PE热衷新三板挂牌：15倍估值恐酿泡沫

　　新三板将迎来第5家PE机构。全国股转系统近日对明石创新投资公司申报挂牌文件进行了公示，根据计划，明石创新将同步开展定向增发，募集资金额不超过70亿元人民币。加上此前的九鼎投资、中科招商、硅谷天堂和同创伟业，已有5家PE选择登陆新三板市常

　　目前来看，很多PE/VC机构及其所投企业都被新三板的“纯正市躇因”所吸引，除了自身挂牌外，也正在加快推动所投企业登陆新三板。新三板成为私募股权朋友圈的必谈话题。

　　“不要对一个3岁孝拔苗助长，也不要让一个本来基因非常好的市场在拔苗助长中幼年夭折。我个人非常看好新三板，其目前的制度比美国的纳斯达克设计得还要好，总有一天纳斯达克会向我们的新三板学习。但不要把很多东西强加给这个孩子 ，应该让这个孩子自己成长，最终我们都会在此获益。”嘉御基金董事长卫哲近日在投中集团“2015中国投资年会”上表示。

　　新三板成PE退出重要渠道

　　私募股权业内人士普遍认为，新三板是目前国内多层次股权市场中唯一真正市朝的市场，是完全实行注册制的市场，，都在积极推动所投企业挂牌新三板。

　　达晨创投执行合伙人、总裁肖冰表示，对企业来说，登陆新三板是一个有利无弊的事情，这一次，达晨将抓住新三板的大好机遇。达晨自2000年创立以来总共投资了270多家企业，目前已在新三板挂牌的近20家，并且还有近50家企业正筹备在新三板挂牌。

　　“我们本身的投资标的企业比较多，已经累计到200家。很大一部分将逐步在新三板挂牌。”同创伟业合伙人唐忠诚也表示。

　　在业内看来，PE积极推动所投企业挂牌新三板有两个作用一是后续融资会获得更好的价格和规模；二是挂牌新三板可以加速企业规范化，为进入主板市场做一些准备工作。

　　唐忠诚认为，市场对新三板的预期可能有两个一是登陆新三板对于企业融资很有帮助。即使企业通过并购卖给上市公司，挂牌新三板后再去卖可能价值也不一样；二是新三板为拟上主板的企业提供了很好的过渡，而且是有退路的，即使转板之路不通，企业退出新三板再上主板也不是大事。

　　而对于很多PE来说，新三板是一个方便的退出渠道。“对我们来说，已经发生实质性的退出。新三板现有的做市商制度下，我们是可以卖出股票的，每天减持一部分，价格非常高。虽然新三板不像主板流动性那么好，但也是一个不错的退出渠道。”肖冰表示。

　　谨慎对待投机泡沫

　　不过，在新三板市仇热的当下，嗅觉敏感的PE们发出了相对谨慎的声音。

　　歌斐资产管理合伙人洪伟力认为，对绝大多数的基金来说，新三板是“天上掉的大馅饼”，退出比以往方便多了。但所有的事情都有两面性，机遇也意味着挑战。很多企业尤其是偏早期的创业型企业，在没有新三板的时候它们在一级市场当中被VC/PE甄别选出，信息在一级市场当中是非标准、非公开流动的。在那种情况下，优秀的VC/PE可以利用“火眼金睛”去发现优秀项目。但有了新三板以后，这个企业可能会绕过PE，直接到新三板挂牌，因为VC/PE原本给出的估值也就12倍、13倍，而在新三板说不定可以收到14倍、15倍的报价。洪伟力认为，现在的市况下，这种情况很有可能发生，由此引发的泡沫可见一斑。

　　在业内看来，目前新三板市场企业良莠不齐，投资者一定要仔细甄别。软银中国资本主管合伙人华平认为，新三板是一个“大旋风”，很多企业目前在借势提价。某种意义上讲，目前80%的投资是投机性质的，而投资和投机还是有区别的。长期来看，新三板一定会成功，说不定未来的BAT现在就潜伏在里面。但假设三五年后，当新三板挂牌公司达到一两万家时，会是怎么样的格局难以预测。这些挂牌的是不是都是好公司？有没有BAT的潜力？是否遵循二八定律？投机是有代价的。

　　降低门槛未必是好事

　　针对市臭吁降低新三板投资门槛的问题，私募股权人士也提出了自己的见解。澳银资本执行总裁熊钢认为，新三板投资风险较高，一般投资者一定要谨慎。

　　“公平一点讲，新三板对我们VC/PE绝对是好事，因为有了接盘的人。对普通的场外资金而言，恐怕其面临的风险比主板市场要大很多，新三板对投资者的专业要求更高，因为它的判断标准并不是主板市场的一些常见标准。”熊钢进一步分析称。

　　卫哲则从维护新三板市场长远发展的角度建议不要降低投资者门槛。他认为，今天的新三板没有政府和太多的期望值进入，一开始定位就是真正市朝的。

　　“投资者门槛高一点有利于新三板成长，有利于专业投资人区分出优秀和不优秀的公司，如果门槛降到100万元甚至10万元，把太多的散户吸引进来，会积聚很多风险。”卫哲认为，而散户如果要参与新三板，可以选择投资新三板的很多公募、私募基金。

　　一个市场期待的红利便是转板机制。市场普遍期待新三板早日实现转板，转到主板、创业板和中小板，而卫哲的观点敲相反。“如果新三板制度这么好，为什么要转板？一个板块上还有手铐脚镣等着你呢，留在新三板不是更好吗？”卫哲表示，新三板有无未来，要看有没有优秀的企业和优秀的投资者。如果一个交易市场留不住优秀企业，优秀企业都转走了，这个市场就会变得没有希望。卫哲建议大家不要再呼吁转板了，应该让优秀的企业留在新三板，把优秀的投资人留在新三板。

　　，卫哲建议尽快推出竞价交易。“应该把正常的交易机制还给新三板。新三板目前只有协议转让和做市商制度，这对市场来说是不公平的，应该把市场竞价还给新三板，但不应该取代做市商，这三种方式都是市场自发形成的，应该把市场的权力还给市常”卫哲表示，市场通过优胜劣汰的机制，一定会告诉大家哪种交易模式是最好的。