国泰君安：维持思摩尔国际增持评级 目标价升至62.1港元

　　国泰君安发布研究报告称，维持思摩尔国际（06969）“增持”评级，保持2021-23年归母净利预测值为53.8/64.6/71.9亿元人民币（下同），海外业务归母净利为33.8/40.8/44.8亿元，国内业务归母净利为20/23.8/27亿元，目标价升至62.1港元（原目标价47.6港元）。

　　国泰君安主要观点如下

　　管理办法发布，监管指引明晰。

　　2021年12月2日，《电子烟管理办法（征求意见稿）》（下称管理办法）在国家烟草局网站发布。管理办法对电子烟生产、销售、进出口管理等提出明确指引，将引导电子烟产业规范化发展，公司未来在国内业务的不确定性显着下降。

　　全链条许可证管理，出口产品按目的国标准。

　　管理办法指引包括1）生产强调质量安全和建立产品追溯制度，生产企业须取得烟草专卖生产企业许可证并经市场监督管理部门核准登记，扩产须经批准；

　　2）销售销售企业须取得批发、零售许可证，生产、品牌企业通过全国统一的电子烟交易管理平台将产品依次销售至批发企业、零售企业；

　　3）进出口从事进出口业务须持有许可证，仅用于出口的产品须符合目的地国家或地区的法律法规和标准要求。

　　产业规范化利于公司市占率，雾化技术平台酝酿新增长曲线。

　　监管指引明晰推动产业规范化发展，公司作为规范程度较高的电子烟代工全球龙头，预计可以取得许可证，公司产品仍具较高竞争力，将受益小厂商退出带来的市占率提升。公司持续投入雾化技术平台的研发，推动产品在保健、医疗健康等领域的应用，酝酿新增长曲线。

　　盈利预测在分部PE估值法下，维持2022年海外业务40倍PE，考虑到《电子烟管理办法（征求意见稿）》公布，国内业务的不确定性显着下降，市场预期将从悲观走向乐观，给予2022年国内业务估值由30倍上调至60倍PE，对应公司估值3060亿元人民币。

　　风险提示公司陶瓷雾化芯产品被颠覆的风险；核心客户未能取得许可证的风险。