国君(香港)：华润水泥目标价9.32港元 给予收集评级

　　华润水泥2018年净利润同比增长120.5%，与预期一致。2018年，华润水泥的收入达387.91亿港元，同比增长29.5%。收入增速慢于预期少许，因为水泥产品的平均售价和销量均略不及我们的预期。

　　我们预计2019年第一季度业绩将受连续阴雨天气下不景气的水泥市场拖累。随着两广地区天气转好，更多正面迹象会否出现尤为关键。整体而言，我们预计第一季度的收入和净利均将略有下滑，但只要被推迟的需求如期反弹，2019全年的表现将不会受到显着影响。

　　来自大湾区基建项目的新增需求将主要在2020年及之后释放。两广地区将会产生约1亿吨的新增水泥需求，但各项目的前期准备工作仍需额外时间予以落实。

　　中长期的前景依然正面。尽管两广地区有新增产能即将投产，供需预计将维持平衡。当增值税税率下调至13%后，华润水泥2019年的净利润预计将相应同比增厚约2.5%。华润水泥在寻求两广及云南地区的并购机会，以及向混凝土预制件及骨料业务追加投资。

　　下调至“收集”但上调目标价至9.32港元。我们的DCF模型给出的公允价值为每股11.68港元。华润水泥的EV/EBITDA比率低于其大部分同业公司。我们最新的目标价对应7.9倍/ 7.0倍/ 6.3倍的2019-2021年市盈率和1.5倍的2019年市净率。