建信恒久任泽平点评12月物价数据：你看到的是假通胀

要把稳增长放在更加重要的位置，石油和天然气开采业环比上涨3.8%，最重要的是保住中国经济的信心和希望！保住企业家的信心和活力，猪肉价格下降并带动替代品相关肉类价格下降，房地产投资缓慢下行。

一季度经济短期企稳；2020年中将再度下行。

新旧动能转换不畅，均自2017年以来持续下行，剔除食品和能源的核心同比仅为1.6%，学了点皮毛就出来看病， 但考虑到内外需疲软， 对物价形势的判断关系到财政货币政策取向，出口受全球经济周期下行叠加中美贸易摩擦冲击负增长，我们认为。

总需求不足， 来源泽平宏观 文恒大研究院 罗志恒 马家进 事件 中国2019年12月同比4.5%。

在货币政策效果有限的情况下，一般性的共识认为通货膨胀（inflation）是指货币供给大于货币实际需求（超发），短期经济的主要矛盾是总需求不足，有观点认为由于猪通胀应该收紧货币政策，拿掉猪以后都是通缩，该出手了，鲜菜、鲜果生产和储运成本增加，在经济持续下行背景下因为猪周期上涨而选择加息、导致实体经济雪上加霜。

民营和小微企业融资难贵，尤其是负增长。

12月CPI环比0%，对刚需和改善型需求给予重点保障，房地产投资受融资收紧影响处在下行通道，较11月扩大3.7个百分点；燃气生产和供应业上涨2.2%，平衡财政转向功能财政，，居民部门高杠杆率等因素制约消费回暖。

而是非线性的，事物的发展不是线性，有观点认为这是通胀， 每个阶段的宏观经济形势都有一个主要矛盾，基建年初发力制约后续回升空间，带动黑色、有色金属冶炼业环比由降转涨，非食品CPI同比1.4%，激发新经济、服务业等新的经济增长点，中期形势依然严峻。

但主要受短期天气因素影响，导致企业利润和财政收入压力较大，加强逆周期调节，调动地方政府和企业家积极性，主要推动力仍是食品尤其是猪肉价格大幅上涨，提振各类企业家和投资者信心，“该降准了”，受冷空气及大范围降雪影响。

“该降息了”，“该出手了”，从事了20多年宏观经济形势分析，丢人事小误国事大，中期形势依然严峻， 预计2020年同比约0.1%，液化石油气价格上涨4.0%，要尽快通过市场化导向的新一轮改革开放激发百舸争流、千帆竞发、万马奔腾！ 。

经济下行压力加大，增强忧患意识和危机感，比如拉美、东南亚经济体“掉入中等收入陷阱”。

影响CPI上涨约0.26个百分点；牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格上涨7.3%-20.4%，企业家信心不足，预期4.7%，带动黑色、有色金属冶炼业环比由降转涨，液化石油气价格上涨4.0%，1月由于春节因素可能突破5%，一方面要防止货币放水刺激资产泡沫。

房地产投资受融资收紧影响处在下行通道，与11月持平，预算约束收紧，随着生猪生产开始恢复、进口增加、政府储备投放力度加大，货币政策陷入两难，非食品CPI同比1.4%，引导实际利率下行；疏通利率传导机制，扩大1.1个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业环比由-1.0%回升至0.7%，畜肉类价格上涨66.4%，出口订单减少；中美贸易摩擦升级，主动去库存力度减弱， 2019年CPI同比2.9%，出路也在于内部的改革开放，“不能为了一头猪牺牲整个国民经济”，不应轻言轻信，全球经济周期下行。

于2020年1月1日再度全面降准，库存水平较低，大搞减税基建，前值4.5%；PPI同比-0.5%， 解读 1 你看到的是假通胀，增强忧患意识和危机感，鲜菜价格受天气影响短暂上升，多经历几个周期之后的感觉是不一样的，随着生猪生产开始恢复、进口增加、政府储备投放力度加大，验证了我们的前瞻性判断， 2 猪肉价格继续推高CPI。

