施罗德投资：行业走势持续分化

　　施罗德投资管理（上海）有限公司 中国A股研究总监李文杰

　　A股上市公司第三季季报已于十月底全数披露完毕，整体A股单季净利润同比成长7.4%，其中金融板块净利成长17.4%，而非金融板块增速则持续负增长态势。行业方面，保险、证券、农林渔牧、信息设备、家用电器、食品饮料等获利同比增速居前，而受价格下行影响较大的原物料板块、受贸易因素及国内增长压力影响较大的汽车及零组件、纺织服装等行业，则持续双位数负增长。资本开支方面，非金融资本开支连续5个季度回落，前三季度支出增长同比下降至7%，对比新经济板块13.8%的支出成长，旧经济板块为6.2%的负增长。整体来说，第三季季报仅出现局部亮点，而获利低于预期的个股，在业绩披露后出现显着调整，投资人比过往更加及时反应季度业绩的波动，市场效率进一步提升。展望第四季，因企业盈利比去年同期的基数低，A股非金融业绩增速有望在年底止稳回升。

　　经济数据方面，国庆后三周的农业部猪肉批发价格环比上升近40%、10月月均同比涨幅超过100%，带动其他肉类产品的上涨。继9月CPI同比增速攀升至3%之后，市场目前一致预测10月同比增速将上升至3.24%，然而食品以外的通胀加速下行，PPI从6月份以来更重新进入负增长区域。总体来说，市场普遍预期CPI增速将持续攀升；为了应对非洲猪瘟影响，国家也推行一些列生猪养殖增产措施，明年猪肉供需关系可望在2季度后逐步改善。

　　行业方面，三大通讯营运商在上周的国际信息通信展览会上宣布5G正式商用，全国首批50个城市将迎来5G落地，预计2020年运营商将加速部署，扩大网路覆盖至300个以上的城市。从韩国5G商用经验来看，受高清直播、虚拟实境（VR）等新应用推动，5G用户月均流量超过4G流量逾1倍，而韩国运营商的ARPU也在持续2年的下滑后，开始止稳回升。对比韩国，目前国内三大运营商合计的5G预约用户约1000万，短期对ARPU提升的贡献仍十分有限，且已上市的10余款5G手机售价皆在3000元之上，目前对消费者而言还没有太大吸引力。然而随着明年多款5G手机的陆续问世，2020年下半年后价格有望逐步降低会推动换机意愿，进而提升5G用户渗透率。5G能带来更高的带宽和低延时体验，但至目前还是缺乏能马上吸引消费者的杀手级应用，从韩国经验观察，5G商用后带来了VR的起飞，所以我们也密切关注这方面的投资机会。另外，最近市场上发布的附加降噪功能的耳机热销也带来一些热议，越来越多的消费者倾向于购买类似的产品也许也能拉动相关公司股价，如果撇开个别产品的考量，越来越多的可穿戴电子产品的推出也是基于电子零配件越来小型化的趋势和能够集成越来越多的功能，所以未来几年行业相关趋势将利好电子相关公司。

　　投资策略方面，指数自年初大涨后持续区间整理，多数个股在第三季业绩披露后出现显着调整，尤其以年初涨幅已较大但盈利低于预期的个股，面临较大的获利了结压力。我们认为在四季报披露之前，个股表现将取代今年以来板块整体上涨的趋势。虽然无论整体A股、沪深300、中小板、创业板等指数估值皆位于历史均值之下，但外资持股比例前100的消费、医药、科技A股的前向市盈率，已自年初的10年均线负一倍标准差，快速攀升至正一倍标准差，短期估值显着偏高，也许限制整体股价表现空间；临近年底，投资者将开始部署2020年策略，我们近期认为个别周期性行业在投资者一片看空的前提下已经具有非常大的安全边际，在个别消费、医药龙头股已经非常拥挤下，这些周期性行业在盈利复苏情况下也许会有比较积极的反应。