保险行业：负债端改善持续 资产端预期好转

　　事件上市保险公司披露1-5月保费数据1.寿险方面，国寿、平安、太保、新华、人保1-5月原保险保费收入同比分别+15.0%、-5.8%、+0%、+32.1%、+2.8%；平安1-5月个人业务新单同比-15%，5月单月同比-3.5%；2）财险方面，人保、平安、太保1-5月原保险保费收入同比分别+3.5%、+9.6%、+12.1%。

　　1.寿险4家上市寿险公司保费收入合计同比+6.3%，5月单月总保费收入合计+12.4%，负债端同比改善。5月各家公司重启或升级两全产品，在主力重疾基础上，探索以两全险组合拉动业绩增长。我们判断，随着线下复工推进+居民保险购买意愿提升+各家公司的积极业务推动政策，后续负债端改善仍将持续。

　　①平安5月单月个人业务新单同比增速从-6.0%继续收窄至-3.5%，已连续三个月改善，驱动1-5月个人业务累计新单同比增速从-17.0%收窄至-15.0%。5月以来，预计公司继续推动守护百分百（两全+终身重疾），并加大线上经营力度，先后上线多个线上获客和转化项目，爱妻节结合司庆、高管直播、获客型短险等元素，致力于推动长险业务，预计线上化经营的成效后续将显现。6月预计平安推出针对老客户的附加特疾10，对客户不同年龄阶段、不同性别下的重疾风险精准匹配，对应保障10种特定疾病，预计新单保费将有望回升。

　　②国寿1-5月总保费同比+15.0%，5月单月总保费同比+21%。预计公司升级两全类产品，通过两全+重疾的组合，寻求业务增量。目前公司主力两全险为福禄相伴，以“保费+保额双返还”的亮点提升吸引力。人力方面，预计公司疫情后有望提升人力质态标准，我们判断短期公司人力规模增长将趋缓。

　　③太保1-5月总保费同比0%，5月总保费同比+0.3%。产品方面，预计继续围绕核心重疾险金福系列打造“双升级”（重疾保障升级+万能账户升级），并大力推动新产品至尊超能宝（少儿两全+定期重疾组合），意在通过少儿市场打开家庭保单业务。预计6月有望推出针对老客户的专享产品金福优享/金贝优享，促进新单销售。

　　④新华1-5月总保费同比+32.1%，5月总保费同比+25.9%。预计目前公司产品推动主线仍然为“健康无忧（宜家版）”，通过产品组合的形式提高件数、提升件均；公司推出高价值率主力长险新品，养老社区关联的年金产品颐养金生，通过健康险+年金险的双产品策略提升价值。考虑公司2020Q2-Q4的新单基数较低，预计后续新单仍将保持高增，价值有望持续改善。

　　2）财险3家上市财险公司总保费收入合计同比+6.3%，5月单月保费收入合计+10.5%，增速持续回暖，主要源于新车销量提振，驱动车险保费增速显着好转。

　　①人保1-5月总保费同比+3.5%，5月保费同比+6.0%。②平安1-5月总保费同比+9.6%，5月总保费同比+14.8%，单月增速较上月有所下滑。

　　投资建议得益于线下展业恢复+保障需求提升+各家积极的业务推动策略，我们判断后续负债端将持续改善；近期长端利率快速上行，流动性边际偏紧叠加信用扩张的环境将改善保险资产端预期。目前保险股隐含投资收益率预期仍然很低，我们强调的“负债成本往下，ROE往上”的长期逻辑逐渐得到市场认可，保险估值有望提升，看好保险板块，首推中国平安(行情601318,诊股)。

　　风险提示保障型产品销售不及预期；长端利率快速下行；股市波动冲击利润；新车销量继续下滑。