清和泉资本：2季度流动性难言乐观 看好\"漂亮50\"

　　一、市场回顾及操作

　　一季度市场表现分化，其中上证指数上涨3.8%，深证成指上涨2.5%，创业板指下跌2.8%。分析主要原因一、风险偏好改变，目前市场更倾向于投资低估值的价值蓝筹股。二、上证指数中金融、地产等行业权重占比较高，这些行业与国内经济相关性较高，一季度宏观经济数据向好，上证指数表现较好。三、 流动性始终偏紧，对高估值的创业板压制作用明显。分行业来看， 家电、食品饮料、建筑装饰、建材表现较好，高估值的传媒、农林牧渔等表现相对较差。

　　一季度我们投资策略为“寻找确定性，把握结构性机会”。基于我们对一季度A股市场走势偏乐观的判断，在行业选择上，我们主要布局了TMT、家电、医药等板块。

　　　二、宏观展望

　　　　1、经济回落压力较大

　　主要是基于对三个行业周期的判断，即地产周期、汽车周期和补库存周期。 地产周期，今年一季度地产投资和销售略超预期，主要可归结于一、二线城市限购后，对部分房产需求的挤出效应，导致了三、四线地产的销售在一季度超预期，在引发史上最严的房地产调控政策后，后续销售大概率进一步回落，进而导致房地产投资的回落。，汽车周期，在购置税减半政策退出后，一季度汽车零售整体偏弱，每年的二季度是汽车的销售淡季，预计汽车销售数据进一步下降。是补库存周期的结束，每年的春节后，是大部分行业的补库存周期， 3月PMI库存指数也显示弱化，而且购进价格指数已经连续 2个月回落，这预示着春节后的补库存进入了尾声。

　　　2、流动性难言乐观

　　对于流动性和货币政策的改善空间，我们认为难言乐观。一是因为内忧外患仍不可不防，即流动性收紧抑制资产泡沫和保护外汇储备，当前央行的态度已表明了收缩流动性的决心。二是去杠杆或转向银行机构，一季度非银在去杠杆，但银行却像是在加杠杆，我们看到出现同业存单量价齐升的现象，未来银行机构去杠杆应该可以预见。

　　三、投资策略

　　　　1、看好“漂亮50”

　　对照当前我国与美国六七十年代的漂亮50行情下的宏观背景和时代特征来看，不难发现二者颇为相似。一、美国六七十年代经济告别高增长的工业时期，处于积极寻求产业结构转型的阶段，而我们当前粗放式增长也难以为继，产业升级势在必行，消费升级雏形已现。 二、美国六七十年代CPI处于低位回升的过程中，其中枢在逐步抬高中，与我们当前的通胀走势相似。三、产业结构升级加速，美国六七十年代在人均GDP跨过5000美元后，消费升 级加速，经济发展由工业主导转向消费服务主导。我国当前人均GDP已经突破9000美元，三、四线城市也已经跨过5000美元关口，如果我们合理的解决了房地产对居民消费支出的挤压问题， 我们认为我国消费升级将进一步提速。四、题材股泡沫的破灭，价值投资的兴起。美国 60 年代以来，同样经历过三次泡沫的大迁移， 从电子潮、并购潮到医疗概念炒作。最终均以破灭告终，予以承接的是价值投资。综合以上分析，我们长期看好国内类似“漂亮50”消费价值股的投资机会。

　　2、历史类比，消费类股票表现较好

　　，当前经济环境可类比2010年、2013年，特别是2013年，我们发现不管是GDP走势、CPI走势、货币政策方向、利率走势、地产调控、去杠杆节奏都非常的相似。参照2010年和2013年行业表现，一般消费类股票均获得较大的超额收益，其中代表行业有医药、白酒、商贸、消费电子等，我们认为对当下投资是具有重要的指导意义。

　　（赢家财富网特约/清和泉资本）