2017：被动指数型基金又一春？

　　在资本市场整体走强的背景下，基金公司有很大的动力推出大量的被动指数型基金，但这些基金随后的表现往往不能让人满意。

　　本刊记者 齐岸／文

　　最近，关于“投资者该买被动指数型基金还是主动管理型基金”的话题，再一次引爆财经媒体圈与大大小小的投资论坛，而争论并无结果。

　　有趣的是，在这个过程中，市场做出了不无巧合的回应。

　　2017成立潮

　　Wind资讯显示，截至6月30日，2017年成立的被动指数型基金已达到48只，比上年同期增加36只，同比增长300%。其中，有发行份额数据的基金有32只，发行份额规模总计90.12亿份，同比增长102.97%。2016年同期成立的12只同类基金，发行份额规模为44.40亿份。

　　，截至6月30日，2017年还成立了11只增强指数型基金，发行份额规模为17.98亿份，上年同期则只成立1只，发行份额规模为5.47亿份。

　　在2017年上半年成立的股票型基金中，指数型基金占了很大的权重。

　　截至6月30日，2017年成立的股票型基金共计90只，被动指数型、增强指数型、普通股票型分别占比52.22%、12.22%、35.56%。在新成立的90只股票型基金中，有发行份额数据的是71只，发行规模共计251.04亿份，上述三类基金分别占比35.90%、7.16%、56.94%。

　　根据Wind资讯，2016年同期成立的股票型基金共计35只，被动指数型、增强指数型、普通股票型分别占比34.28%、2.86%、62.86%；发行份额共计106.55亿份，上述三类基金分别占比41.67%、5.13%、53.20%。

　　Wind资讯显示，截至2017年第一季度末，市场上有数据可查的716只股票型基金，资产净值共计6460.18亿元，其中被动指数型、增强指数型、普通股票型分别为4644.92亿元、342.95亿元、1472.31亿元，分别占比71.90%、5.31%、22.79%。

　　　2015发行井喷

　　根据Wind资讯，自2010年至2015年，各年份上半年成立的被动指数型基金分别是13只、23只、21只、14只、16只、109只，同期成立的增强指数型基金分别是3只、0只、3只、2只、1只、4只。

　　从成立数量上看，2015年是被动指数型基金的第一春。

　　事实上，2015年，被动指数型基金共计成立161只，增强指数型基金共计成立10只，在同年成立的264只股票型基金中，分别占比60.98%、3.79%。

　　在发行份额方面，2015年成立的股票型基金中，有发行份额数据的是258只，发行份额规模共计3328.21亿份，其中被动指数型、增强指数型、普通股票型分别共计936亿份、19.55亿份，2372.66亿份，分别占比28.12%、0.59%、71.29%。

　　显然，2015年，也是普通股票型基金的春天。

　　在很大程度上，这一局面应是2014年牛市行情的结果。

　　Wind资讯显示，2014年，上证综指涨幅达到52.87%，有数据可查的290只股票型基金，股票投资收益为302.04亿元，净利润则达到1656.13亿元。其中，211只被动指数型基金实现的股票投资收益为251.51亿元，占比83.27%；实现的净利润为1402.61亿元，占比84.69%。

　　这里需要强调的是，前述所谓“2015年是被动指数型基金的第一春”，仅是就被动指数型基金的成立数量而言。在发行份额总规模方面，2015年只能排名第二，排名第一的年份是2009年。2009年成立的被动指数型基金虽然只有25只，但发行份额规模达到1294.87亿份。

　　　巨额管理费贡献者

　　被动指数型基金贡献管理费收入的强大能力，应是基金公司大力推出该类基金的重要动力之一。

　　公开资料显示，被动指数型基金的管理费率区间为0.2%-1.00%，增强指数型的区间为0.50%-1.20%，普通股票型的区间为1.00%-1.50%。不过，虽然被动指数型的管理费率相对较低，但因为该类基金规模庞大，其贡献的管理费收入在三类基金中最巨。

　　根据Wind资讯，2016年，有数据可查的659只股票型基金实现的管理费收入共计63.78亿元，其中被动指数型、增强指数型及普通股票型分别贡献了30.66亿元、3.58亿元、29.54亿元，占比分别为48.07%、5.61%、46.32%。

　　2015年，有数据可查的558只股票型基金实现的管理费收入共计72.71亿元，上述三类股票型基金分别贡献了38.16亿元、4.86亿元、29.69亿元，占比分别为52.48%、6.68%、40.84%。

