华谊兄弟“疯狂套现”？更大的雷却在两个月后

　　11日，有报道称王忠军和王忠磊质押股权之后，手里加起来的股权仅剩不到4%，此举是“忽然质押几乎全部股权，疯狂套现”。有网友神评论道：

　　11日晚、12日连续两天，王忠军、王忠磊、(,)纷纷发文澄清。今天，华谊兄弟股价终于止跌回升。然而，仍难掩过去3年，股价累计跌掉78%的尴尬。

　　事情的缘起，是6月7日华谊兄弟发布的一则公告：

　　公告称，法定代表人、董事长王忠军持有22.07%股份，一下子质押了19.86%，手里仅剩2.21%的公司股份。

　　总经理王忠磊持有6.19%股份，质押了5.15%，手里仅剩1.04%。

　　这相当于王氏兄弟把手上票基本都质押了。这消息一出，大家伙儿瞬间义愤填膺。

　　兄弟不淡定了，6月11日晚间，华谊兄弟发布澄清公告称，王忠军、王忠磊不存在抛售所持公司股份套现的行为，股权质押不代表不看好公司未来。

　　为了怕大家伙儿不明白，王忠军、王忠磊也分别发长信，大致意思是，我们没有套现，我们不会跑路，我们对华谊未来充满信心。

　　所以，争议的关键点就在 股权质押这四个字。

　　股权质押简单来说，就是上市公司股东把自己持有的股份抵押给券商或银行信托，按一定折扣率获得贷款，以缓解短期流动资金不足所带来的压力，这是大股东常用的一种融资手段。就和我们把房子抵押给银行贷款一个道理。

　　兄弟之所以要进行股权质押，无非是为了融资。那么，他们难道遇到了什么麻烦？

　　从2015年央视的报道来看，王忠军的确生活的很好，完全没必要跑路。

　　所以，股权质押肯定不是为了“改善生活”。对于质押用途，公告称是“个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资”。

　　但华谊兄弟其实并不缺钱，去年底公司账面资金高达42.29亿，今年一季度账面资金则为46.2亿。

　　同时公司还在买理财产品，2017年年报显示，公司花了5.21亿购买理财产品：

　　账面有40多亿，还买理财产品，华谊兄弟老总怎么看也不该如此大比例的质押股份。

　　要知道，质押股份是有一定风险的，万一股价疯狂下跌，这质押的股票就很可能会被平仓，就一无所有了。

　　而且今年以来华谊兄弟股价已经跌掉了20%，这意味着不仅质押换到的钱少了，而且也会面临补仓压力。

　　那为啥不用公司的钱？如果高风亮节不想给公司带来负担，那钱用来股权投资后，算不算华谊兄弟的子公司？报表是否合并？

　　要知道，兄弟俩的华谊兄弟本身就很喜欢股权投资，收购兼并。据2017年年报显示，其参股子公司高达154家。。。

　　作为上市公司，融资渠道多样，定增、发公司债等，从目前情况看，股权质押成了很多中小上市公司最后的融资渠道。

　　而不差钱的华谊兄弟，要融资怎么看也不该轮到股权质押，即使股权质押也不该如此大比例。

　　因此，华谊兄弟的股权质押让机构也有些傻眼。

　　高质押的时间点很微妙

　　自2015年12月起，王氏兄弟就开始了高质押。2015年11月19日，王忠军的质押水平还在7.26%，不足10%。

　　但一个月后，王忠军质押水平陡然升至17.15%。此后，质押股份基本都是在20%上下。

　　2015年12月，这个时间点比较关键，当年10月和11月，华谊兄弟分别干了两件大事，并改变了影视行业：

　　2015年10月，华谊兄弟以7.56亿元收购李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫6位明星持有的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权；

　　同年11月又宣布收购以冯小刚为主要股东的浙江东阳美拉传媒有限公司70%的股权，交易对价10.5亿元。

　　有业内人士表示，华谊兄弟这两笔交易开启了影视圈资本化的浪潮。同时，这两笔交易也被业界所诟病。

　　东阳浩瀚成立于2015年10月21日，为一家空壳公司，成立才一天，却给了10.8亿元的估值，最终华谊兄弟以7.49亿元溢价收购。

　　东阳美拉则是2015年9月份才成立的，被给予了15亿的估值，但净资产却是-0.55万元。

　　这两次收购让华谊兄弟的商誉大增。虽然这两被收购公司都做了业绩承诺，但这几年其为华谊兄弟贡献的利润也不多。

　　华谊兄弟2016年年报显示，东阳美拉2016年全年实现的净利润5511.39万元，如果以这一年的净利润来看，东阳美拉并未完成业绩承诺。但不得不提的是，华谊兄弟在2016年年报中强调，东阳美拉2016年度承诺的业绩时限，实际是从完成之日起至 2016 年 12 月 31 日止，以此视为2016 年度。而2015年东阳美拉的净利润为4602.67万元，与2016年净利润合并约1.01亿元，也就是说把两年业绩加起来去抵一年的承诺指标，也仅仅是勉强达标。

