食品饮料：估值中枢上移 看好大众消费

　　白酒业绩或迎阶段性反弹

　　本周食品饮料板块再现“缓攻”特性。从子行业来看，分化较为严重，涨跌互现，食品综合、啤酒行业表现较好。

　　维持行业“谨慎看好”评级(1)随着大盘整体不确定性加强，二三线白酒股仍面临一定估值压力，一线白酒龙头业绩确定、估值较低，更可期待；(2)大众消费品需求稳定，在经济增速放缓背景下增长更具确定性，有望受到更多关注。重点公司关注序列贵州茅台、双塔食品、青岛啤酒、伊利股份、张裕A、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、五粮液。

　　以贵州茅台为例，提价与低基数因素促四季度业绩超预期增长。一方面由于茅台酒批条价与团购价比上年同期提升20%以上，另一方面由于上年四季度的低基数因素，公司四季度收入、利润均现超预期增长，比上年同期分别增长106.46和150.17%，四季度收入占到全年收入的四分之一以上，比往年提升约5个百分点，带动公司整体业绩超出预期。

　　预收账款维持高位，提供良好业绩保障。尽管四季度当季确认收入高达47.6亿元，但在年底旺季需求推动下，公司当季销售商品仍收到现金56.4亿元，致期末预收账款比三季末进一步小幅提升，达70.3亿元。高企的预收账款为2012年的业绩增长提供了良好保障，以50%的确认比例和50%的净利率计算，约可贡献业绩1.69元。

　　大众消费品继续被看好，白酒季报期或迎阶段性反弹。受益于上游成本压力持续下降，且下游需求稳健令人放心，双汇、伊利等大众品公司未来一段时间业绩增长前景无压力，其中我们尤其看好双汇。二季度进入啤酒消费旺季，大麦原料成本确定性回落，也可适当关注啤酒行业。白酒仍是冰与火之间的平衡，季报期白酒行业或可迎来阶段性反弹。一方面，虽政策压力犹存，但其它行业地雷频出，1Q12白酒行业净利增速大幅超越周期品几乎已是定数。

　　随着一季报的逐步披露，2011年4月的下半月开始，白酒行业连续5个月获得大幅的超额收益。但另一方面，国务院廉政工作会议召开之后，关于严禁公款购买高档酒会否有具体细则出台，如果有，何时出台等问题的“第二只靴子”尚未落地，投资者有心理压力也实属正常，白酒总体估值水平难以出现明显提升，股价增长将主要靠业绩驱动。

　　双汇发展为例，尽管猪价在2Q12可能有反弹，但幅度及时间均会有限，现阶段可提前布局。股价应上涨的主要逻辑是，我们认为3Q12开始，猪价大幅下跌概率大升，因为能繁母猪存栏已至高位，8-9个月后生猪出栏高峰有产能基础。双汇股价易涨难跌的原因随着证监会审核通过重大资产重组方案，公司重组2Q2012应能完成，股价上涨无管理层动力之忧；1-4Q2011净利基数很低，1-4Q12012净利增速均会很高，股价上涨无业绩之忧；当前市场一致EPS预测已至低点，分析师自3Q12开始上调业绩预测概率大；本轮启动以来股价累积涨幅小。短期的风险是，仔猪价格自2月中旬大升，可能会导致猪价在2Q12有反弹，但我们认为幅度及时间均会有限。

　　国泰君安

　　长期看好大众消费品

　　国都证券

　　行业依然维持高速增长

　　一季报密集披露，随后将进入信息相对真空期从已披露季报情况来看，相较其他板块白酒增长仍较快，且估值便宜，值得配置并持有。但今年行业继续像去年一样保持淡季不淡可能性不大，预计随后2-3个月内将进入相对平淡整固期。对后续政策的担忧将抑制白酒行业估值中枢上移，建议优选业绩增长明确的标的后续是否出台相关限制性政策仍有不确定性，行业竞争在加剧，我们倾向于结合品牌力与企业抗风险能力，遵循增长确定角度选择白酒标的。看好大众消费品建议今年在食品饮料板块中加大大众品配置，重点关注伊利股份、青岛啤酒。

　　对后续政策的担忧将抑制白酒行业估值中枢上移，建议优选业绩增长明确的标的后续是否出台相关限制性政策仍有不确定性，行业竞争在加剧，我们倾向于结合品牌力与企业抗风险能力，遵循增长确定角度选择白酒标的。重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒。

　　本周我们参加了古井贡与双汇发展股东会，根据调研反馈情况，我们略微下调了对两公司今年增长预期。从已披露年报和一季报来看，五粮液、洋河一季报靓丽，古井、汾酒、双汇略低于预期，今年行业竞争可能导致白酒行业整体加大费用投入，业绩继续整体超预期可能性不大。大众品受制于经济减速、春节提前等因素影响，近期需求相对疲软。

　　从一季报的情况来看，食品饮料行业依然维持高速增长，尤其是白酒子行业，五粮液一季度净利润同比增长46.5%，洋河股份一季度净利润同比增长88%，山西汾酒由于高基数和财务制度调整使得一季度净利润同比出现下降，但销售端的情况好于报表，三线酒中酒鬼酒一季度净利润同比增长466%。目前行业开始进入销售淡季，消息层面进入真空期，未来一个季度内除了茅台提价不会有太多的刺激性因素，一季报的高增长已经逐步被市场消化，我们判断阶段性高点已经显现，二季度板块可能会出现一个盘整的态势。从长期来看，我们依然看好受益于提价的一线白酒，重点推荐贵州茅台、五粮液；开始向全国深度渗透的二线白酒，重点推荐山西汾酒；受益于次高端扩容的三线白酒，重点推荐沱牌舍得、酒鬼酒。猪肉价格继续下行趋势明显，大众食品的成本压力逐步缓解，我们看好双汇发展的增长前景；随着洋奶粉的涨价，国产奶粉也存在涨价预期，看好奶粉业务开始发力的伊利股份；看好逐渐进入旺季的青岛啤酒和受益于行业门槛提高的张裕A。