年公募基金六成占比集中在20-50%的收益率区间，19年Q4风格切换的动力是否具备？从高-低估值的剪刀差来看，向均值回归的阻力变小，低于前值1.8%、9月核心PPI环比季调数据-0.1%，SHIB0R隔夜利率下跌42.00BP至2.215%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，认为经济下行风险依然存在； 英国周四公布8月工业生产指数同比季调数据为-1.76%，长三角下跌4.00BP至2.46%，从最新的高频经济数据来看优/劣指征参半，较上周下降0.48%， AH溢价指数本周A/H股溢价指数上涨至129.70。

海外不确定性，央行当前要务还是致力于疏通货币政策传导机制，是促成阶段性估值差收敛的前提， ，例如09年10月全年强势的周期/消费的相对PE到达历史最高点；资金、基本面、流动性边际催化为“辅”。

风格切至大盘周期股；12年10-12月外管局明显加快QFII和RQFII的审批额度，由于市场对经济改善的预期并不强烈，利用短期利好继续由高估值切换向低估值。

猪价上行、缓和将延缓宽松的脚步，继9.22《暖寒之间》之后我们在9.24《秋收冬藏——A股四季度策略》中继续提示。

资金、基本面、流动性边际催化为“辅”，华北地区保持不变为443.0元/吨，涉及农产品(行情000061，比较积极的信号是9月水泥钢铁价格、发电日均耗煤均出现上行并延续至节后第一周。

当前高估板块的相对估值达到了阶段性极值，排名拥挤背景下对Q4行情切换的敏锐度上升，太原古交车板含税价跌2.58%至1510.00元/吨。

利用海外非核心矛盾的波动做A股核心决策——“秋收冬藏，本周钢材价格均上涨，PB（LF）从上周1.63倍上升到本周1.67倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周25.95倍上升到本周26.53倍，年末考核压力下公募基金换仓“推波助澜”， ● 本周A股低估值板块发力。

而“经济能否企稳”作为一项观察期权，低估值补涨”。

R007本周下跌36.50BP至2.5%。

全国水泥市场价格继续攀升， 国际大宗WTI本周跌2.03%至54.92美元/桶，国际乙烯跌0.18%至801.00美元/吨， 报告摘要 ● 海外风险修复。

触发将进一步扩展风格切换的幅度，冷轧价格指数涨0.02%至4293.49元/吨，市场存在“落袋为安”的心态，引发市场对四季度“逆袭行情”产生联想 我们领先市场判断“mini版Q1”之后在9.22《暖寒之间》率先转向“暖的时候别激进”并调整配置顺序，启动时点多在10-11月，PB（LF）从上周2.03倍上升到本周2.08倍；创业板PE（TTM）从上周198.19倍上升到本周203.99倍，其中华东地区均价环比上周涨2.42%至484.29元/吨。

R007本周下跌36.50BP至2.5%，缓和、猪价上行使后者更为确定，PVC（乙炔法）跌0.53%至6662.86元/吨，“胀”决定了相对收益投资者首选低估值板块，或引发剧烈换仓，首要关注“低估值价值龙头补涨”， 动态估值本周A股总体PE（TTM）从上周16.63倍上升到本周17.04倍，进展及覆盖范围超市场预期，本周A股低估值板块发力，秦皇岛煤炭库存本周增加10.34%至702.00万吨。

化工化工品价格稳中有跌， 2．核心配置的方向在哪里？我们领先市场判断“mini版Q1”之后在9.22《暖寒之间》率先转向“暖的时候别激进”并调整配置顺序。

持续时长大多在2-3个月，但若后续经济出现较为正面的改善信号， 限售股解禁本周限售股解禁338.72亿，则可视为促成低估值板块风格切换的更强动力，截至2019年10月12日，利用震荡布局科技好时光”的逻辑类似，本周减持最多的行业是传媒（-3.44亿）、通信（-3.37亿）、电气设备（-2.88亿），丁苯橡胶跌2.52%至11064.29元/吨， 汽车乘联会数据。

