东阳光药(01558)：你心底的目标价多少才不叫亏？

　　自2月份冲向51.233港元的高位后，东阳光药(01558)自己似乎也患上了“流感”，股价暴涨、暴跌已是常态。

　　远的不提，智通财经就以6月6日晚A股的(,)收购东阳光药获批这一时间节点为例，接连2个交易涨幅达到10个点，一度让被困在高山上的“背包客”们欣喜不已，以为要解套了，可笑容还未消失，第三个交易就出现了阴跌，甚至在6月13日最多下挫5.28%，完全是“24小时”耗完一个大消息。

　　不得不说，这只票让人操碎心。但细想，凭借神药“可威”而名声大噪的东阳光药怎会落得如此境地？智通财经认为，其多半还是与A股的东阳光科收购一事有关。况且，明眼人都能看出，“把资产装入东阳光科口袋，只会利好A股，而非港股。”

　　东阳光科为自己找了条好出路

　　发A股几乎是所有港股上市公司的梦想，但并非每个公司都有这般魅力，所以，我们也看到各种“操作”层出不穷，如分拆借壳、“套装”……，前者就算借壳也需等待IPO过会，在A股政策趋紧的情况下，时间太长；后者则就要简单的多，找家A股公司，通过收购或“换股互持”的形式，最终做成“A套H”的架构。

　　而东阳光科与东阳光药显然就算后者代表。6月6日晚间，两家公司均发布公告，东阳光科收购东阳光药的获得通过。此公告的发出，也意味这“纠缠”一年多“控股计划”终落下帷幕。

　　事实上，此前智通财经就独立分析过，东阳光科拼命想介入健康产业的原因。因为近年来，国内外铝市场低迷、铝箔制造业产能过剩、过度竞争，东阳光科净利润不太多。可以看到东阳光科在2016年前，包括铝箔在内的行业并没有赚到太多钱。

　　虽然在国内供给侧改革去产能的影响下，铝箔行业开始大幅好转，可受大环境影响，2017年前三季度东阳光科实现营业收入54.31亿元人民币(单位下同)，同比增加42.69%；净利润3.24亿，同比增加359.31%。全年，营收74.11亿；扣非净利润高达4.96亿，同比增加368.89%。

　　增长率的确“吓死人”，但就单一数据对比，东阳光药6个月的净利就几乎等同东阳光科9个月的净利(净利率仅有5.7%)。从赚钱的速度与可持续上来讲，健康产业明显优于传统工业领域。

　　既然传统工业领域呈现“夕阳之势”，干脆转型。想来想去，大股东决定从健康领域着手，直接把兄弟公司东阳光药给“控”了，让其做A股的小弟。

　　2016年12月，东阳光开始预热“转股”一事；2017年2月16日，东阳光药再次公告，称大股东宜昌东阳光药业向广东东阳光转让49.91%内资股权益，或大股东拟认购完成后50.04%内资股股权权益。代价为32.21亿，代价方式为广东东阳光向宜昌东阳光药业发行5.45亿股A股。

　　完成后，东阳光药将成为东阳光科的控股子公司，广东东阳光将直接持有公司50.04%的权益；宜昌东阳光药业持有广东东阳光18.08%的权益，公司的最终控股股东依然为张中能及郭梅兰。

　　都出自同派系，控股股东没变，那这样的把戏究竟是为了什么？智通财经分析认为，此次收购纯属大股东宜昌东阳光博得利益最大化的结果。

　　毕竟，大股东资产从非上市体系纳入上市体系，从平行公司变成“你中有我，我中有你”的复杂结果，变相地增持了A股公司东阳光科的股份，彻底形成了“A套H”的局面。一方面帮A股东阳光科摆脱了“夕阳产业”的问题，另一方面估摸着能形成“A、H溢价”。

　　东阳光药只值对赌的这几个钱？

　　当然，话虽如此，但32.21亿轻而易举地买到了市值近200亿港元半数股权，无论换到那个层面，都是东阳光科占了大便宜。并且，为表示诚意，大股东宜昌东阳光还作出了业绩承诺，2017-2019年，东阳光药实现的净利润分别不低于4.8亿、5.75亿、6.52亿。

　　这样的对赌，对东阳光药简直是不费吹灰之力。智通财经了解到，2016年，该公司实现营业收入约9.42亿，较2015年增长35.65%，净利润约3.81亿，同比增长43.22%；2017年，实现营收16.02亿，净利润6.47亿，同比增长70%以上。连续2年的净利率均达到40%。

　　就净利润目标，光2017年就几乎达到2019年设定的目标。而且，在WInd的财务系统预测中，智通财经观察到，2018年的净利润高达8.11亿；2019年则达到9.66亿，与对赌协议相比，均快超一倍。

　　给出如此气魄的净利润，事实上主要还是依据现有产品，尤其是“可威”带来的经济效益。2017年，可威颗粒、可威胶囊分别取得9.62亿、4.4亿的营业额，共计占总营业额的87.49%，约14.1亿，同比增长90%。要知道，2016年可威总销量还未突破8亿。

　　12个月增长近一倍，那是因与市场有关。2017年流感的爆发主要集中于下半年，而可威是抗流感化药领域的主要用药，市场份额最高，促使其下半年销量爆发。

　　同时，智通财经还注意到，该公司在2月27日发布的《交易报告书》中评估时，预计可威胶囊、颗粒2018-2020年销量增长率均为20%，但是卫计委公布的218年Q1全国流感监测的发病病例为48.78万例，超过17年全年登记的44.07万例，反映流感疫情倾向于大流行。也就说，他自己增速估计是非常保守的，若再次大流行，“可威”的销量增速至少可达到30-40%左右。

　　所以，光一个“可威”就足以让东阳光药超出对赌协议中设立的那几个数字，更不用算是磷酸依米他韦、甘精胰岛素、莫非赛定、宁格替尼、莱洛替尼等重磅在研新品。

　　综合东阳光药优厚的业绩和即“可威”的威力，就算资产重组更利于东阳光科，但在港股生物科技“撑门面”的当前，其二级市场的价格明显未充分反映出该公司真实价值。