　　2017年，东阳美拉依然是勉强擦过业绩对赌底线，当年实现净利润约1.17亿元，较上一年增幅约15.84%。

　　此后，华谊兄弟更是在收购道路上高歌猛进。

　　进入2013年，华谊兄弟总资产却急速蹿升至72.12亿元，这一年华谊兄弟开启了与明星的资本并购赌局。

　　从2013年到2015年整个创业板的并购浪潮之中，华谊兄弟先后以类似的业绩对赌方式，高溢价地收购了浙江常升70%的股权、银汉科技50.88%的股权、东阳浩瀚70%的股权。加上东阳美拉，四起并购华谊兄弟合计耗资27.3亿元，获得商誉总计超过25亿元。

　　但高溢价、高商誉的几家公司几年来为华谊兄弟贡献的利润并不多，甚至这些公司在2016年集体“爽约”业绩承诺。

　　据华谊兄弟2016年年报内容，报告期内上述三家公司分别实现净利2500.13万元、1.178亿元和1.01亿元，未完成业绩部分合计超过8000万元。

　　实际上，从2013年收购浙江常升开始，华谊兄弟通过与张国立、李晨、冯绍峰等明星之间的多桩豪华并购赌局，将账面商誉从2013年的3.53亿元，扩充至2016年的35.70亿元，增长逾9倍，持续的并购也成催发为华谊兄弟业绩增长的主要发酵剂。

　　截止2017年年底，华谊兄弟账面商誉仍高达30.47亿元，占比净资产约31.54%。

　　而专业的会计人士认为，借商誉积攒资产的同时，华谊兄弟也积攒了巨大的商誉减值隐患。

　　一边是商誉累积的巨大风险，一边是几乎全身而退的股权质押，由此金融投资报就评论道，就怕华谊变乐视或者万福生科。。。

　　(截图：金融投资报)

　　但和贾跃亭姐弟俩在高位巨额减持套现不同的是，王氏兄弟二人近两年的时间内，并没有过减持的行为，手中股权质押也是常年处于较高比例，似乎并不存在“套现跑路”的说法。

　　但是王忠军王忠磊股权质押平仓的风险却依然存在。

　　数据显示，目前两兄弟手上质押的股数，主要是在2017年7月后重新质押的股数。

　　按照质押时华谊兄弟的股价，当时的股价在8.02元/股-11.04元/股之间，按照创业板普遍50%-70%的质押比率计算，目前6.96元/股的股价尚未到达平仓线，距离补仓线也还有一定距离。

　　但是这并不代表华谊兄弟的股价目前没有麻烦。因为还有2个月，华谊兄弟将迎来一大波限售股解禁。

　　数据显示，8月27日，华谊兄弟将有超过2.9亿股的限售股解禁，占总股本的比例达到10.49%。届时华谊兄弟的股价将承受进一步的压力。

　　8月解禁的限售股，是三年前定向增发机构配售股份到期后的解禁股，发行对象为阿里、平安资管、腾讯计算机、(,)。其中，阿里创投认购6200万股、平安资管认购2749万股、腾讯计算机认购5176万股、中信建投认购431万股，认购价为24.73元/股。

　　这一股价按照转股后的比例计算，为12.24元/股。与6月12日收盘价6.96元/股计算，跌幅近44%。换而言之，阿里、平安以及腾讯的账面浮亏，均超过了3亿元。其中，阿里创投账面浮亏超过6.7亿元。

　　华谊兄弟届时同样也会遭遇这个问题。一旦限售股解禁并遭遇抛售，兄弟俩质押平仓的风险将进一步提高。

　　从公司经营情况来看，华谊兄弟正在努力扭转局面。

　　根据近期发布的片单，2018暑期档和国庆档，华谊兄弟将推出包括《狄仁杰之四大天王》《找到你》《云南虫谷》《江湖儿女》几部重磅影片，目前均已定档今年暑期和国庆节。在电影《芳华》以及《前任3》等高票房的带动下，第一季度华谊兄弟收入同比增长160%，达到14.16亿元，净利润达到3.42亿元。

　　机构：A股几乎“无股不押”

　　不过，股权质押也并非华谊首创。近年来影视类上市公司股东质押股权行为并不罕见，(,)、(,)、(,)、(,)等都有。

　　国金策略日前发布报告称，A股几乎“无股不押”，股票质押总体规模达5.95万亿(占A股总市值的9.9%)。

　　近一个月来，有超过20家上市公司股权质押遭遇平仓，数量较4月份激增4倍。Choice数据统计显示，目前A股2488家上市公司累计股权质押市值达5.7万亿元，其中有5528亿元触及平仓线，4189亿元触及预警线，涉险的股权质押超过9000亿元。分析认为，这对主要靠质押融资输血的企业造成的冲击较大。