天风证券：维持申洲国际买入评级 全年产量或仍有高单增长

　　天风证券发布研究报告称，维持申洲国际（02313）“买入”评级，2021东南亚疫情及原材料涨价等因素干扰供应链，但目前基本面已见底反转，全球供应链格局将进一步优化，龙头稳定性优势凸显。明年不同于品牌服饰高基数影响，供应链高增可期，预计21-23归母净利为53/68/82亿，PE为39/30/25X。

　　天风证券主要观点如下

　　公司越南产能自11月初起逐步恢复正常，预计全年产量或仍有高单增长。

　　截至目前，越南面料厂100%复工（10月已恢复至90%）；越南制衣厂整体恢复至80%+（其中德利80%世通90%，预计11月底德利恢复至90%世通95%）。尽管今年受到疫情影响，但11月起将加速排单生产，预期公司海内外工厂全年产量及订单金额仍维持高单增长。

　　明年订单预期及产能释放节奏乐观，柬埔寨面料厂或明年动工。

　　一方面，该行预期明年耐克优衣库阿迪订单仍有可观增长，李宁安踏等国牌崛起，订单持续放量；Lululemon产品陆续交付未来潜力巨大；

　　另一方面，柬埔寨面料厂预期22Q1动工，总规模200吨/天；将形成国内、越南、柬埔寨三地一体化本地化布局，保证供应链稳定性及快反能力；柬埔寨越群工厂及越南阿迪工厂也将加快招工，明年预期总产能增长20%+。

　　原材料、航运及订单转移等短期影响可控，中长期竞争力延续。

　　今年纱线原料上涨低于棉花，且公司纱线库存通常储备3-4个月，完全匹配现有订单生产周期且能下游传导；航运问题目前已大幅缓解。整体来看该行认为原材料及电价上涨等成本增长，将由上游、供应链及品牌客户共同分担，且受倍率动销折扣等多种影响，供应链毛利额整体波动较小。