宏观、股市、债市怎么走？公私募把脉四季度投资策略

　　2019年，国内宏观经济持续探底，上市公司盈利也处于下行通道，市场在年初一轮小阳春后进入震荡调整，但消费股和科技股却一路上扬，走出结构化行情。展望四季度，宏观、股市、债市怎么走？各大公私募观点不一。

　　宏观经济持续探底，关注4季度企稳信号

　　2019年以来，受国内控杠杆防风险政策、全球经济增长疲弱和国际摩擦迭起等因素影响，我国宏观经济持续探底，三季度的各大宏观经济数据也仍处于下行通道，尚未出现复苏趋势。

　　对于经济回落，当前市场存在较为一致的预期。例如，国海富兰克林基金认为，在全球经济承压、摩擦不断、国内需求下行的背景下，四季度国内经济增速可能难以发生明显改观，但伴随着政策的深入四季度经济有望筑底，央行全面降准叠加全球央行陆续降息将为提供了进一步操作空间。另一方面，伴随着地方债的发行，未来财政政策可能有所扩张，低基数下的基建投资反弹有望对经济构成支撑。

　　和聚投资总经理李泽刚则相对较为悲观。李泽刚认为，当下国内宏观经济面比较差，可能要到今年四季度，乃至于明年一季度才会看到触底企稳的可能，眼下还处在阶段性下行的过程，而外部环境不确定因素较大。

　　从投资的角度看，汇丰晋信基金认为，需要在4季度关注经济阶段性企稳的信号，主要包括三个方面一是M1作为领先指标已经于1季度企稳，从时滞上至少7个月后PPI才能开始反弹，后续持续关注PPI同比负增的企稳；二是经济明显回落的时间已经较长，考虑到去年4季度基数较低，同比来看，经济大概率不会出现失速；三是本轮库存周期与以往不同，本轮没有地产政策周期叠加的库存周期，或将很难开启一轮盈利复苏周期，不过经济阶段性企稳已经是很积极的正面因素。

　　股市“消费+科技”行情承压，关注传统板块的估值修复机会

　　2019年的A股在年初的一轮小阳春后进入了震荡调整期，目前仍处于3000点拉锯战中，但以白酒为代表的消费股和以5G为代表的科技股却不断高歌猛进，其中贵州茅台、五粮液、立讯精密、沪电股份、汇顶科技等股价纷纷创出历史新高，更有众多个股走出翻倍行情。

　　但9月下旬以来，科技股出现了较大幅度的回调，近十个交易日，申万电子、计算机、通信三大行业相关指数分别下跌4.86％、5.93％、6.42％。

　　对此，汇丰晋信科技先锋基金经理陈平认为，春天前也会偶有寒潮，科技股在连续上涨后出现回调是正常走势。陈平表示，今年TMT的上涨更像是第一阶段提估值的行情，而目前个股间的估值已经出现分化，其中最早出业绩的公司以及符合趋势的概念股估值提升较快，被市场抱团和爆炒的个股估值偏高，但多数个股估值仍不高，随着5G建设的推进，TMT成长股预计会逐渐显现业绩优势，从而重新成为市场偏好的品种，迎来估值和业绩的双升。

　　相对于汇丰晋信对TMT板块的看好，万家基金则认为，成长股三季度的上涨已经略微透支了短期基本面的发展，投资方向上将对成长股相对谨慎，看好蓝筹，特别是前期受政策压制，估值存在较大修复空间的地产及其产业链。

　　南方基金副总经理史博对消费板块较为谨慎，他认为，传统的高ROE板块，例如消费中的家电、食品饮料等行业当前估值处于历史中等偏高位置，短期内行业性的大幅超额收益较难持续。从行业层面看，基建投资托底经济、高科技投入促进转型将成为常态，相关产业绩优龙头个股有望持续受益，会产生较好投资机会。

　　相较于前期涨幅较大的科技和消费，和聚投资看好四季度传统板块的估值修复机会。和聚投资认为，四季度，年内涨幅较大的“消费+科技”获利板块将面临解禁压力，随着股价不断创新高而出现抱团松动是历史必然规律，但出于对线性外推下经济增速的担忧，周期性较强的传统板块目前估值仍处于历史低位，解禁压力更小，从相对收益、年末业绩考核等交易行为的因素来看也具备轮换移仓的动机，传统板块有望迎来年末估值修复。

　　债市整体偏谨慎，可配置中短久期个券

　　在宏观经济较弱、央行降准后未见降息、货币市场宽松预期回落、美债大跌等因素的影响下，9月债市出现小幅回调，其中1年期国债收益率小幅波动，10年期国债利率月度升幅为8bp。

　　从配置策略上看，蓝石资管研究总监赵博文建议，货币政策短期难见放松，建议置换短久期券种。赵博文表示，我们自央行降准之后，一再建议机构获利了结，或逐步置换一些短久期品种。长久期属于进攻性品种，一年中适合“冲锋”的机会可能只有那么几次，错过了需要准备弹药，耐心等待，而不是一年到头都在冲。而目前在货币政策短期内难以继续放松的情况下，可能是我们厉兵秣马的蛰伏期。

　　信用债方面，蜂巢基金认为，目前的关注重点仍应集中在中等评级、中短久期的个券标的上，尤其可以向公益性业务占比较高的中等级城投平台、产业债中行业、区域龙头和民企地产龙头等适当倾斜。，当下经济下行压力犹存，积极的财政政策预计会加力提效，货币政策也会与之配合，在流动性维持宽裕的情况下，信用市场整体配置价值仍高。