中银证券--工程机械行业2021年投资策略:周期波动性大幅减弱 工

学习炒股 2022-11-15 13:42学习短线炒股www.xyhndec.cn

  【研究报告内容摘要】

  行业回顾行业需求淡季不淡旺季更旺,不同细分产品二季度陆续迎销售热潮。2020年1-10月累计实现挖掘机销量26.4万台,同比增长34.5%,国内疫情有效控制后连续7各月销量增速均超50%,行业呈现明显的淡季不淡、旺季更旺的需求特征,预计全年销量有望达到32万台以上;汽车起重机周期波动性相比挖掘机更强,其景气周期略滞后挖掘机,三季度需求淡季行业各月销量增速仍超45%;全年销量增速有望达25%左右水平;中后期混凝土泵车和塔机接力高增长,预计全年泵车销量增速有望达50%,塔机销量增速也有望达30%-40%的水平。

  销量展望行业周期波动性大幅收敛,后周期工程机械品种销量增速将继续引领行业。国内基建和地产投资逐渐步入稳定增长的新阶段,未来几年城镇化率将继续保持稳步提升,带动工程机械设备保有量同步的扩张,叠加机器换人、大量的更新换代需求及海外市场渗透率的持续增加,工程机械行业的周期波动性会明显减弱。未来2年预计挖掘机和汽车起重机销量仍将保持高位的稳步增长,汽车起重机景气程度会较挖掘机更弱;混凝土泵车由于更新需求滞后及环保政策影响,未来2-3年有望继续保持20%-30%的高增长,混凝土搅拌车由于治超带来大量超载型号的更新换代,未来2-3年销量有望持续保持10万台以上;塔机由于装配式建筑渗透率提升及更新换代,短期周期性相对较弱。

  竞争格局挖掘机行业竞争格局尚未完全固化,其它细分领域竞争格局已较清晰。疫情冲击后挖掘机国产品牌加速实现对进口品牌的替代,以三一、徐工、柳工(000528)为代表的国产龙头市场份额明显提升,外资品牌市场份额进一步压缩至30%左右,随着国产品牌产品竞争力的全面提升,未来龙头企业的市场份额还会进一步提升,目前行业玩家仍有35家左右,虽然三一龙头地位稳固,但竞争格局并未完全固化,中联可能是冲击行业竞争格局的一个变量;汽车起重机三分天下的竞争格局基本形成,中联、三一不断缩小与行业龙头的差距;混凝土泵车三一和中联双寡头势均力敌,其他厂商对两者的冲击有限,混凝土搅拌车轻量化发展趋势明显,有上装优势的主机龙头市场份额会进一步提升;塔机中联一枝独秀,2021年伴随产能释放市场份额还会进一步提升,徐工、三一发力和布局塔机赛道更多会对中小塔机厂商形成冲击,加速行业集中度提升。

  投资建议

  1)促内循环背景下,明年国内市场仍将保持旺盛需求,海外疫情改善后海外市场需求将强势复苏,行业将继续保持高景气度,挖掘机、汽车起重机销量继续高位稳步增长,混凝土机械、塔机等后周期工程机械品种销量增速预计将继续引领行业;2)行业竞争格局优化,龙头市场份额进一步提升;3)行业周期波动性收敛,估值中枢有望上移,龙头企业利润弹性不断释放,有望形成利润+估值的双击。持续重点推荐中联重科(000157)、三一重工(600031)、徐工机械(000425)、恒立液压(601100),建议关注建设机械(600984)、柳工等。

  评级面临的主要风险

  工程机械行业景气度大幅下滑,基建和地产投资不及预期,行业竞争恶化。

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