上市险企半年报业绩或超预期增长 保险概念股龙头股一览

　　市险企半年报业绩或超预期增长

　　据上海证券报报道，上市险企2018年“中考成绩单”即将揭榜。基于此前中国人寿、新华保险披露的业绩预增公告，市场对保险股整体业绩的表现充满期待。综合多份投行研究报告和市场人士的分析来看，今年上半年，上市险企净利润预计保持高增长，“中考”成绩有望集体亮丽。同时，在多项政策频频利好下，上市险企核心保费指标——新业务价值有望保持强劲增长，行业的景气度将维持在高位。

　　新华保险:准备金释放提振业绩,关注下半年重疾险放量节奏

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　　研究机构：申万宏源分析师：马鲲鹏,王丛云撰写日期：2018-07-20

　　事件:新华保险披露2018年上半年业绩快报,预计归母净利润同比增加80%,预测一、二季度归母净利润分别为26、32.2亿元,累计增幅达25.9亿元,预计受责任准备金释放、实际税率降低、投资收益平稳过度共振影响。

　　传统险准备金折现率假设变更,推动公司利润释放。2018上半年,5年/10年/15年期国债即期收益率750日移动平均线分别上行4.9BP、4.0BP和5.1BP,对比2017年同期分别下行14.8BP、16.0BP和13.0BP。1H17公司补提责任准备金减少税前利润合计19.94亿元,预计1H18公司将释放准备金约16.4亿元,受期限结构拉长影响实际释放幅度应该更大。静态测算下,2018年年末5年/10年/20年期国债即期收益率750日移动平均线将上行12.9BP、11.6BP和4.5BP,在假设折现率上行10BP的假设下,预计对2018年全年国寿、平安、新华和太保的税前利润敏感性分别为28.3%、3.7%、46.7%和23.0%,纯寿险公司弹性进一步显现。

　　预计所得税同比收缩提振净利润贡献。受2018年开门红新单大幅负增长影响,一季度公司佣金支出同比减少20%,预计上半年同比减少5%左右。2017上半年公司砍趸交、聚焦健康险期缴转型,净保费(原保费-退保金)同比收缩12%,健康险新单同比增长30%、佣金支出同比增长19%,根据财税[2009]29号文规定,人身险企业手续费及佣金支出税前扣除金额不得超过净保费的10%,使得1H17公司所得税同比大幅增长80%,实际税率达35%。1H18公司原保费同比增加10.8%(增加66亿元),预计实际税率回到20%-22%区间,预计所得税较同期减少2.5亿元左右。

　　投资收益平稳过度,略好于预期。上半年沪深300指数累计下跌14.10%、中债国债总净价(总值)指数上行2.92%。公司公告中表示2018H总投资收益同比基本持平,略好于预期,延续了Q1公司投资收益同比小幅增长4.8%的平稳增长态势。

　　下半年主推多倍保,以量换价推动实现全年健康险新单目标。二季度在内外部环境的倒逼下,公司一方面加大了分支机构的费用投入,另一方面全力聚焦健康险业务,二季度单季保障型业务新单创出新华历史新高,预计上半年公司健康险新单(个险、团单和附加险中的健康险业务)整体转正,边际改善的动能十分明显。展望下半年,公司推出多倍保障重疾+附加定期寿险+康健华贵B款医疗保险+附加住院无忧医疗保险的“1+3”等产品组合,通过以量换价的方式以推动达成全年148亿元健康险新单目标。

　　投资建议:预计公司2018年上半年NBV同比负增长15%以内,较一季度大幅改善,维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为2.24/3.10/3.94元,当前对应2018年PEV估值仅为0.78倍,估值位于历史低位,把握下半年负债端超预期表现的可能,维持“增持”评级。

　　中国太保深度报告:寿险转型标杆,被低估的综合保险集团

　　中国太保601601

　　研究机构：万联证券分析师：缴文超撰写日期：2018-05-23

　　大个险转型标杆,人力增长和效能提升双轮驱动:1、太保寿险2011年起实施“聚焦营销、聚焦期交”战略转型后,个险渠道快速发展,2017年保费贡献度达到88%,大个险格局非常清晰;2、销售队伍在2015-2017年实现翻倍达到87万,年均复合增长率高达36%;3、在队伍规模快速扩张的同时,举绩率和人均产能也逐年提升,健康人力和绩优人力复合增长率超过20%;4、在人力规模和产能双轮驱动下,新单期交在2015-2017年分别实现65.5%、34.3%、31.2%的增速,2017年达到471亿元;5、虽然2018年行业人力增速大概率继续放缓,但太保寿险个险队伍经营基础较好,仍有望保持10%左右增长。

　　高价值业务占比提升,寿险内含价值保持15%-20%增速:1、十年期在新单保费中的比例从2011年的16%逐年提升至2017年的47%,推动平均缴费期限接近9年;2、新业务价值率较高的长期保障型业务占比也逐年提升,2011年仅为10%,2017年已升至42%;3、受益于业务结构的改善,新业务价值率逐年攀升,2017年达到39.4%,促进太保寿险新业务价值和内含价值均保持较快增长,2015-2017年增速分别为39.5%/56.5%/40.3%、20.8%/19.5%/17.9%;4、由于太保寿险坚持发展长期期交和保障型业务,预计2018年新业务价值率将保持较高水平,受新单期交增速下降影响,新业务价值增速也将有所下降,但仍然能推动内含价值保持15%-20%的增长。

　　财险业务重回两位数增长,综合成本率逐渐改善:1、太保财险保费收入在2015、2016年调整结构、剔除部分劣质业务后,2017年增速有所回升,同比增长8.8%,2018年一季度增速加快,达到19.5%;2、由于太保寿险营销员队伍快速成长,交叉销售渠道2017年实现车险保费75.6亿,成为车险增长的重要驱动因素,2018年有望继续保持较快增长;3、随着业务结构的逐渐优化,2015年起太保财险综合赔付率连续三年下降,但受车险费改后市场竞争加剧影响,综合费用率居高不下,导致综合成本率下降幅度有限,2017年为98.8%,承保盈利能力还有待提升。

　　盈利预测与投资建议:1、核心假设:寿险营销员增速10%,人均产能受监管宏观环境和监管因素影响2018年有所下降,之后逐渐提升,财险保费车险增速12%,非车增速20%,投资收益率按内含价值长期假设5%计算;2、财务预测结果:2018-2020年NBV、EV增速分别为7.1%/19.9%/19.1%、16.3%/16.5%/16.7%,集团每股内含价值36.71/42.77/49.92元,对应PEV仅为0.95/0.82/0.70;2018-2020年每股净利润分别为2.15/2.59/3.03元,对应PE为16.23/13.46/11.52;3、估值与投资建议:分部估值法下,寿险成长性较好,给予1.3-1.5倍PEV估值,财险盈利能力有待提升,给予1.2倍PB,在其他板块1倍PB估值假设下,中国太保2018年每股理论估值45.9-51.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险因素:人力增长不及预期、保障型业务占比下降、财险综合成本率大幅攀升、投资波动风险。