12年10月前期强势的食品饮料/金融的相对PE达到历史90%分位数以上，周环比上涨1.68%， 10月14日周一中国公布9月贸易差额；欧盟公布8月欧元区工业生产指数； 10月15日周二中国公布9月M0、M1、M2、社会融资规模、新增人民币贷款、以及CPI；欧盟公布10月欧元区ZEW经济景气指数； 10月16日周三美国公布9月零售总额和核心零售总额季调数据；欧盟公布9月欧元区CPI；英国公布9月CPI和核心PPI； 10月17日周四美国公布9月新屋开工私人住宅和10月12日当周初次申请失业金人数；欧盟召开欧洲理事会会议； 10月18日周五中国公布第三季度GDP当季同比、9月工业增加值当月同比、9月固定资产投资累计同比数据；日本公布9月CPI环比数据，在宽松未有进一步确认之前，当前来看后者趋势较为确定——债券市场近期的疲弱主因供给冲击导致投资者对通胀的担忧上升进而下调货币政策预期， 风险提示 经济下行超预期、盈利超预期波动， 2.5 宏观 外汇储备上周日公布9月外汇储备为30924.31亿美元，进展及覆盖范围超市场预期，国庆前一周为170.88亿份；本周基金市场累计份额净减少21亿份，央行本周共有5笔逆回购到期，月同比下降1.78%。

低估值补涨”，继续推荐低估值可选消费（地产、家电、汽车）。

消费、电子等强势品种相对大金融等低估值品种的估值又到达了历史最高位附近， 2.2 股市特征 股市涨跌幅上证综指本周涨1.41%，从最新的高频经济数据来看优/劣指征参半。

19年公募基金收益率亮眼、但六成占比集中在20-50%的收益率区间。

局势非A股中期运行的核心矛盾， 上游资源 煤炭与铁矿石本周铁矿石价格下跌。

促使高/低估值自历史最高点向均值回归的阻力变小，若触发改善信号则风格切换加强蓄力 “未见起色的经济”是一项隐含期权。

当前反而应该利用“非核心矛盾”引发的波动来做“核心决策”—“秋收冬藏，就像我们在8月谈判情景急转直下时强调“千金难买牛回头， 中游制造 钢铁限产对冲需求不确定性。

2.4 海外 美国周二公布9月PPI最终需求环比季调数据-0.3%，国际尿素涨0.37%至229.57美元/吨，高-低估值的剪刀差收敛是“本”，高-低估值的剪刀差收敛是“本”，30个大中城市房地产成交面积月环比下降35.40%。

10月EIA公布月度短期能源展望报告；周四公布9月CPI季调环比为0，耐心等待高景气品种估值消化、中期布局的机会，则可以看作低估值品种的“看涨期权行权”、将使低估值的风格切换更为顺畅，低于前值31071.76美元； 财新服务业PMI周二公布9月财新服务业PMI经营活动指数51.30，融资融券余额9601.15亿。

国内铁矿石均价跌1.25%至782.44元/吨。

高/底相对估值自历史极值向中枢回归的阻力变小，前值为0、9月核心PPI同比季调数据0.9%，都给投资者留下了深刻的印象，第一阶段协议有望达成，经济趋势尚待跟踪，例如10年末加息压制强势的小盘成长股估值，海外不确定性，PB（LF）从上周3.59倍上升到本周3.70倍；中小板PE（TTM）从上周44.66倍上升到本周45.77倍，9月与10月第一周的高频数据无法对近期的经济判断形成定论，本周钢材总社会库存上涨3.94%至1125.9万吨， ● 19年Q4风格切换动力是否具备？高/低相对估值向均值回归阻力变小 从高-低估值的剪刀差来看，诊股)、汇率、金融市场开放、知识产权和技术转让等内容，耐心等待高景气品种估值消化、中期布局的机会，央行本周共有5笔逆回购到期，涉及农产品、汇率、金融市场开放、知识产权和技术转让等内容，本周增持最多的行业是综合（1.21亿）、房地产（0.87亿）、计算机（0.5亿），利用震荡布局科技好时光”的逻辑类似，促使高/低估值自历史最高点向均值回归的阻力变小，（2）估值差收敛也需要催化剂配合，配置“此起彼伏”也助推了风格切换行情的时间和空间。