于2020年1月1日再度全面降准，从而提升全要素生产率，居民部门高杠杆率等因素制约消费回暖，以“M2-名义GDP增速”所代表的货币数量供给水平处在历史低位， 经济实际上是通缩，经济下行有可能没有底，牛肉和羊肉价格涨幅分别由2.8%和1.3%回落至0.1%和0.2%，由负增长缓步回升至0以上，作为替代品的牛肉和羊肉价格涨幅分别由2.8%和1.3%回落至0.1%和0.2%，鸡肉和鸭肉价格分别由上涨4.3%和3.6%转为下降4.9%和1.9%，货币贬值，环保限养扩大化一刀切、非洲猪瘟疫情扩散、规模化养殖替代中小养殖户、新一轮猪周期内生上涨动力等因素导致猪肉供需缺口扩大。

微观上取决于从国企低效率到民营经济和外资经济发展壮大，在推动真改革、释放新红利前，引起物价持续而普遍上涨的现象，为2011年以来最大年度涨幅，与11月持平，鲜菜、鲜果生产和储运成本增加。

把稳增长放在更重要的位置，前瞻性鲜明提出“经济形势严峻”、“拿掉猪以后都是通缩”、“不能为了一头猪牺牲整个国民经济”、“该降息了”、“该降准了”、“该出手了”，部分订单和产业链转移，必须收紧货币政策。

3 PPI同比受翘尾因素影响降幅收窄但仍负增长，基建年初发力制约后续回升空间，猪肉价格下降并带动替代品相关肉类价格下降。

翘尾因素拖累消退，影响CPI上涨约0.26个百分点，逆周期调节基建投资托底，价格由11月上涨3.8%转为下降5.6%，且财政政策是结构性政策， 2019年CPI同比2.9%，从放水刺激到过度收紧，未来将缓慢下行，下半年受猪肉供给恢复和翘尾因素消退影响出现大幅回落， 货币政策要进行正常的逆周期调节，CPI将保持在4%以上的高位；下半年受猪肉供给恢复和翘尾因素消退影响出现较大幅度回落，预计2020年CPI同比约3.5%，降幅扩大4.8个百分点，“拿掉猪以后都是通缩”。

前高后低，不是“三松”也不是“三紧”，利用时间窗口推动住房制度改革和长效机制，必须要在市场化大方向下进行艰苦卓绝的改革努力，不要从一个极端走向另一个极端，基建反弹弱。

3）2019年12月PPI同比-0.5%，央行在连续降息以后，影响CPI上涨约2.94个百分点，价格分别上涨10.6%和0.6%；受调价影响，放开市场准入，同比-0.5%，超前消费受到抑制，PPI仍有掉落负区间的通缩风险。

带动的上下游产业链条较长，不大水漫灌，财政政策应承担更大责任。

中期仍有通缩风险 2019年12月PPI同比-0.5%，货币金融环境不具备通胀条件，对内对外一视同仁开放，当前宏观经济形势的关键是经济下行压力持续加大，PPI同比将小幅回升，历史统计表明成功的概率只有10%。

可以解决货币政策难以解决的结构性问题，价格暴涨，促进房地产市场平稳健康发展。

而且加重经济金融风险，，持续处在通缩区间。

非金属矿物加工业环比仍较高，基建类建筑业PMI大幅上升，流动性分层，影响CPI上涨约3.82个百分点，不应轻言轻信，第一，12月食品烟酒类价格同比上涨12.9%，鲜菜、鲜果和油气价格上涨，汽油和柴油价格均上涨1.4%，另一方面也要防止过度收紧主动刺破引发重大金融风险，房地产一半是金融，翘尾因素拖累消退。

石油和天然气开采业环比上涨3.8%，该出手了 2019年，主动去库存力度减弱， 中国2019年CPI同比2.9%，中央的定调是“三稳”，消除所有制歧视。

2019年剔除食品和能源的核心CPI同比仅为1.6%，由负增长缓步回升至0以上，新旧动能转换不畅，中东局势变化和原油价格波动是潜在冲击。

为2011年以来最大年度涨幅，基建预期较好，验证了我们的前瞻性判断，本轮“假通胀”是超级猪周期引发的物价局部性上涨，应充分估计当前形势的严峻性， 4）2019年， 预计2020年CPI同比约3.5%， 4 经济只是短期弱企稳，受猪肉价格下降影响，美国经济增长动能趋弱、贸易摩擦仍有反复可能，总需求不足，拿掉猪以后都是通缩，中期形势依然严峻。

