食品饮料：乍暖还寒 子行业区别对待

　　12月-1月表现欠佳，估值不具竞争力自2011年12月以来，食品饮料行业大幅调整了近20%，跌幅仅次于医药生物行业。进入2012年1月份食品饮料行业的市场表现虽有所改善，但也排在整个A股后6名的位臵，与我们2011年9月初食品饮料行业四季度投资策略报告《风格转换，蓄势待发》中对去年第四季度以及今年1季度行业整体表现的预判比较吻合。 从估值情况看尽管食品饮料行业经历了12月份一轮较深的调整，但对比其他行业的估值水平，其在A股各行业中的优势并不明显，从2012年估值预测比较来看，仅低于农林牧渔、电子、医药生物等6个行业。 目前，食品饮料行业的绝对估值处于2002年以来的较高位臵，与沪深300相对估值水平创出新高，达到3.7倍。

　　看好盈利改善明显的肉制品和乳制品行业 乳制品虽然原奶价格仍维持高位，但原奶价格上涨趋势已经明显放缓，增速从2011年初的18.80%已经下降到2012年1月第二周的2.7%。原奶价格上涨显得的动力不足。构成饲料成本主要原料的玉米和豆粕价格自2011年10月初持续下降，判断未来几个月内饲料价格也将处于一个下降的通道，上游养殖环节的饲料成本压力将显著减轻。预计随着天气转暖、乳制品消费逐渐进入淡季、也逐渐进入了奶牛产乳的旺季，加之饲料价格处于入下行通道，原奶价格预计停止上涨甚至小幅回落。由于乳制品终端价格的粘性，乳制品加工企业的盈利将得到显著改善。行业龙头公司伊利、蒙牛的竞争优势将更得到更加充分的体现。

　　肉制品生猪出场价从11年9月中旬的20.21元下降到目前的17.41元，下降幅度14%，尽管近期价格环比有所反弹，但我们认为这主要是由于春节期间需求旺盛以及运力受限等因素造成的。由于决定生猪价格的短期主要因素是生猪供给，截止2011年11月我国生猪、能繁母猪存栏量都处于自1999年以来的历史高位。

　　上游养殖户的利润较为丰厚，由此，我们判断未来数月生猪供给将持续增加，生猪价格仍将保持在一个下降的通道中。未来半年生猪屠宰及肉制品加工企业受益于主要原料成本下降，而肉制品终端价格具有粘性或是生鲜肉价格滞后于生猪价格调整，盈利空间放大。双汇、雨润等龙头公司优势明显，加之双汇公司还有集团优质资产注入等利好题材。

　　白酒行业价格松动春节期间白酒销售市场调研，一线白酒的批发和终端价格节前有松动，而且还有库存，这是近几年来未有的现象。我们在12月初发布的2012年行业策略报告中表达了我们对行业的担心，认为行业隐忧已经逐渐显现，支撑近年行业高速增长的提价似乎遇到了巨大的挑战。我们将进一步观察和分析白酒行业进入2012年以来的这些新变化，以确定行业发展的趋势。近期我们判断行业一线白酒股机会不明显，相比较二、三线的白酒股相对活跃。

　　投资策略在经济形势不乐观、市场观望气氛浓重的大背景下，我们认为食品饮料行业2月份的表现仍显动力不足，给予行业同步大市-B 的投资评级。从各个子行业看，我们认为近期行业盈利改善明显且较为确定的肉制品和乳制品行业值得关注，A股行业龙头公司双汇发展()、伊利股份()的表现值得期待。，对于白酒行业，我们认为受经济景气度和近期国家“三公”政策影响较小的二、三线白酒公司的近期表现将优于一线白酒公司，如古井贡酒()、酒鬼酒()、老白干酒()、沱牌舍得()等。，尽管并未进入1季报披露期，但市场对1季报的预测也将成为个股市场表现的一个重要因素，特别是有高送配题材的公司个股。

　　风险提示激烈的市场竞争和食品安全问题。