　　2014年，有数据可查的290只股票型基金实现的管理费收入共计26.25亿元，上述三类股票型分别贡献了14.86亿元、5.05亿元、6.34亿元，占比分别为56.61%、19.23%、24.16%。

　　在管理费收入最高的10只股票型基金中，2016年有6只是被动指数型基金，增强指数型、普通股票型分别有1只和3只；2015年则分别是7只、1只、2只；2014年分别是6只、2只、2只。

　　稳牛出业绩

　　投资者往往认为，就业绩表现而言，指数型基金要优于普通股票型基金，至少在稳定性上是如此。基金公司大力推出被动指数型基金，原因是否在此并无定论，不过从数据上看，上述结论有些似是而非。

　　根据Wind资讯，在股票投资收益及交易效率等指标上，被动指数型基金不一定比普通股票型基金更优秀。

　　数据显示，2016年，股票型基金的股票投资收益共计-511.32亿元，其中被动指数型、增强指数型、普通股票型的股票投资收益分别为-348.71亿元、-1.84亿元、-160.77亿元，占比分别为68.20%、0.36%、31.44%。

　　同期股票型基金的交易佣金共计15.62亿元，上述三类基金分别为5.12亿元、0.64亿元、9.86亿元，分别占比32.78%、4.10%、63.12%。在股票投资收益与交易佣金之比——在某种程度上可以代表交易效率——这一指标上，股票型基金均值为-32.72，被动指数型、增强指数型、普通股票型分别是-67.99、-43.28、-16.31。

　　2015年，股票型基金的股票投资收益共计702.80亿元，其中被动指数型、增强指数型、普通股票型基金的投资收益分别为407.80亿元、201.78亿元、93.22亿元，分别占比58.03%、28.71%、13.26%。

　　同期股票型基金的交易佣金共计30.64亿元，上述三类基金分别为15.14亿元、1.16亿元、14.34亿元，分别占比49.41%、3.79%、46.80%。在股票投资收益与交易佣金之比这一指标上，股票型基金均值为22.94，被动指数型、增强指数型、普通股票型分别是26.93、173.95、6.50。

　　2014年，股票型基金的股票投资收益为302.03亿元，其中被动指数型、增强指数型、普通股票型的股票投资收益分别为251.51亿元、-0.25亿元、50.77亿元，分别占比83.27%、-0.08%、16.81%。

　　同期股票型基金的交易佣金共计6.53亿元，上述三类基金分别为3.58亿元、0.80亿元、2.15亿元，分别占比54.83%、12.25%、32.92%。在股票投资收益与交易佣金之比这一指标上，股票型基金均值为46.25，被动指数型、增强指数型、普通股票型分别是70.25、-0.31、23.61。

　　上述数据说明，在股票型基金的投资收益结构中，被动指数型基金所占权重最大；，当市场呈现稳牛行情时（例如2014年上证综指涨幅为52.87%，振幅为59.78%），被动指数型基金表现出很高的交易效率，体现为以相对较低的交易佣金博得相对较高的股票投资收益，效率明显优于均值（70.25/46.25=1.52）。，当行情震荡或呈现下行趋势时（例如，2015年上证综指涨幅为9.41%，振幅为71.95%；2016年上证综指涨幅为-12.31%，振幅为25.44%），它在交易效率上的优势明显下滑（2015年与2016年分别为1.17、-2.08）。

　　在后一点上，被动指数型基金在2015年下半年的表现或许更能说明问题。

　　Wind资讯显示，2015年下半年，上证综指涨幅为-17.26%，振幅为34.28%，同期股票型基金的股票投资收益共计-1285.53亿元，交易佣金共计15.79亿元，股票投资收益与交易佣金之比为-81.41。其中，被动指数型、增强指数型、普通股票型的股票投资收益分别为-996.02亿元、19.49亿元、-338.99亿元，交易佣金分别为7.37亿元、0.33亿元、8.09亿元，股票投资收益与交易佣金之比分别为-135.15、59.06、-41.90。从中不难看出，被动指数型的交易效率明显低于均值，普通股票型则明显高于均值。

　　无论如何，对基金投资者来说，被动指数型基金未必一定是比普通股票型基金更明智的选项，相对于基金类别的选择，对入市时机的判断似乎更加重要。对基金公司来说，2017年下半年会否延续上半年的趋势，仍是一个考验。

　　（何一华 HN110）