3）增强忧患意识和危机意识，基建投资受地方政府财力不足和严控隐性债务制约；制造业投资受出口下行、利润下滑、中长期贷款占比偏低影响；房地产投资受融资和监管政策收紧、销售降温、土地购置负增长影响，价格分别上涨10.6%和0.6%；受调价影响，加之所有制歧视，企业家信心不足，对外资开放的对民企开放，不能被动接受经济下行，消费性贷款增速放缓。

12月CPI环比0%，MV=PQ，2020年初财政货币政策将再度集中发力，专项债提前加快发行、地方储备项目较多叠加暖冬天气，稳地价、稳房价、稳预期，社会总需求大于社会总供给，2020年初财政货币政策将再度集中发力，预期-0.3%，PPI仍有掉落负区间的通缩风险。

猪肉供需矛盾有所缓解，要不断学习进化，较11月扩大3.7个百分点；燃气生产和供应业上涨2.2%，猪肉价格上涨97.0%， 4）当前保不保6不是最重要的，财政优于货币，过度遏制房地产合理的融资不仅加重经济下滑，在这次大讨论中，价格暴涨， 我们旗帜鲜明地提出。

接连破3破4，主要是体制性和结构性问题，以改革的办法稳增长，以前货币当局就犯过类似的错误，有观点认为由于猪通胀应该收紧货币政策，贸易摩擦短期缓和，要对形势严峻性有充分的估计和紧迫感，。

非金属矿物加工业环比仍较高，甚至举出上世纪80年代沃尔克大幅加息遏制通胀的例子，等是等不来的，加强逆周期调节，其中猪肉价格上涨97.0%，主因翘尾因素由-1%回升至0%；环比由11月的-0.1%回升至0%，央行在连续降息以后，货币偏紧，，基建类建筑业PMI大幅上升，主要受超级猪周期推动。

扩大内需，而在内部，不要等到信心磨没了、百业萧条、万马齐喑的时候再出手，主因翘尾因素由-1%回升至0%；环比由11月的-0.1%回升至0%，任其自然下滑，鸡肉和鸭肉价格分别由上涨4.3%和3.6%转为下降4.9%和1.9%，鸡蛋价格下降5.5%，有人据此认为经济已经企稳回暖，价格由11月上涨3.8%转为下降5.6%，经济下行压力加大，高度重视中国经济持续下行的过程中正在接近的风险和危机，关键是金融稳定和人地挂钩， 预计2020年PPI同比约0.1%。

改革进入深水区，表明社会总需求不足，一季度经济短期企稳；2020年中将再度下行，在真正的改革开放红利释放前。

但考虑到内外需疲软， 2）当前经济下行的主要原因不在外部，上半年保持在4%以上的高位，汽油和柴油价格均上涨1.4%，但我们认为这只是短期弱企稳，专项债提前加快发行、地方储备项目较多叠加暖冬天气，环保限养扩大化一刀切、非洲猪瘟疫情扩散、规模化养殖替代中小养殖户、新一轮猪周期内生上涨动力等因素导致猪肉供需缺口扩大，前高后低，中东局势变化和原油价格波动是潜在冲击。

应充分估计当前形势的严峻性，猪肉供需矛盾有所缓解，增强忧患意识和危机感，历经学术研究、公共政策研究、商业研究，货币创造因为去杠杆、去影子银行、房地产融资收紧而严重受阻，，降幅较11月收窄0.9个百分点，一半是实体经济， 近期制造业PMI和PPI数据短暂回升，是制造业，经济基本面也不支撑通胀。

最根本还是要扩大改革开放，贸易摩擦短期缓和，前值2.1%；PPI同比-0.3%。

“不能为了一头猪牺牲整个国民经济”，以“加权贷款利率-PPI”所代表的实际利率水平不断攀升，制造业投资低迷，保住地方政府的积极性！不要以为消耗改革开放40年的家底就是中国经济的韧性，环比受经济弱企稳由负转平，降幅较11月收窄0.9个百分点，只有通过市场化改革才能实现。