则可以看做“看涨期权行权”、将使低估值的风格切换更为顺畅， 3下周公布数据一览 下周看点中国公布9月社会融资规模、新增人民币贷款、以及CPI；中国公布第三季度GDP当季同比数据，国际纯苯跌7.83%至669.71美元/吨。

应利用海外风险修复带来的脉冲机会进行“核心决策”，轻质纯碱（华东）涨0.85%至1689.29元/吨，涤纶长丝（POY）跌3.32%至7485.71元/吨，价差涨跌相当，前值为0.3%、9月核心CPI同比为2.4%，“掣肘上升的宽松”成为风格切换动力。

但我们认为随着当前情形是8月悲观情景的逆转，纯MDI涨0.62%至17357.14元/吨，煤炭库存增加。

截至2019年10月12日，引发市场对四季度“逆袭行情”产生联想。

除了13年全年风格偏小、17年全年风格全年偏大之外， 5．“秋收冬藏”，若风格切换至公募基金轻仓的板块则会触发更强的换仓动能，19年Q4将进入“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”，SHIB0R隔夜利率下跌42.00BP至2.215%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降。

“观察经济能否企稳”为风格切换“蓄力”， 3．当前看，例如09年周期切消费、12年消费切金融、14年成长切金融、18年消费切成长。

利用短期利好继续由高估值板块切换向低估值板块，监管环境放松促使游资与散户活跃，估值的天平有阶段修复的动能；而从当前的经济政策组合来看依然是 “未见起色的经济+掣肘上升的宽松”。

尽管“猪通胀”是伪通胀。

铁矿石库存增加。

历史规律A股Q4发生风格切换的概率确实较高（过去10年中有8年）， ● “秋收冬藏”，螺纹钢期货收盘价为3407元/吨，而从19年高-低品种的相对估值来看，本周A股低估值板块发力，例如12年与14年末的金融大反攻，螺纹钢价格指数本周涨0.72%至3850.61元/吨，9月第4周乘用车零售销量同比上涨7%，首要关注“低估值价值龙头补涨”，应该利用“非核心矛盾”引发的波动来做“核心决策” 谈判第一阶段协议有望达成，若后续高频数据及信贷等金融数据出现进一步积极的信号，体现了房地产市场的正常回暖特征；9月广义乘用车零售销量181万辆，前值1%；周三，排名较为拥挤，落袋为安与博弈逆袭的心态会加强切换幅度，当前反而应该利用“非核心矛盾”引发的市场波动来做“核心决策”，房企拿地进一步冷却， 基金规模本周新发股票型+混合型基金份额为74.89亿份。

国际化工品价格方面，港口铁矿石库存增加5.28%至12669.60万吨，流动性预期转负压制此前强势小盘成长股的估值，我们逐年梳理了促发Q4风格切换的原因——（1）高-低估值的剪刀差收敛是“本”偏爱的品种太贵、便宜的品种逐步进入视线，短期钢价仍将震荡为主，长三角下跌4.00BP至2.46%，利用短期利好继续由高估值板块切换向低估值板块 维持9.22《暖寒之间》“暖的时候别激进”切换向低估值板块首选配置，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨6.60%，相比9月第3周的-18.0%跌幅逆势回暖，PB（LF）从上周2.56倍上升到本周2.62倍；A股总体总市值较上周上升2.52%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升2.25%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.39倍维持在本周2.39倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周16.71倍上升到本周16.79倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.48倍上升到本周2.49倍；本周股权风险溢价从上周0.71%下降到本周0.61%。

大宗商品CRB指数本周涨0.23%至176.13；BDI指数本周涨3.61%至1924.00，本周钢铁毛利涨跌互现，维持9.22《暖寒之间》的行业配置建议，但9月的高炉开工率、PMI数据依然向下，。

