横店影视闯关IPO 欲借力资本扩张版图

　　在中国电影（600977）市场高速发展的背景下，电影院线开始向资本市场发力。近日，继万达院线（002739）成为院线第一股后，横店影视、浙江时代院线、金逸院线等均已相继披露IPO招股说明书。

　　其中，横店影视股份有限公司(以下简称“横店影视”)预披露文件显示，公司拟发行新股不超过5300万股，计划登陆上交所，拟募集资金29.86亿元，其中24.86亿元将投入影院建设项目。

　　作为横店控股集团影视文化产业中重要的一环，此次横店影视的IPO之路备受关注。但记者注意到，在一二线城市已被万达院线、大地等知名院线占据的情况下，横店影视只能在三四线城市扩张，计划募集资金主投三四线和县级城市。报告期内，公司营收和利润均实现了快速增长，但利润的主要来源为爆米花等衍生品而非电影放映业务，给公司的长远发展前景增添了不确定性。

　　针对上述问题，《中国经营报》记者致电横店影视相关负责人，对方表示，“公司IPO目前的状态为‘已反馈’，但IPO期间不方便对外过多发声，一切以招股说明书为准。”

　　放映业务利润不及衍生品

　　公开资料显示，横店控股集团旗下目前已上市的有横店东磁（002056）、普洛药业（000739）、英洛华（000795）和得邦照明（603303），另有2家公司正排队准备上市，分别是南华期货和横店影视。横店影视是“横店系”第六个计划进入资本市场的成员，其主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务，主营业务收入来自院线发行收入、电影放映收入、卖品收入和其他收入等。

　　历史经营数据显示，2013年、2014年、2015年，公司分别实现营业收入9.22亿元、12.21亿元和21.85亿元；净利润分别为2120.84万元、1.19亿元和3.45亿元。根据招股书，横店影视主营业务中来自电影放映业务的收入占比最高，报告期内分别占比77.07%、76.21%和80.27%；卖品业务占比分别为11.76%、13.21%和11.43%。

　　虽然在收入占比上，横店影视的卖品业务远不及电影放映业务，但从毛利占比及毛利率两大数据上看却恰恰相反。报告期内，电影放映业务毛利占比分别为17.50%、30.18%和52.48%，三年平均值为33.39%；卖品业务毛利占比分别为39.44%、39.43%和29.80%，三年平均值为36.22%。

　　毛利率方面，报告期内电影放映业务的毛利率分别为4.48%、9.27%和18.11%；卖品业务的毛利率分别为66.17 %、69.87 %和72.19%。由此可见，报告期内，卖品业务，即类似于爆米花、可乐等电影衍生品反倒是横店影视利润最高、最赚钱的领域。

　　中国社会科学院文化研究中心常务副主任张晓明在接受记者采访时表示，目前，电影院靠衍生品来挣钱的现象比较普遍，主要原因是电影本身的利润很薄，即使是万达等知名院线也需要通过其城市综合体或其他门店来补贴影院，电影院只不过是其一个用来聚集人气的地方。

　　向三四五线城市扩张

　　招股书数据显示，截至2016年3月末，横店影视下属已开业影院有243家。2015年，横店影视的院线票房总收入达19.77亿元，同比增速为86.53%，占全国票房总收入的4.50%，跻身全国院线8强。

　　横店影视本次IPO募集资金计划24.86亿元用于新建设220家影院，重点布局三四五线城市的2800家县级市的市场空白。

　　不过记者查询艺恩数据发现，横店影视在2015年的市场份额占比为4.50%，而其主要竞争对手万达院线、中影星美、大地院线的市场份额占比则分别为13.40%、8.57%和7.59%，仍与竞争对手存在较大差距；2016年，横店影视的票房收入排名依旧位列第8，所占市场份额略有上升达4.55%，万达院线占比为13.38%，与2015年基本持平。

　　横店影视表示，未来三年内，公司将借助上市契机，扩大在院线发行和影院行业中的市场份额，届时公司自有影院数量将达到400家，银幕数量达2600块。根据计划，横店影视本次IPO募集资金计划24.86亿元用于新建设220家影院，重点布局三四五线城市的市场空白。

　　对于这一决策的原因，公司方面称，近年来，我国观影人群市场逐渐下沉，一线城市影院市场逐渐趋于饱和，而三四五线城市观影人次保持快速增长，市场份额不断提升。

　　北京大学文化产业研究院副院长陈少峰指出，不仅是同质化竞争激烈，预计五年之后电影票房增长将会出现停滞，到时候所有的电影院线都将会受到冲击，横店影视也不例外，横店影视最大的出路不是大举扩张，而是应把院线往多元化的业务方向转型。

　　或借上市优化财务结构

　　在观察人士看来，横店集团下的院线业务相对较为薄弱，属于一般业务板块，单独拿出来上市有一定的不确定性。

　　横店影视在招股书中提示，公司自身还存在资金和人才等方面的劣势。公司坦言，目前融资渠道较为单一，资金来源主要为自身内部积累及部分银行贷款。，随着市场竞争的日益激烈，公司在专业化人才体系上仍有不足，需要加强相应的激励体制建设，避免人才流失对公司经营产生影响。

　　值得注意的是，横店影视在偿债能力及资产负债率方面也不及同行业平均水平。2013年、2014年、2015年公司流动比率分别为0.61倍、0.81倍和0.83倍；速动比率分别为0.58倍、0.78倍和0.81倍，流动比率和速动比率虽均呈逐年递增，但同行业平均水平已破1。报告期内，公司的资产负债率分别为85.04%、79.76%和62.72%，负债率远高于行业46.70%的平均值。

　　对此，德勤中国合伙人鲜燚认为，企业谋求上市一般有优化财务结构、降低资产负债率的目的，所以融资渠道单一、负债率高的问题可能恰恰是横店影视寻求上市的目的所在。

　　至于在重重风险下，横店影视能够否成功过会，鲜燚表示，如果在满足财务、内控、法律合规性等上市条件的情况下就不存在问题。陈少峰则指出，“主要看监管部门的审核标准，相比于横店影视城的旅游业务，横店集团下的院线业务相对较为薄弱，属于一般业务板块，单独拿出来上市有一定的不确定性，尤其是在电影行业即将遇到一些瓶颈的时候。”

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