估值修复叠加景气度上行 水泥股或开启跨年行情

　　近期，煤炭、钢铁、水泥等传统周期股轮番上涨。本轮水泥股行情发动的逻辑包括跟随周期板块的估值修复、受核心区域水泥景气上行带动等。全年而言，受疫情及水灾延后工程工期的影响，大多数水泥企业今年年报或较为平淡，但我们仍能从华东、华南、华中以及西北区域的水泥龙头中找到亮点。

　　西北水泥“洼地”弹性大

　　因为2020年以前长期受电石渣水泥倾销影响，西北水泥与水泥股历史行情并没有太大的关联。究其根源，内蒙古是国内PVC生产大省，而电石渣水泥是PVC的副产物，由于PVC生产的连续性，一直以来西北都无法像其他地区般通过错峰限产来控制供给，所以西北水泥一直面临过剩的问题。

　　2016年供给侧改革以来，“华东水泥典范”海螺水泥（600585）上涨280%，而西北水泥“三杰”的涨幅均大幅落后。不过今年4月开始，西北水泥困局迎来解决之道，内蒙古电石渣企业与传统水泥企业的产能置换方案正式出台。自此，西北水泥格局得到根本性改善，天山股份（000877）、宁夏建材（600449）、祁连山（600720）出现补涨行情。

　　未来，西北水泥股仍将受到需求和重组逻辑的双轮驱动。一方面，在拉动下，西北是全国水泥需求仍有显着增长的极少数地区，以甘肃为例，2020年甘肃省列重大建设项目计划总投资9958亿元、年度计划投资1779亿元，同比分别增长31%、33%，将支撑未来三年内的水泥需求。另一方面，随着中国建材对西北水泥“三杰”整合的推进，西北水泥市场的竞争格局有望得到进一步优化，价格“洼地”逐步修复。，包括中国建材、祁连山、宁夏建材、天山股份在内的水泥股，或是未来一年水泥行情中的急先锋。

　　其中，中国建材或是未来整个水泥概念中弹性最大的一家，核心逻辑包括资产负债表修复和解决所带来的盈利及预期的双重修复。而祁连山则是西北水泥“三杰”中估值最低的一家。当前祁连山、宁夏建材、天山股份对应2020年净利润的PE分别约为6.8、6.9、8.8。其中，天山股份受重组中国建材预期影响，尚且难以判断当前估值性价比高低。就宁夏和甘肃两地的水泥供需前景而言，祁连山所在的甘肃地区受电石渣水泥冲击更小，且中长期交通基建“补短板”的空间更大，在“三杰”当中或更值得关注。