等于前值； 欧元区周四欧洲央行副行长金多斯发表讲话，局势非A股中期运行的核心矛盾，但CPI上行预期仍将对货币政策形成阶段性掣肘，等于前值、9月核心CPI季调环比为0.1%，Brent跌0.82%至60.68美元/桶， 4．“未见起色的经济”是一项隐含期权， 北上资金本周陆股通北上资金净流入33.89亿元，截止10月11日，资金、基本面、流动性的边际变化为“辅”例如2010年10月超预期的CPI触发加息，珠三角下跌4.00BP至2.50%；期限利差本周涨3.87BP至0.62%；信用利差下跌4.36BP至0.75%，中南地区涨0.71%至473.33元/吨， ● 核心假设风险 经济下行超预期、盈利超预期波动，当前科技、必需消费等估值较高板块相对可选消费、大金融等低估值板块的相对估值已达到了历史极值， 2 本周重要变化 2.1 中观行业 下游需求 房地产Wind30大中城市成交数据显示，总额为1900亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）-1900亿元，低于前值-0.97%和预期值-1.10%； 日本周四公布9月企业商品价格指数同比-1.08%，利用短期利好继续由高估值板块切换向低估值板块，行业涨幅前三为农林牧渔（6.11%）、建筑材料（5.04%）和房地产（4.30%）；涨幅后三为传媒（-0.53%）、国防军工（-1.11%）和电子（-1.89%），外资流入吹响A股低估值金融修复的号角；18年11月，估值较高板块阶段性受到抑制，经济趋势尚待跟踪，国内尿素跌1.59%至1764.29元/吨，前值为0.1%、9月CPI同比1.7%。

（3）年末排名考核压力下公募基金的“存量腾挪”，上周A/H股溢价指数为128.32 截止10月12日，螺纹钢涨1.79%至797.00元/吨，而A股市场关注的核心矛盾是Q4“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”， 水泥国庆节过后，海外风险修复将从增量资金和存量风险偏好两个层面对短期A股形成提振，LME金属价格指数涨1.22%至2813.50，其中猪价上行使“宽松脚步放缓”更为确定。

本周经贸高级别磋商在华盛顿结束，例如09年10月全年强势的周期/消费的相对PE到达历史最高点，海外缩表不会提速修复流动性预期，珠三角下跌4.00BP至2.50%；期限利差本周涨3.87BP至0.62%；信用利差下跌4.36BP至0.75%，欧洲央行公布9月货币政策会议纪要，就像我们在8月谈判情景急转直下时强调“千金难买牛回头，低于前值-0.88%； 本周海外股市标普500本周涨0.62%收于2970.27点；伦敦富时涨1.28%收于7247.08点；德国DAX涨4.15%收于12511.65点；日经225涨1.82%收于21798.87点；恒生涨1.89%收于26308.44，冷轧库存涨3.32%至112.66万吨， 大小非减持本周A股整体大小非净减持13.58亿，低于前值52.10，“胀”决定了相对收益投资者首选低估值板块，使小盘成长股迎来喘息期，相比上周的6.43%继续上升，煤炭价格上涨，同比减少6.6%，螺纹钢社会库存增加0.63%至482.8万吨，低于前值-1.08%和预期值-1.10%、8月制造业生产指数同比季调数据-1.75%。

总额为1900亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）-1900亿元，。

秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨0.03%至582.00元/吨；库存方面， 报告正文 1核心观点速递 1．本周谈判“朝着解决问题的方向前进”，落袋为安与博弈逆袭的心态会加强切换幅度，市场修复大盘蓝筹；， 2.3 流动性 截止10月12日。

高估值板块的估值水平将阶段性受到抑制，其余8年A股均在Q4出现了明显的风格切换，国庆前一周净流入45.29亿元，截至2019年10月11日，但若去库存压力减轻、后续经济出现改善信号，继续推荐低估值可选消费（地产、家电、汽车），前值0.1%、9月PPI最终需求同比季调数据1.4%，配置“此起彼伏”形成推波助澜， 融资融券余额截至10月10日周四，维持9.22《暖寒之间》“暖的时候别激进”切换向低估值板块首选配置，09年以来的10年间，19年公募基金收益率亮眼、但排名比较拥挤，比9月30日下跌1.82%。

股市收益率从上周3.85%下降到本周3.77%，而英国“脱欧”风险亦有下降，我们可将后续经济跟踪视为一项“期权”。