操盘手难克“模型”困局 量化基金半年考远输大盘

　　摘要 截至6月27日收盘，68只主动型量化基金(剔除今年1月1日后成立的量化基金)中仅有25只为正收益，占比不足四成。同期上证综指涨幅为2.82%，业绩跑赢大盘的主动量化基金仅有18只，占比26%。 　　截至6月27日收盘，68只主动型量化基金(剔除今年1月1日后成立的量化基金)中仅有25只为正收益，占比不足四成。同期上证综指涨幅为2.82%，业绩跑赢大盘的主动量化基金仅有18只，占比26%。

　　6月27日，有私募量化基金经理向21世纪经济报道记者感慨，“今年量化产品确实遭遇不小压力，目前的态度是控制好风险和回撤，少亏钱。”

　　2015年的震荡市中，量化基金一战成名。当年26只主动量化基金产品全部跑赢大盘，取得正收益。其中，申万菱信量化小盘和大摩多因子策略更是取得年收益超过87%的突出表现。

　　量化基金今年业绩表现低迷的原因在于今年行情分化明显、热点集中且持续性较长，令量化策略中很多因子失效。

　　为应对新的市场状况，据21世纪经济报道记者了解，部分量化基金产品已经开始调整量化模型，如考虑在模型中加入更多基本面因子等。

　　量化低迷

　　数据显示，截至6月27日，今年以来收益低于-10%的主动型量化基金达到9只。其中光大风格轮动、上投摩根动态多因子、华商动态阿尔法三只量化基金亏损最多，区间收益率分别为-17.4%、-13.7%、-13.7%。

　　申万菱信量化小盘、大摩多因子策略、长信量化先锋A在2015年全年业绩表现最为突出，区间收益分别达到87.5%、87.2%和84%。但这三只基金在2017年截至目前均为负收益。

　　上海棋剑资产管理有限公司CEO王晓光对21世纪经济报道记者表示，“历史统计规律显示，中小市值股票大部分时间整体会跑赢大盘股和蓝筹股，除了极个别时期会逆反，而量化基金是基于历史数据做模型选股，因子模型偏爱小盘股并不意外。但今年以来上涨行情主要集中于白马蓝筹股，中小市值股票超跌严重，这样级别的风格转换可以说史无前例，导致很多超配小盘股的量化基金损失惨重。”

　　以光大风格轮动为例，该基金在一季末的重仓股基本均为流通市值在50亿元以下的中小盘股。

　　但整体业绩低迷的情况下，亦有少数量化基金产品表现抢眼，如上投摩根阿尔法年初至今的区间收益率达22%，该产品主要投向大盘股，重仓股中包括今年明星白马股老板电器(002508.SZ)等。

　　实际上，针对大盘蓝筹做策略的量化基金较为契合当前市场，汇丰晋信基金经理方磊告诉21世纪经济报道记者，其所管理的A股龙头指数基金策略偏大盘龙头和价值投资，目前表现还可以，“今年相对比较运气，这款产品的模型是低估值高成长模型，与市场风格契合。”

　　一位公募基金市场部人士告诉21世纪经济报道记者，基金产品的表现往往会影响到同类型基金的发行募集情况。

　　如2015年量化基金整体业绩亮眼，曾带动起一轮机构发行量化基金产品的热潮。数据显示，2014年、2015年、2016年三年间公募发行的主动量化基金产品分别为3只、16只、27只，增速明显。

　　如今，2017年上半年的业绩不景气亦逐步传导到量化基金的发行情况。

　　6月19日，嘉实中小企业量化活力宣布延长募集期，称原定募集截止日为6月19日，将延长至7月10日。，2017年至今已有11只量化基金延期发行。

　　加重基本面因子

　　针对今年众多量化基金产品因子失效的情况，某基金研究中心总监对21世纪报道记者表示，量化模型是从过去的数据规律分析得出未来规律，市场规则的较大变化会导致量化模型无效。未来，量化模型设计时要更把握不太容易变的规则，比如今年以来基本面因子较多的量化基金表现还可以。

　　王晓光亦表示，此前构建的模型中技术面因子较多，基本面因子较少，后续会加强对基本面因子的研发。

　　“上半年策略系统中技术面因子达到六七十个，基本面因子较少只有十来个。但今年上半年市场上基本面因子表现非常好。，A股市场也显现出价值回归的趋势。后续我们会在模型中补充基本面因子，未来希望技术面因子和基本面因子比重达到相对均衡的状态。”王晓光说。

　　方磊表示，公募基金在设计量化基金产品时会依据目标设计模型，特别是一些主题基金，不能改成一定要适应当前市场，只能是在策略上进行调整或更新。但某些投资方向较广泛的基金，相信已经在进行调整。

　　但方磊认为对策略的调整需要谨慎。“今年市场属于比较偏的，把策略偏向今年市场，不代表后续表现就会很好。这种策略的改变其实是双刃剑。”但总体来看，整个A股市场机构投资者占比越来越多，偏价值投资策略长远来看会有较好表现。

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