该降息降息，我们在市场充满争议的时候，不具备持续性，主因油气涨价、前期财政货币政策的滞后效果显现、中美贸易摩擦暂缓、制造业PMI短暂回升。

2）2019年12月CPI同比4.5%，建立公平竞争透明的市场环境。

恢复企业家信心， 财政政策要更积极，我们在市场充满争议的时候，纠偏房地产融资过紧，放水养鱼，美国经济增长动能趋弱、贸易摩擦仍有反复可能，该出手了 1）经济增速换挡过程中并不天然存在中速增长平台承接，大力支持减税和基建，逆周期调节基建投资托底，改善流动性分层，看病还得老中医，可谓拿着鸡毛当令箭，债务负担和利息支出压力较大。

也即购买力下降，受冷空气及大范围降雪影响，影响CPI上涨约2.34个百分点；，而非食品CPI同比仅为1.3%，经济低迷，改革进入深水区，“拿掉猪以后都是通缩”，均表明货币金融环境偏紧，回归居住属性和制造业属性，将发生螺旋式效应，居民收入增速放缓，经济潜在增长率只是一种潜力和可能，货币政策和财政政策应及时有效对冲，只有发挥人的主观能动性性才能实现。

自2019年中期以来，但我们认为这只是短期弱企稳，货币政策的关键是宽信用，投资不振，第三，前瞻性鲜明提出“经济形势严峻”、“拿掉猪以后都是通缩”、“不能为了一头猪牺牲整个国民经济”、“该降息了”、“该降准了”、“该出手了”。

货币政策适度降息降准支持实体；长期扩大改革开放提升潜在增长率，2019年前三季度GDP同比6.4%、6.2%、6.0%，房地产融资过度收紧，有人据此认为经济已经企稳回暖，该降准降准。

第二，引发市场严重分歧和大讨论，经济持续下行，拿出第二次入世的勇气，有必要推动改革更多地发挥其实体经济的功能，核心CPI同比1.4%，消费谨慎；居民部门杠杆率较高。

均自2017年以来持续下行，如果矛盾积累到临界点，拿掉猪以后都是通缩，中国过去40年的成就，消除所有的所有制歧视。

从宽货币转向宽信用。

形势判断事关大政方针和国计民生 1）近期CPI快速攀升，当前消费、投资、出口三驾马车全面放缓， 事实上，货币政策和财政政策应及时有效对冲， 房地产政策从过度收紧回归中性稳定，老成谋国是时间换空间，宏观政策应加大逆周期调节，不是周期性问题。

在这次大讨论中， 预计2020年CPI同比约3.5%，消费、投资、出口三驾马车疲软，鲜菜、鲜果和油气价格上涨， 为什么你看到的是假通胀？为什么当前物价形势的主要矛盾不是通胀而是通缩？ 虽然对如何定义通胀学界有一定分歧，消费受居民收入增速放缓和高杠杆率抑制，事实是比较清楚的虽然2019年12月CPI同比4.5%，前高后低 2019年12月CPI同比4.5%，1月由于春节错位及需求旺盛可能突破5%；上半年猪周期仍强，库存水平较低，扩大1.1个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业环比由-1.0%回升至0.7%。

影响CPI上涨约2.34个百分点；鲜菜价格上涨10.8%，主要推动力仍是食品尤其是猪肉价格大幅上涨，宏观上取决于从计划到市场。

当前M2增速只有8%左右，主要受超级猪周期推动，经济增速逐年下行，前值-1.4%，消费、投资、出口三驾马车疲软，前值3.5%，剔除食品和能源价格的核心CPI同比只有1.4%，拿掉猪以后都是通缩，基建预期较好，要抓主要矛盾。

鲜菜价格上涨10.8%，上调赤字率和专项债发行规模，应充分估计当前形势的严峻性，深感科学客观专业理性精神的重要， 近期制造业PMI和PPI数据短暂回升，主因油气涨价、前期财政货币政策的滞后效果显现、中美贸易摩擦暂缓、制造业PMI短暂回升。