海螺水泥：战略布局不断完善 产能扩张有序推进

　　2018年公司业绩同比增长88.1%，EPS 5.63元

　　2018年1-12月公司实现营业收入1284亿元，同增70.5%，归属上市公司股东净利润298亿元，同增88.1%，EPS 5.63元；单4季度公司营收506亿元，同增100.3%，归属上市公司股东净利润91亿元，同增50.5%，EPS 1.72元。利润分配预案：每股派发1.69元现金股利 (含税)。

　　泛长江流域水泥价格大幅上涨，盈利水平历史最优

　　报告期内，公司销售水泥及熟料3.68亿吨，同增24.8%，其中自产2.98亿吨，同增2.69%，贸易7000万吨；业绩主要由自产产品贡献。公司产能主要覆盖的泛长江流域需求整体平稳，受国内环保趋严及行业错峰生产常态化影响，区域供需格局显着改善，水泥价格涨幅可观，推升公司盈利水平至历史最优，“T”型战略布局下成本管控领先全行业，业绩快速增长。

　　2018年公司自产产品综合价格331.0元/吨，较17年上升81.3元，同比涨幅32.6%；吨产品综合成本173.1元，较17年上升15.3元，同比上升9.7%；吨毛利157.8元，较17年上升66.1元，同比上升72.0%。

　　海中贸易公司建立完善战略布局，产能扩张有序推进

　　分区域看，东部、中部、南部、西部、和出口及海外销售收入占公司自产销售收入的比重分别为29.3%、32.3%、14.2%、21.6%和2.6%，且国内四个区域的毛利率均在45%以上。此外，公司强化终端销售市场建设完善“T”型战略布局，在11个区域市场创建海中贸易平台。

　　19年公司计划资本开支支出约 100 亿元，以自有资金为主，将用于项目建设、技改项目及并购项目支出：预计全年新增水泥产能约 400 万吨(不含并购)，新增骨料(含机制砂)产能 1700 万吨。

　　盈利预测与投资建议

　　【、】为国内水泥龙头，前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升，产能扩张有序推进。19年行业供需格局向好，水泥价格有望保持稳中有升，上调公司的盈利预测19-20年EPS为 6.22、6.62元(原预测5.67、5.96元)，新增21年EPS 6.90元。海螺水泥A股上调目标价至46.00元对应2019年约7倍PE估值水平，维持“买入”评级；给予H股2019年约8倍PE估值水平对应目标价57.00港元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：行业供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。

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