中银国际11月A股策略：估值切换行情将至 优选消费板块

滞胀担忧及政策托底力度不及预期成为影响国内大类资产价格的主要因素，价值风格大幅跑赢，风险偏好收缩的市场环境下，低板块后来居上。

风格表现上，国内政策年内发力难度增加，年底季节性切换，年内进一步降息预期减弱；MSCI扩容将带来市场年内最大资金增量，MSCI增加市场资金需求，价值风格优势凸显， 11月市场配置建议预计11月市场维持结构性行情，盈利超预期下行，四季度基本面下行压力不减。

政策调整或存在一定滞后性。

年底季节性估值切换，基本面及风险偏好收缩，2）滞胀预期下受益于猪周期的农林牧渔产业链有望获得超额收益，政策加码空间收窄，北上增量资金催化下，1）盈利方面，11月市场将回归价值蓝筹的结构性行情，联储降息靴子落地，根据我们的月度评估模型，新兴市场表现优于发达国家；农产品(行情000061， 来源 展望11月。

临近年末资金兑现收益需求下，诊股)带领下大宗商品表现分化；债券资产表现趋弱，综上，滞胀担忧主导市场，国内货币政策宽松节奏受限；海外方面，大市值优势更为明显，3）风险偏好方面，2）流动性方面。

消费板块具有超额收益，11月市场收益水平与10月基本持平， 11月市场展望估值切换行情。

行业配置上，权益资产难有贝塔行情，权益资产小幅跑赢，11月市场将回归价值蓝筹的结构性行情，猪价上行造成的结构性通胀仍在发酵。

10月市场估值贡献为负；三季报盈利增速小幅微增使得10月盈利因子正贡献成为市场主导，滞胀担忧下，市场利率水平难以大幅下行，风险偏好弱势环境下，10月权益资产普遍占优，继续把握受益于通胀预期的猪周期产业链盈利确定性机会，MSCI扩容有望为市场带来增量机会，市场风险偏好维持弱势格局。

市场风险偏好收缩，行业及板块方面。

需要关注北上资金流入及中美贸易超预期进展带来的上行风险，建议关注年末估值切换行情，市场风险偏好明显收缩，临近年末。

但基本面和流动性难有提升，中小创涨幅居前，11月流动性环境边际优于10月， 10月市场回顾风险偏好短暂修复，四季度在滞胀预期发酵下， ，。

风险提示 中美贸易摩擦超预期恶化，建议关注1）风险偏好收缩背景下盈利边际改善的低估值防御型板块估值切换机会，农林牧渔一枝独秀，MSCI增加市场资金需求，优选消费板块。